<p>上周（截至 3 月 20 日），标普 500 指数单周下挫 5.8%，而美银证券客户的实际交易行为比指数走势本身更能说明问题。当周个股净流出 83 亿美元，是 2008 年以来第四大单周规模；股票 ETF 净流出 11 亿美元，创近六个月最高。两项数据叠加，构成了一次相当罕见的全面减仓。</p>
<p>据追风交易台，美银证券股票与量化策略师 Jill Carey Hall 在最新的每周资金流向报告中记录了这次&#34;广谱性抛售&#34;——11 个板块中有 9 个遭遇净流出，金融、能源、可选消费、必需消费、公用事业、材料均录得创纪录或接近纪录的流出，通讯服务则是去年 12 月底以来首次出现净流出。<strong>唯一的例外是科技股：净流入 46 亿美元，创下美银 2008 年以来数据的历史最高单周纪录。</strong></p>
<p>从客户结构看，三类客户罕见地出现了方向分歧。机构客户是上周最大的净卖出方，此前已连续三周净买入；私人客户连续第二周净卖出；对冲基金则在连续四周净卖出后首次转向净买入。但若拉长至过去 12 个月<strong>，这一分歧又呈现出另一面——对冲基金和机构客户累计持续净卖出，私人客户反而是净买入主力，上周的短期动作与这一中期格局的方向几乎完全相反。</strong></p>
<p>企业回购方面，上周回购规模环比虽有加速，但以市值占比衡量，过去 10 周的回购水平持续低于季节性正常值。滚动 52 周回购占标普 500 市值比例也从今年 2 月底的峰值 0.42% 滑落至目前的 0.22%。更值得注意的是，美银企业客户回购同比下降 17%，而标普 500 整体回购在 2025 年第三季度同比仍增长 6%——历史上两组数据高度相关，这个缺口的持续可能预示着未来几个季度指数层面的回购将面临收缩压力。</p>
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<h2 id="74d37a4f">机构客户掉头，对冲基金接盘</h2>
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<p>上周美银客户净流出中，机构客户贡献了主体——个股加 ETF 合计净流出超过 110 亿美元，其中个股端流出约 99 亿美元。过去三周持续买入之后，上周的大幅逆转相当突然。</p>
<p>对冲基金是上周唯一净买入方，个股净买入 27 亿美元，ETF 端净卖出约 9 亿美元，综合净买入约 18 亿美元，终结了此前四周连续净卖出的局面。私人客户连续第二周净卖出个股（约 10.8 亿美元），但在 ETF 端仍保持净买入，整体净流出规模相对有限。</p>
<p>小盘股和微盘股的处境则更为持久。当前小盘及微盘股已连续 8 周录得净流出，是所有市值区间中持续卖出时间最长的。</p>
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<h2 id="ae901717">科技股创纪录流入，历史样本指向后市跑赢</h2>
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<p><strong>上周科技股单周净流入 46 亿美元，是美银 2008 年以来数据中的历史最高值，以占科技板块市值比例计算排历史第 8 位。这一数字出现在客户连续 5 周净卖出科技股之后。</strong></p>
<p><strong><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/459ff290-1695-4cbd-b061-bde976816da6.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="937" height="398" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/459ff290-1695-4cbd-b061-bde976816da6.png"/></strong></p>
<p>报告追溯历史上 4 次类似情形——即连续卖出 5 周后紧跟出现同等规模买入逆转，此后科技股在 1 个月和 3 个月维度分别平均跑赢标普 500 达 1.7 个百分点和 6.0 个百分点，而科技股的整体平均 1 个月/3 个月超额收益仅分别为 +0.5ppt 和 +1.6ppt。样本量极小，但方向一致。</p>
<p>相比之下，金融板块自今年年初起已连续每周录得净流出，2026 年迄今累计净流出约 175 亿美元，是所有板块中年内累计流出最多的。医疗保健是上周 11 个板块中唯一与科技同步获净买入的板块。</p>
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<h2 id="etf-etf">能源 ETF 和个股走出两条线，大盘 ETF 遭弃</h2>
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<p>ETF 资金与个股资金的背离在能源板块最为明显：能源 ETF 自今年年初起几乎每周持续净流入，上周继续流入 4300 万美元；但能源个股上周净流出约 18 亿美元，跌幅列各板块前列。<strong>这种&#34;买行业篮子、抛个股&#34;的操作说明投资者保留了对能源行业的方向性敞口，但不愿承担具体公司的选股风险。</strong></p>
<p>风格维度，客户买入成长型和价值型 ETF，但连续第二周大幅净卖出混合型（Blend）ETF。按市值分类，大盘股 ETF 流出最为显著，小盘股 ETF 和宽基市场 ETF 则获净买入。6 个板块录得 ETF 净流入，其中金融、科技和能源位居前三；材料 ETF 遭遇最大净流出。</p>
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<h2 id="21654041">回购数据的隐忧</h2>
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<p>回购是当前美股重要的内生支撑力量，但相关数据正在发出信号。从行业分布来看，过去 12 周企业回购金额最大的两个板块是科技（99 亿美元）和金融（66 亿美元），其后依次是可选消费和医疗保健。</p>
<p>然而总量上，美银企业客户回购同比下降 17%，与标普 500 整体在 2025 年第三季度的 +6% 增速存在明显落差。由于两者历史相关性较高，若美银企业客户数据具有领先性，则标普 500 的整体回购节奏可能即将走弱——这对一个高度依赖公司自身买盘的市场而言，不是一个可以忽视的变量。</p>

标普 500 指数

北美科技软件股指数 ETF - iShares

<p>标普 500 单周重挫 5.8% 之际，美银客户以行动投票：个股净流出 83 亿美元，创 2008 年以来第四大单周规模，11 个板块 9 个遭抛售。然而科技股逆势吸金 46 亿美元，刷新历史纪录。历史上类似逆转后，科技股 3 个月内平均跑赢大盘 6 个百分点。</p>

- 标普 500 指数上周下挫 5.8%，个股及 ETF 净流出规模显著。  
- 美银客户中机构净卖出，私人客户持续流出，对冲基金则首次净买入。  
- 科技股录得历史最高净流入，回购数据警示未来可能面临压力。

上周美股抛售潮中，科技股成为唯一避风港