《大行》花旗维持康师傅「沽售」评级 目标价 9.85 元

花旗发表研究报告指，康师傅 (00322.HK) 2025 年核心纯利按年增长 14%，符合该行及市场预期。然而，去年销售额按年下跌 2%，逊於管理层指引，毛利率受惠原材料成本周期性利好而扩阔 1.7 个百分点，抵销了收入疲弱及销售开支上升的影响。管理层指引今年收入增长为低至中单位数，毛利率按年受压，经营开支比率按年下降，上半年盈利增长「正面」，但下半年盈利「没有可见度」，且无计划上调产品售价。

报告引述管理层指，1 至 2 月销售及盈利均录得正增长，但受可口可乐近期进取推广影响，碳酸饮料销售按年受压。管理层预期今年收入增长为低至中单位数。该行指出，过去三年康师傅均因上半年收入逊预期而下调全年收入指引，反映公司持续低估行业竞争压力。由於原材料成本已锁定至 5 至 6 月，管理层预期上半年盈利增长正面，但行业竞争激烈，即使原材料成本飙升亦无计划上调产品售价。

花旗认为，康师傅去年毛利率处於十年高位，今年将面临按年压力。管理层强调对下半年盈利没有可见度，将透过降低经营开支比率 (包括 2025 年裁减 4,000 名员工的效益) 来缓解毛利率压力，并计划维持 100% 派息比率。该行维持「沽售」评级，目标价为 9.85 港元。