在私募信贷行业动荡加剧、多家头部资管机构相继限制赎回的背景下，高盛经济学家 Manuel Abecasis 给出明确判断：私募信贷压力本身不太可能引发大规模宏观经济溢出效应，但更广泛的金融条件收紧将构成更大威胁。
Apollo、Ares 及贝莱德等另类资管巨头近期因散户及高净值客户赎回申请激增而相继对投资者实施限制，引发市场对私募信贷危机是否会向外溢出的广泛担忧。高盛在报告中以违约情景压力测试为框架，系统评估私募信贷损失对全经济体贷款规模及 GDP 增长的潜在冲击，指出即便在违约率升至 10% 的极端情景下，对 GDP 的拖累也仅为 0.2% 至 0.5%。
报告同时指出，银行对企业贷款近期有所提速，企业资产负债表总体健康，AI 相关投资需求的增长亦将为信贷市场提供支撑，可部分对冲私募信贷收紧的影响。高盛强调，更大的风险在于：AI 前景不确定性引发整体信用利差走阔，或金融条件出现更大范围的收紧。
然而，市场上同时存在更为悲观的声音。瑞银近期将私募信贷违约率的基准预测上调至 15%——已远超高盛设定的最坏情景——并警告可能出现&#34;连锁违约&#34;和大范围传导风险，与高盛结论形成鲜明对比。
<h2>私募信贷规模：快速扩张但仍属边缘</h2>
根据高盛报告，私募信贷行业目前持有约 1.7 万亿美元的企业杠杆贷款，占私人非金融部门全部信贷的约 4%。
高盛指出，尽管该行业近年快速扩张，但相较于整体金融体系规模仍属有限——作为参照，2008 年金融危机爆发前，住宅抵押贷款占私人非金融部门信贷的比例约为 45%，远高于私募信贷当前水平。高盛以此反驳市场上将当前私募信贷压力与 2008 年金融危机相提并论的观点，包括美银策略师 Michael Hartnett 此前提出的类似类比。
就当前贷款表现而言，高盛援引的可用指标显示，截至 2025 年第四季度，贷款表现总体与 2023 年以来的均值基本持平。私募信贷公司投资组合中表现不佳贷款的占比在 2025 年下半年略有上升，但仍低于 2023 年水平。此外，具备实物支付（PIK）选项的贷款占比虽有所提升，但这主要反映近期新发放贷款在条款设计上更多纳入了 PIK 选项，而非借款人因财务压力被迫转入 PIK——借款人主动转入 PIK 的比例近期保持稳定。
<h2>软件敞口：最集中的风险点</h2>
AI 浪潮引发的软件行业颠覆性冲击，是近期私募信贷市场情绪急剧恶化的核心催化剂。高盛股票分析师估算，软件行业在商业发展公司（BDC）贷款组合中的占比略低于 25%。与此同时，科技公司借款人的杠杆率高于私募信贷领域其他类型的借款人，且软件贷款的回收率可能低于其他行业——原因在于软件公司缺乏可作为贷款抵押品的有形资产。
除软件敞口外，少数大型贷款中出现的欺诈事件，以及近年来私募信贷快速扩张所累积的信用隐患，同样加剧了市场对贷款质量恶化的忧虑。高盛还指出，私募信贷行业与其他金融机构的关联程度近年来持续加深：保险公司显著提升了对该行业的配置比例，同时加大杠杆、更多依赖短期批发融资；银行则通过提供贷款和信用额度与私募信贷形成更紧密的联动。
<h2>压力测试：两种情景下的冲击量化</h2>
高盛设定了两种违约情景进行压力测试，并综合股票分析师对机构间关联度的观察、信贷策略师对回收率的保守估计，以及不同类型金融机构在冲击下收缩贷款意愿的程度，进行量化评估。
基准情景下，私募信贷违约率从 2025 年的约 1% 升至 3% 至 4%（对应历史信贷周期中杠杆贷款违约率的低端区间），将产生约 450 亿美元的额外违约，按 40% 回收率估算对应约 250 亿美元的实际损失。这一情景下对贷款存量的拖累约为 0.2% 或以下（相当于新增贷款总流量的约 1.5% 或以下），对 GDP 的拖累约为 0.1%。
极端情景下，违约率升至 10%（杠杆贷款历史区间上限），将产生约 1500 亿美元的违约，按 40% 回收率估算对应约 900 亿美元的损失；若软件贷款回收率降至 30%，损失将扩大至约 1050 亿美元。考虑到对银行等私募信贷资金方的冲击，这一情景可能导致私人非金融部门信贷规模减少 3500 亿至 4000 亿美元，相当于新增贷款总流量的 5% 至 6%，对 GDP 的拖累为 0.2% 至 0.5%。作为参照，1990 年经济衰退及储贷危机期间私人部门贷款流量下降约 30%，2008 年金融危机后则下降约 55%。
高盛同时指出，贷款收缩并不会等比例传导至产出下降——未受冲击的贷款机构可部分填补缺口。根据其基于金融条件指数及美联储高级贷款官员调查（SLOOS）构建的向量自回归模型，贷款占 GDP 比例下降 1%，对应实际 GDP 下滑约 0.3% 至 0.4%。
<h2>乐观结论背后的争议与局限</h2>
高盛的结论建立在若干重要前提之上，报告明确提及：伊朗战争能够得到迅速解决、不引发全球滞胀性衰退，以及 AI 泡沫不破裂。报告亦承认，若冲击在市场层面引发大规模心理恐慌，并导致贷款机构在非直接敞口和监管约束之外的主动性收缩，间接效应可能超出现有模型的估算范围。
高盛还补充指出两点技术性说明：其一，私募信贷贷款违约并不像其他类型贷款那样直接等同于货币损失，因为私募信贷合同中通常包含更多契约条款，可在借款人错过利息支付之前就触发违约保护；其二，私募信贷贷款在借款人资本结构中目前处于较为优先的位置，这意味着更高的私募信贷违约率将可能与其他资产类别的损失高度重叠，对整体市场而言是一个不利因素。
与高盛形成对比的是，瑞银近期提出的基准情景——15% 的违约率——已经远超高盛设定的极端假设，并警告可能出现&#34;连锁违约&#34;和广泛传导效应。两家机构之间的显著分歧，折射出市场对私募信贷风险路径评估的高度不确定性，也提示投资者在参照机构预测时需保持审慎。

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金融指数 MSCI ETF - Fidelity

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美国经纪商&证券交易所 ETF - iShares

高盛

高盛认为，尽管私募信贷行业因赎回受限引发动荡，但其规模仅占私人非金融信贷的 4%，即便在 10% 违约的极端情景下，对 GDP 拖累也仅约 0.2% 至 0.5%，难以引发类似 2008 年的系统性危机。核心风险集中在 25% 的软件行业敞口及 AI 溢价的不确定性。

- 高盛经济学家认为私募信贷压力不引发宏观经济溢出效应。  
- 报告显示，私募信贷行业持有约 1.7 万亿美元，约占全部信贷的 4%。  
- 瑞银预测私募信贷违约率将达 15%，警告可能出现 “连锁违约”。

高盛：私募信贷会引发新的金融危机吗？