<p>受益于 AI 需求的爆发，金山云交出了一份亮眼的成绩单。</p>
<p>周三，金山云公布了 2025 年第四季度及全年业绩：</p>
<p>第四季度公司收入创历史新高，实现人民币 27.61 亿元，同比增长 23.7%，增速较此前季度进一步加快；其中公有云收入 19.02 亿元，同比大增 34.9%，成为本季增长的核心引擎。</p>
<p>推动公有云高增长的关键变量来自 AI 相关需求：公司披露，第四季度 “智算云业务账单收入” 达到 9.26 亿元，同比增幅高达 95%。管理层称，预计 2026 年智能云计算需求仍将保持强劲。</p>
<p>盈利端出现结构性改善信号：第四季度非公认会计准则（Non-GAAP）经营利润连续第二个季度为正，录得 5460 万元；Non-GAAP EBITDA 为 7.85 亿元，同比翻倍，EBITDA 利润率升至 28.4%。但在重资产扩张阶段，GAAP 口径仍录得净亏损 1.63 亿元，且毛利率同比下滑，主要受智算投入推升折旧影响。</p>
<p>全年来看，2025 财年总收入 95.59 亿元，同比增长 22.8%；GAAP 净亏损 9.44 亿元，较 2024 年的 19.79 亿元大幅收窄；Non-GAAP EBITDA 达 23.36 亿元，EBITDA 率升至 24.4%。</p>
<p>同日，金山云在港交所发布公告，雷军因其他工作安排，已辞任公司非执行董事，其亦不再担任董事长、董事会提名委员会主席。</p>
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<h2 id="682cb1d6">收入：公有云提速，智算云贡献 “最大增量”</h2>
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<p>财报显示，第四季度总收入人民币 27.61 亿元，环比增长 11.4%。结构上看：</p>
<ul>
<li>公有云：收入 19.02 亿元，同比增长 34.9%，环比增长 8.6%。公司将增长主要归因于 AI 需求拉动，并披露当季智算云账单收入 9.26 亿元、同比 +95%。</li>
<li>行业云：收入 8.59 亿元，同比增长 4.5%，环比增长 18.4%。公司解释，行业云的环比改善与 “集约化交付” 有关，同时行业云项目利润贡献提升也对当季毛利率环比回升形成支撑。</li>
</ul>
<p>从占比看，第四季度公有云收入约占总收入的 69% 左右，行业云约 31%。在 AI 算力需求驱动下，金山云的增长更多由公有云侧的 “智算” 拉动，而行业云更像是提供收入底盘和交付节奏弹性的业务。</p>
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<h2 id="b6c6a144">成本与毛利：折旧快速抬升拖累毛利率，环比修复来自行业云</h2>
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<p>第四季度公司毛利为人民币 4.65 亿元，同比增长 9.2%，环比增长 22.2%；但毛利率为 16.9%，较上年同期 19.1% 下滑，反映出成本端上行更快，尤其是与智算资源相关的折旧压力。</p>
<p>拆解营业成本（当季 22.96 亿元，同比 +27.1%）的关键变动：</p>
<ul>
<li>IDC 成本：8.12 亿元，同比 +12.5%，公司称主要由于为满足智算业务扩张租赁机柜。</li>
<li>折旧及摊销：7.41 亿元，较上年同期显著上升（同比 “翻倍式” 增长），主要源于新购置/租赁、且 “主要与智算云业务相关” 的服务器及网络设备折旧。</li>
<li>解决方案开发及服务成本：6.42 亿元，同比 +15.3%，公司称与解决方案人员扩充有关。</li>
</ul>
<p>因此，金山云当季呈现典型的 “AI 算力扩张期财务画像”：收入高增长、现金消耗与资产扩张同步、折旧快速抬升压制毛利率。另一方面，毛利率环比较三季度（15.4%）回升，财报将其归因于行业云项目利润贡献提升，意味着在智算业务重资产推进的同时，公司仍试图通过项目结构、交付效率来对冲部分成本压力。</p>
<p>（Non-GAAP 口径下，剔除计入营业成本的股权激励费用后，当季 Non-GAAP 毛利率为 17.1%，与 GAAP 口径差距不大，说明毛利率压力的主因仍是折旧等 “硬成本”。）</p>
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<h2 id="b4493f84">费用：销售费用环比下降，但股权激励推高管理端开支</h2>
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<p>第四季度经营费用合计 5.32 亿元，同比 +13.3%，环比基本持平（+1.1%）。分项来看：</p>
<ul>
<li>销售及营销费用：1.23 亿元，同比 +6.2%，但环比下降 19.2%。</li>
<li>一般及行政费用：2.19 亿元，同比 +21.8%，环比增长 25.4%，公司称主要由于股权激励费用增加。</li>
<li>研发费用：1.90 亿元，同比 +9.2%，环比下降 4.7%。</li>
</ul>
<p>整体而言，费用率并未出现失控式抬升，但股权激励对 GAAP 利润表的影响在加大，这也是公司强调 Non-GAAP 指标的重要背景之一。</p>
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<h2 id="non-gaap">盈利能力：Non-GAAP 经营利润 “转正” 延续，但需关注一次性收益与财务费用压力</h2>
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<p>利润表呈现 “经营端改善、净利仍受财务端拖累” 的特征：</p>
<ul>
<li>
<p>GAAP 经营亏损：第四季度经营亏损 6645 万元，较去年同期亏损 4351 万元扩大，但较三季度亏损 1.45 亿元明显收窄。</p>
</li>
<li>
<p>Non-GAAP 经营利润：当季为盈利 5460 万元（经营利润率约 2.0%），公司称已连续两个季度实现 Non-GAAP 经营利润为正。</p>
<ul>
<li>值得注意的是，公司同时披露了 “正常化” 口径：若剔除出售物业及设备收益 7266 万元的影响，正常化 Non-GAAP 经营利润为-1808 万元（经营利润率约-0.7%）。这意味着公司离经营层面全面、稳定盈利已很接近，但当季仍存在一定一次性因素扰动。</li>
</ul>
</li>
<li>
<p>GAAP 净亏损：1.63 亿元（净亏损率-5.9%），较去年同期 2.01 亿元收窄，但较三季度（净亏损 784.7 万元）明显扩大。</p>
</li>
<li>
<p>利息费用上行是净利端的重要压力源：当季利息费用 1.53 亿元，显著高于去年同期的 6182 万元，也高于三季度的 1.37 亿元；在智算资本开支与融资扩张阶段，财务成本对利润表的侵蚀更为直接。</p>
</li>
<li>
<p>Non-GAAP EBITDA：7.85 亿元，同比 +118.3%，EBITDA 利润率 28.4%；若剔除资产处置收益，正常化 Non-GAAP EBITDA 为 7.13 亿元，对应利润率 25.8%。</p>
</li>
</ul>
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<h2 id="c75d7e77">现金流与资产负债表：经营现金流转强，融资 “补血” 对冲高强度资本开支</h2>
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<p>现金流侧，公司第四季度实现：</p>
<ul>
<li>经营活动现金流净流入 10.43 亿元（去年同期 5.70 亿元），显示在收入扩张、回款与成本费用控制下，经营现金创造能力明显增强。</li>
<li>投资活动现金流净流出 4.28 亿元，仍处于高资本开支阶段。</li>
<li>融资活动现金流净流入 15.14 亿元，对应公司所称的 “股权融资流入并被资本开支抵消” 的资金链逻辑。</li>
</ul>
<p>截至 2025 年末：</p>
<ul>
<li>现金及现金等价物为 60.18 亿元（较三季度末 39.55 亿元显著上升）。</li>
<li>物业及设备净额升至 100.95 亿元（上年末 46.30 亿元），直观反映智算相关服务器、网络设备等投入规模上行。</li>
<li>借款端同步扩张：短期借款 33.48 亿元、长期借款 30.24 亿元。在 AI 算力 “供给先行” 的阶段，资产扩张、折旧上行与利息费用上升往往会同时出现，后续利润率修复更依赖于智算资源利用率、单价与客户结构能否持续优化。</li>
</ul>
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金山云

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<p>四季度金山云收入创历史新高，实现人民币 27.61 亿元，同比增长 23.7%，增速较此前季度进一步加快；其中公有云收入 19.02 亿元，同比大增 34.9%，成为本季增长的核心引擎。四季度 “智算云业务账单收入” 达到 9.26 亿元，同比增幅高达 95%。</p>

- 金山云 2025 年第四季度收入 27.61 亿元，同比增长 23.7%，公有云成为增长引擎。  
- AI 相关需求推动智算云业务账单收入达 9.26 亿元，同比增幅高达 95%。  
- 全年总收入 95.59 亿元，GAAP 净亏损 9.44 亿元，较去年收窄。

华尔街见闻

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AI 需求爆发，金山云 Q4 收入创新高，Non-GAAP EBITDA 同比翻番 | 财报见闻