《大行》招商证券：禾赛-W 毛利率受产品结构扰动但整体保持韧性 目标价降至 250 元

招商证券国际研究报告指，禾赛-W(02525.HK) 去年末季公司归母净利润 1.53 亿元人民币 (下同)，按年增长 4.2%，按季跌 40%，主要因三季度包含大额一次性收益导致高基数。公司将 2026 年出货预期由原先介乎 200 万至 300 万台，上调至介乎 300 万至 350 万台，主要受益於 FTX 补盲雷达在 L3 车型中的加速放量、JT 系列大额订单落地以及 ATX 需求超预期，反映下游需求确定性显着增强。

该行表示，短期公司处於快速放量阶段，毛利率虽受产品结构扰动但整体保持韧性。出货单价 (ASP) 阶段性承压，研发投入大於预期；该行下调公司今明两年净利润 22% 及 29%。又指禾赛技术领先，长期看好其由激光雷达厂商向物理 AI 供应商升级，新品有望打开数倍於 ADAS 的市场空间；维持「增持」评级，予 2026 财年 61.3 倍市盈率或 1.3 倍市盈增长率；禾赛 (HSAI.US) 美股目标价相应由 40 美元降至 32 美元，H 股目标价从 311 港元降至 250 港元。