《大行》大摩：外卖行业竞争趋向理性 美团阿里评级「增持」

摩根士丹利发表研究报告指出，外卖行业最差的竞争时期已经过去，但竞争格局的理性化过程一直非常缓慢。监管机构更严格的「反内卷」努力或有助於进一步推动竞争理性化并加速亏损收窄，但执行情况至今未如预期。

大摩预期，阿里 (09988.HK) 快速商务 (QC) 亏损持续收窄，从 2026 财年第二季的 350 亿元人民币，缩减至第三季的 220 亿元人民币。该行估计，第四季亏损将进一步收窄至 190 至 200 亿元人民币，2027 财年全年亏损约 600 亿元人民币，平均每季 150 亿元人民币，低於 2026 财年的 870 亿元人民币。

该行指出，阿里管理层在 2026 财年第三季业绩会议上，订下在 2028 财年实现本地生活业务商品交易总额达到 1 万亿元人民币的目标，并在 2029 财年实现盈利。大摩认为，这是一个明确的盈利路线图和时间表，有助消除市场对长期烧钱的担忧，属正面讯息。大摩予阿里「增持」评级，而且是首选股之一。

该行认为，无论是由阿里实现盈利的路线图驱动，还是来自监管机构的反内卷努力，外卖竞争的潜在理性化，对美团 (03690.HK) 来说都是利好消息。美团管理层在 2025 年第三季业绩会议上指出，公司在外卖订单金额超过 15 元人民币的市场中，仍保持三分之二的市场份额，而在 30 元人民币以上的市场份额则为 70%，与竞争对手的单位经济效益差距维持在每单 1 至 1.5 元人民币。

该行预期，美团 2025 年全年盈利预警亦意味着第四季核心本地商业经营亏损为 100 亿元人民币，优於市场预期的 110 亿元人民币。不过，该行将关注来自抖音的到店业务竞争加剧。大摩给予美团「增持」评级。