<div id="readability-page-1"><div>3 月 26 日，国际金价依旧反复震荡，最低触及 4415 美元/盎司。就在黄金市场经历反复震荡，“过山车&#34;式行情的喧嚣之中，高端黄金珠宝品牌老铺黄金发布了其 2025 年度业绩报告，呈现出一幅与金价短期走势截然不同的图景。报告显示，公司实现销售业绩 313.75 亿元，同比增长 220.3%；营业收入达到 273.03 亿元，同比增长 221.0%；净利润为 48.68 亿元，同比大幅增长 230.5%。在黄金这一强周期性商品价格剧烈动荡之际，老铺黄金宣称其业绩增长的核心驱动力并非金价上涨，而是品牌溢价。业绩暴增背后的高库存风险老铺黄金 2025 年的业绩爆发大背景是国际金价的大幅上行，这无疑促使黄金作为资产的整体热度和保值预期提升，客观上为所有黄金珠宝品牌创造了有利的宏观环境。老铺黄金管理层多次强调，其高增长逻辑并不仅限于金价上涨。公司创始人、董事长徐高明曾表示：&#34;老铺很大程度上摆脱了和金价的关联性。&#34;公司解释称，业绩增长主要源于品牌影响力持续扩大所形成的市场绝对优势，带动了线上线下店铺整体营收的大幅提升。与耀眼业绩同步飙升的，是老铺黄金的存货规模。截至 2025 年末，公司存货余额高达 160.44 亿元，较 2024 年末的 40.88 亿元激增 292.5%，达到上市以来的历史最高水平。财报解释，存货主要为原材料、半成品、制成品的大幅增加，主要是为应对春节旺季业绩增长的产品增量需求。由于同店销售高速增长，加之下半年大规模的扩店与新店拓展计划，公司需要提前增量投料以保障供应，这也导致存货周转天数由 195 天上升至 216 天。在金价上行周期，高额存货意味着潜在的价值重估收益，但一旦金价进入下行或剧烈震荡通道，如此庞大的库存将成为沉重的成本负担和减值风险源头。这构成了市场对老铺黄金商业模式的核心关切之一。品牌溢价策略构建护城河面对&#34;如何挣金价下行周期的钱&#34;这一尖锐问题，老铺黄金在 3 月 24 日的业绩说明会上给出了明确答案：品牌溢价。徐高明自信表示：&#34;不要认为老铺只能挣金价上行的钱，挣不到下行的钱。&#34;他阐述，在黄金下行阶段，公司将凭借产品力、品牌力、渠道力、客服力这四大核心能力，保持市场上独一无二的销售表现。打造一个能与国际顶级品牌对位竞争的中国本土奢侈品牌，是老铺黄金一以贯之的核心叙事。支撑其溢价能力的基础被归纳为四个方面：产品真实的消费价值与工艺；产品蕴含的文化内核与审美高度；独特且辨识度高的售后服务体系；持续迭代优化的高端渠道网络。与其核心叙事对应的是其线下渠道布局（门店），这是溢价策略最直观的体现。2025 年，老铺黄金新增 10 家门店，优化及扩容 9 家门店。截至年末，其在全球 16 个城市共拥有 45 家直营门店，全部位于包括 SKP 系和万象城系在内的 34 家具有严格准入要求的知名高端商业中心，均毗邻国际一线奢侈品牌。这种选址策略被管理层视为&#34;区别于其他品牌的核心竞争力&#34;。为支持渠道拓展与相应备货，老铺黄金在 2025 年通过两次配售共募集超过 54 亿港元资金，其中绝大部分明确用于门店拓展、优化及黄金原料储备。产品层面，老铺黄金持续深化其&#34;古法黄金&#34;的护城河。2025 年，公司革新古法黄金技法，推出融合足金与漆器螺钿工艺的&#34;金胎漆器螺钿&#34;新品，强化其&#34;中国古法手工金器专业第一品牌&#34;的认知。与此同时，高价值客群成为其抵御市场波动的&#34;压舱石&#34;。财报显示，2025 年老铺黄金新增会员 26 万人，总会员数达 61 万人，复购率为 35%。更引人注目的是其单店产出效率，2025 年公司同店销售同比增长 161%，其中单一商场销售业绩突破 30 亿元，管理层称这一表现已超越部分国际一线奢侈品牌。溢价模式面临市场现实考验尽管老铺黄金构建了一套以品牌溢价为核心的商业逻辑，试图剥离业绩与金价波动的直接关联，但其经营的根本仍牢牢系于黄金这一特殊商品之上。这使得其宣称的&#34;穿越周期&#34;能力持续面临市场的现实考验。一个直接的证据是，即便采取&#34;一口价&#34;模式，金价的剧烈波动依然会影响公司的毛利率。财报显示，在 2025 年前三季度，尽管公司已进行两次提价，但由于金价持续快速上涨，其毛利率仍下滑至约 37.6%；直至 10 月完成第三次调价后，毛利率才重回 40% 以上。这揭示了其定价策略调整相对于原料价格变动的滞后性，以及成本传导并非毫无压力。当前，黄金市场正处在一个高度不确定性的环境中。近日来金价的反弹并未消除市场的担忧，多家商业银行已密集发布贵金属交易风险提示，指出价格波动剧烈，不确定性显著上升。对于存货高达 160.44 亿元、且存货周转天数有所增加的老铺黄金而言，若金价趋势性下行或长期宽幅震荡，其库存管理、现金流和盈利能力都将承受巨大压力。徐高明以 2026 年第一季度预计销售业绩 190 亿至 200 亿元、净利润 36 亿至 38 亿元的预测来展示品牌势能，但这一预测仍需经历市场的最终检验。老铺黄金的商业模式高度依赖于持续维持并提升其品牌溢价。这要求其在产品创新、工艺水准、客户服务和渠道体验上不断投入并建立难以逾越的壁垒。任何在品质、设计或服务上的失误，都可能损害其精心构建的高端形象，进而动摇其溢价根基。截至 3 月 26 日收盘，老铺黄金股价报 618 港元/股，市值为 1090 亿港元。相对于去年 8 月股价站上 1100 港元/股，现在已经下跌超 40%。这也反映了投资者在看好其成长故事的同时，对其能否真正摆脱黄金周期属性所持的审慎态度。</div></div>

老铺黄金

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老铺黄金在 2025 年度业绩报告中显示，销售业绩达 313.75 亿元，同比增长 220.3%。尽管国际金价波动，老铺黄金强调业绩增长主要源于品牌溢价，而非金价上涨。公司存货高达 160.44 亿元，较去年激增 292.5%，面临高库存风险。管理层指出，业绩增长与品牌影响力扩大密切相关，但在金价下行时，庞大库存可能带来减值风险。

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2026 年报季 | 老铺黄金年销暴增两倍：160 亿存货，仅靠品牌溢价能否安然穿越金价震荡的周期？