在中东局势与通胀前景再度交织之际，两位美联储理事美东时间 26 日周四发声，释放微妙但关键的政策信号。其中，理事库克明确指出，伊朗冲突已令通胀风险重新压过就业。理事米兰则将讨论焦点引向更长期的政策框架——强调缩减资产负债表将是一个 “以年计” 的渐进过程。
整体来看，美联储内部正同时面对短期与长期两条主线：短期需应对能源冲击带来的通胀不确定性，长期则需重新设计货币政策操作框架，包括银行准备金需求与资产负债表规模。这种 “双线作战” 意味着未来政策路径可能更加复杂。
<h2>库克：伊朗冲突推升通胀风险 政策权衡明显转向</h2>
美联储理事库克在康涅狄格州发表讲话时直言，当前风险平衡已经发生变化，相比就业的风险，通胀的风险现在更高。库克在演讲后的问答环节说：
<blockquote>
“我认为，受伊朗战争的影响，当前的通胀风险正变得更高。至于劳动力市场，我认为它目前处于平衡状态，但这是一种岌岌可危的平衡。”
</blockquote>
她指出，伊朗战争带来的能源价格冲击，叠加此前关税因素，正使通胀偏离 2% 目标的压力加剧。媒体援引其会后表态称，她认为通胀风险 “可能持续时间比预期更长”，这意味着政策制定者不能轻易放松警惕。
相比之下，库克对就业市场的判断更为谨慎但尚属平衡。她认为劳动力市场总体处于 “平衡状态，但这种平衡是脆弱的”。数据显示，美国就业增长已持续放缓，招聘动能不足，但尚未出现明显恶化。
在政策含义上，这种判断意味着美联储在利率路径上将更加依赖数据，同时对通胀上行风险保持高度敏感。尤其是在油价冲击背景下，政策制定者可能更倾向于 “按兵不动”，而非贸然转向宽松。
<h2>米兰：缩表或需数年，最多可减少 1-2 万亿美元资产</h2>
与库克聚焦短期通胀不同，理事米兰则将重点放在美联储资产负债表的长期调整上。
他在最新讲话及工作论文中表示，美联储完全有能力显著缩减当前规模约 6.7 万亿美元的资产负债表，但这一过程 “很可能需要数年时间”，且必须分阶段推进。
米兰估算，在现有操作框架下，如果能够降低银行对准备金的需求，美联储资产规模有望减少 1 万亿至 2 万亿美元。不过，他强调，这一前提本身就需要政策调整，例如：
<ul>
<li>放松银行流动性覆盖率（LCR）等监管要求</li>
<li>消除银行使用贴现窗口、常备回购工具的 “污名化”</li>
<li>在季末等关键时点更积极开展公开市场操作</li>
<li>提升国债等替代资产的流动性吸引力</li>
</ul>
他明确表示，在这些准备措施完成之前，“真正开始缩表还需要一段时间”。
<h2>“慢就是快”：缩表需配合利率政策，避免市场冲击</h2>
米兰特别强调，缩表过程必须 “非常缓慢”，以便金融市场有时间适应。他直言：“很难夸大缓慢推进的重要性。”
更关键的是，他指出缩减资产负债表本身具有紧缩效应，因此可能需要通过 “比基准情景更多的降息” 来对冲。这一表述意味着，未来政策组合可能出现 “缩表 + 降息” 的并行局面。
在制度层面，他也提醒，若美联储回归金融危机前的 “稀缺准备金” 体系，将不可避免带来短端利率波动上升的代价。
对于最终目标规模，米兰认为回到金融危机前的水平 “不现实”，但可考虑将资产负债表控制在 GDP 的 15%-18% 左右（疫情前水平），而当前这一比例仍高于 20%。

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理事库克称，当前风险平衡已经发生变化，相比就业的风险，“通胀风险现在更高”。她认为通胀风险 “可能持续时间比预期更长”。米兰估算，在现有操作框架下，若能够降低银行对准备金的需求，美联储资产规模有望减少 1 万亿至 2 万亿美元。他强调缩表过程必须 “非常缓慢”，以便金融市场有时间适应，需配合利率政策，避免市场冲击。

- 美联储理事库克指出，伊朗冲突推高通胀风险。  
- 理事米兰表示缩减资产负债表需数年，幅度可达 1-2 万亿美元。  
- 美联储政策将面临复杂的短期通胀和长期框架调整挑战。

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美联储理事：伊朗战事导致通胀风险超过就业，缩表可能耗时数年