特步国际 2025 年实现总收入人民币 141.51 亿元,同比增长 4.2%。在剔除已终止经营业务(K·SWISS 和帕拉丁)的盈亏影响后,普通股股权持有人应占溢利达人民币 13.72 亿元,同比增长 10.8%,创下历史新高。从业务结构来看,核心 “特步” 主品牌收入为 125.15 亿元,同比增幅仅 1.5%,较比 2024 年的% 进一步放缓。相比之下,由索康尼(Saucony)和迈乐(Merrell)构成的专业运动分部同比增长 30.8% 至 16.36 亿元,经营溢利增长 46.4% 至 1.14 亿元,勾勒出 “第二增长曲线” 的轮廓。面对主品牌销售增长见顶的趋势,特步国际的战略转型已迫在眉睫。公司正借鉴索康尼在 DTC 转型中的成功经验,意图将其在主品牌销售渠道中进行大规模复制。特步曾表示,计划于 2025 年下半年及 2026 年向约 400 至 500 家授权分销商门店收回分销权,通过直接运营旗舰店来提升运营效率。为此,2025 年 2 月,特步国际融资 10 亿港元,主要用于进一步发展特步主品牌及索康尼的 DTC 业务模式。然而,转型带来的渠道压力已初步显现。特步主品牌的渠道存货周转天数从 2024 年的 “约 4 个月” 延长至 2025 年的 “约四个半月”。分析指出,周转变慢或受主品牌零售增速下滑及 DTC 转型前 “渠道囤货” 效应等多重因素影响。与此同时,集团 2025 年持续经营业务的毛利率为 42.8%,同比微降 0.4 个百分点,反映出在加大直营投入与清理库存的过程中,盈利空间正受到一定挤压。全球化表现成为特步在 2025 年的一大亮点。2025 年,特步海外业务收入接近翻倍,跨境电商业务在 Shopee、TikTok 和 Lazada 等东南亚主流平台的强劲带动下,实现了超过 220% 的增长。年内特步在新加坡开设了海外首家跑步俱乐部,并与马来西亚 Bonia 合作开设跑步旗舰店,海外布局重心逐步走线上渗透走向全渠道扩张。立足于竞争激烈的体育用品赛道,特步正通过强化 “中国跑步第一品牌” 的形象来稳固基本盘。2025 年,集团通过赞助 74 场跑步活动及扩建 71 个跑步俱乐部,深化了与专业跑者的连接;产品端则凭借 “160X 7” 系列与 “青云” 系列,实现了从精英竞速到大众市场的全覆盖。对特步而言,剥离亏损业务后的战略聚焦虽已初见成效,但 DTC 模式下的库存管控与店效提升仍是未来一年的核心挑战。能否将利润增长转化为长期的品牌护城河,仍取决于其对终端渠道的实际管控水平。