<p style="text-align: left">黄金市场的一个核心支撑正在动摇。</p>
<p style="text-align: left">土耳其央行 3 月以来已出售及互换约 60 吨黄金，规模超过同期黄金 ETF 资金外流量。后者的抛压本已因金融市场动荡、债券收益率上升及美元走强引发的&#34;现金为王&#34;情绪而显著放大。</p>
<p style="text-align: left">金价已较今年早些时候突破的每盎司 5000 美元峰值回落约 18%。中东战争持续升级，能源成本飙升正迫使更多能源进口国动用黄金储备换取美元，央行作为黄金市场&#34;单向买家&#34;的市场共识正遭受前所未有的挑战。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/11dfee04-8922-481d-958a-171aa808f69e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="651" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/11dfee04-8922-481d-958a-171aa808f69e.png"/></p>
<h2 style="text-align: left">土耳其率先打破&#34;央行不卖金&#34;惯例</h2>
<p style="text-align: left">土耳其此番抛售规模之大，令市场侧目。该国央行在 3 月两周内出售及互换约 60 吨黄金，折合逾 80 亿美元，目的是抵御能源成本飙升及市场对美元需求激增带来的货币压力。</p>
<p style="text-align: left">这一规模已超过同期黄金 ETF 的资金净流出量——而后者的抛售本身已因金融市场整体动荡、债券收益率攀升和美元反弹而备受关注。</p>
<p style="text-align: left">MKS PAMP SA 金属策略主管 Nicky Shiels 表示：&#34;央行作为永久单向买家的叙事正在受到挑战。&#34;</p>
<h2 style="text-align: left">央行购金潮：2022 年后的黄金牛市基石</h2>
<p style="text-align: left">自全球金融危机以来，各国央行整体上一直是黄金净买家。2022 年底，俄罗斯外汇储备遭冻结事件凸显了分散美元资产的必要性，央行购金步伐随之明显加快，主权买家的年度购金量约相当于全球年度矿产供应量的四分之一。</p>
<p style="text-align: left">受此推动，金价自 2022 年以来累计涨幅超过一倍，并于今年早些时候突破每盎司 5000 美元关口。</p>
<p style="text-align: left">然而，伊朗战争引发的地缘经济冲击正在侵蚀这一支撑。若更多央行效仿土耳其，整体购金步伐将明显放缓，市场长期以来对央行&#34;惜售黄金&#34;的假设也将受到根本性质疑。</p>
<h2 style="text-align: left">能源进口国与海湾国家：双重压力下的储备困境</h2>
<p style="text-align: left">此次风险的传导路径清晰可辨。部分长期积累黄金储备的国家本身是能源进口国，油气账单的大幅攀升意味着可用于补充贵金属储备的美元留存减少，黄金购买能力随之下降。</p>
<p style="text-align: left">与此同时，波斯湾国家也面临压力。霍尔木兹海峡对大多数能源出口的封锁，已严重压缩了这些国家赖以维系财政的石油美元流入。尽管海湾国家持有规模可观的多元化资产，但石油美元的枯竭仍对其储备管理构成制约。</p>
<h2 style="text-align: left">黄金市场缺乏&#34;最后买家&#34;机制，下行螺旋风险上升</h2>
<p style="text-align: left">与美债市场不同，黄金市场没有凌驾于各方之上的统一管理机构。这意味着各国持有的黄金资产不会面临被冻结的威胁，但同样意味着没有类似美联储的机构能够在危机时刻充当&#34;最后买家&#34;托底价格。</p>
<p style="text-align: left">黄金多头目前寄望于中国央行能够填补需求缺口。然而，据彭博分析，一旦新兴市场经济体在危机中集体涌入市场抛售黄金换取美元，价格下行的自我强化螺旋将更难遏制。</p>
<p style="text-align: left">金价已较峰值大幅回调，而战争走势与能源市场的不确定性，使这一压力何时见底仍难以判断。</p>

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紫金矿业

<p>土耳其本月抛售逾 80 亿美元黄金储备，引发市场对全球央行集体转向卖方的担忧，这一趋势若持续蔓延，将从根本上颠覆过去十余年来驱动金价屡创新高的关键逻辑。</p>

- 土耳其央行在 3 月出售及互换约 60 吨黄金，抵御能源成本压力。  
- 央行购金潮面临挑战，市场对黄金的长期支撑开始动摇。  
- 黄金市场缺乏"最后买家"，金价已回落约 18%。

华尔街见闻

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Roundhill Gold Miners Weeklypay ETF

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华夏中证沪深港黄金产业股票ETF

中金黄金

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黄金 ETF - SPDR

Kinross Gold

实物黄金股 ETF - ETFS

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