在全球原油价格因地缘政治冲突持续攀升、美国股市连续下挫之际，美国国债收益率周五却意外从高位回落，打破了近期与油价同步上涨的格局，凸显市场定价逻辑正发生转变。
周五，伴随着美国和伊朗冲突的持续发酵，基准 WTI 原油期货升至每桶 99.64 美元的多年高位，纳斯达克综合指数则跌入修正区间。然而，对美联储货币政策高度敏感的美国两年期国债收益率却回落至 3.90%。
这一罕见的资产走势脱钩表明，金融市场可能正在逼近一个关键拐点。投资者在短暂追逐年内高息债券的同时，其核心关注点正在从能源价格飙升引发的短期通胀恐慌，迅速转向对长期经济增长停滞甚至衰退的深层担忧。
随着干预油价的口头言论逐渐失效，以及美国财政发债压力的隐现，面对不断攀升的能源成本，华尔街正被迫重新评估风险资产的估值框架和宏观经济的潜在下行风险。
<h2 style="text-align: left">美债走势脱钩，增长担忧压倒通胀恐慌</h2>
市场走势图显示，近期资产价格呈现典型的 “高油价、低股市、高收益率” 联动格局，但周五美国国债走势显著偏离了这一轨道。图表清晰反映出，在油价延续涨势、美股遭到抛售的同时，美债收益率并未如往常般攀升，反而出现显著回落，完成了一次明显的逻辑脱钩。
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针对这一反常现象，市场给出了双重解释。据彭博分析，一方面，在收益率攀升至 2025 年中期以来的最高水平后，高企的收益率本身吸引了大量买盘，投资者开始怀疑能源危机是否真的会导致美联储逆势加息。
另一方面，更深层的原因在于经济基本面预期的恶化。据彭博报道，BMO Capital Markets 美国利率策略主管 Ian Lyngen 表示：“国债收益率曲线的前端已经不再将能源价格视为通胀风险来跟随，而是更关注经济增长和风险资产的下行风险。” ZeroHedge 也指出，投资者正从对短期通胀的担忧，转向对长期经济衰退及供应链持续中断的恐惧。
<h2>油价无视口头干预，供应危机加剧</h2>
原油市场的强劲表现是近期资产波动的核心源头。尽管美国总统特朗普短暂延长了暂停袭击的期限，一度令油市回落，但随着中东战事进入第五周，局势的进一步发酵最终推高了油价。
据 ZeroHedge 分析，石油市场的实质影响正在从流量中断演变为库存枯竭。市场流动性正在恶化，投资者不再为短期冲突的解决定价，而是为局势升级和供应收紧定价。高盛交易员强调了口头干预的局限性，指出 “你无法对分子进行口头干预”（ &#34;you can't jawbone molecules.&#34;）。
油价的冲击引发了对滞胀的担忧。Natixis 美国利率策略主管 John Briggs 指出，只要霍尔木兹海峡保持关闭，投资者就会担心中期通胀以及央行可能重演 2022 年式的激进紧缩反应。
<h2>美股承压下挫，纳指正式陷入修正</h2>
高企的能源成本和持续的宏观不确定性对风险资产造成了沉重打击。纳斯达克综合指数本周下跌超过 3%，正式进入较历史高点回落 10% 的修正区间，而标普 500 指数则录得连续第五周下跌，为 2022 年 5 月以来的最长连跌纪录。
科技股成为抛售的重灾区。据彭博行业研究策略师 Nathaniel Welnhofer 指出，科技股近期的回调使得纳斯达克相对标普 500 指数的远期市盈率估值溢价降至仅 4.4%，为 2019 年 1 月以来的最低水平，远低于去年 10 月时 35.7% 的溢价率。
期权市场的结构同样加剧了股市的脆弱性。ZeroHedge 指出，随着隐含波动率上升，市场处于负伽马（gamma）状态，波动性走高将引发更多被动的对冲抛售，进而放大指数的下跌幅度。
<h2>发债压力隐现，市场面临双重夹击</h2>
除了经济下行风险，美债市场还面临来自供给侧的现实压力。据彭博报道，花旗经济学家 Andrew Hollenhorst 指出，美国政府为应对战争成本和在较高利率下进行债务再融资而增加借贷的前景，正对国债收益率形成向上的推力。本周的国债拍卖以高于预期的收益率成交，凸显了财政挑战在利率上升时的严峻性。
与此同时，市场对货币政策的预期已经发生了剧烈波动。TD Securities 利率策略师 Molly Brooks 表示：“市场已经发生了一百八十度的大转弯，参与者已经从询问下一次降息是什么时候，转向为未来的加息定价。”
在此背景下，投资者不得不在高通胀与弱增长之间寻找平衡。正如高盛分析师 Tony Pasquariello 所总结的那样，地缘冲突拖延得越久，市场对真正增长恐慌的脆弱性就越高。

英国石油

西方石油

油价狂飙、美股重挫，美债收益率却罕见回落！针对这一反常现象，市场给出了双重解释。一方面，投资者开始怀疑能源危机是否真的会导致美联储逆势加息，高位收益率吸引抄底买盘，；另一方面，市场焦点已从短期通胀恐慌，急转为对长期经济衰退与增长下行的深度担忧。

- 原油上涨与美债收益率回落形成脱钩，市场情绪转变。  
- 纳斯达克指数下跌逾 3%，正式进入修正区间。  
- 美国发债压力加大，市场对未来加息预期剧烈波动。

华尔街见闻

和顺石油

美国 WTI 原油 ETF

标普 500 ETF - SPDR

美国布伦特原油期货基金

能源业 ETF - SPDR

能源业 ETF - Vanguard

2 倍做多彭博原油 ETF - ProShares

标普油气设备与服务 ETF - SPDR

美国油气勘探与生产 ETF - iShares

道琼斯指数 ETF - SPDR

炼油公司指数 ETF - VanEck Vectors

油气服务 ETF - Market Vectors

标普全球能源股指数 ETF - iShares

美国石油设备与服务 ETF - iShares

油气开采 ETF - SPDR

周五的变化：原油继续大涨、美股再度大跌，但美债 “不跟了”，市场开始 “定价衰退” 了吗？