华尔街最大的几家债券基金管理公司正在押注，市场对美国经济放缓风险的定价严重不足——而上周五美债收益率的异常回落，或许正是这一逻辑开始兑现的信号。
随着美伊冲突持续胶着、油价突破每桶 110 美元，美债市场遭遇自 2024 年 10 月以来最惨烈的月度跌幅。然而，上周五市场走势出现显著偏离——在油价延续涨势、美股遭到抛售的背景下，美债收益率并未如往常般随之攀升，反而出现明显回落，完成了一次罕见的逻辑脱钩。
据彭博社 30 日报道，摩根大通资产管理和太平洋投资管理公司（Pimco）等机构认为，当前债市抛售的核心叙事——通胀冲击将迫使美联储加息——正在遮蔽一个更深层的风险：能源价格飙升与借贷成本上升的叠加效应，将最终演变为一场增长冲击，届时美债收益率将被迫回落。对于这些机构而言，当前的高收益率恰恰构成了布局机会。
<h2 style="text-align: left">通胀叙事主导市场，增长风险遭到低估</h2>
自美国对伊朗发动军事打击以来，交易员的注意力几乎全部集中在通胀冲击上。油价持续走高，经合组织（OECD）上周警告称，美国消费者价格今年可能上涨 4.2%。这一预期推动投资者要求更高的收益率补偿，以抵御通胀对实际回报的侵蚀，30 年期美债收益率已攀升至接近 5% 的关口，逼近 2023 年美联储将利率推至逾二十年高位时的峰值水平。
期货市场的定价同样反映出这一悲观预期：截至上周五，交易员已基本排除美联储 2026 年降息的可能性，并将年内加息 25 个基点的概率定价在约三分之一。
然而，摩根大通资产管理固定收益投资组合经理 Kelsey Berro 指出，市场的关注重心出现了偏差。&#34;冲突每持续一天，市场就离被迫正视增长负面影响更近一步，而这最终应推动美债收益率走低，&#34;她表示，&#34;收益率整体已上升至具有吸引力的水平。&#34;
<h2 style="text-align: left">Pimco：通胀冲击正向增长冲击演变</h2>
Pimco 首席投资官 Daniel Ivascyn 的判断更为直接。这家管理逾 2 万亿美元资产的资管巨头目前将美国未来 12 个月的衰退概率估算在三分之一以上。
&#34;通胀冲击往往会迅速演变为增长冲击，&#34;Ivascyn 表示，&#34;我们正处于经济显著走弱的临界点。&#34;
高盛也将未来 12 个月的经济衰退概率上调至约 30%。
在 Pimco 和摩根大通看来，这种悲观预期通常对债券构成利好——因为它会提升美联储降息以刺激经济的可能性。但当前的特殊之处在于，能源价格飙升令美联储陷入两难：在通胀已顽固高于目标的背景下，降息空间受到严重压缩，这也是本轮债市抛售异常猛烈的根本原因。
此外，冲突爆发之前，美国经济已显现出明显的疲态。就业市场持续降温，2 月份雇主裁员 9.2 万人，3 月非农就业数据预计仅小幅反弹至新增 6 万人。与此同时，人工智能领域的不确定性以及私人信贷市场的局部压力，也令市场情绪承压。冲突的爆发进一步加剧了这一脆弱性。
<h2 style="text-align: left">部分机构已开始布局，静待时机明朗</h2>
尽管前景仍不明朗，部分机构投资者已开始行动。
Columbia Threadneedle 投资组合经理 Ed Al-Hussainy 表示，随着 30 年期收益率持续走高，他已开始增持长期债券。他的逻辑是：若美联储最终选择加息，对经济总需求的打压将反而压低长端收益率。&#34;美联储越是倾向于收紧政策，长端曲线就越需要对总需求和通胀溢价的损伤进行定价，&#34;他说。
贝莱德固定收益投资主管 Rick Rieder 同样表示，他认为美联储仍应降息以缓冲冲击，并已准备好在前景逐渐明朗时加大对短期债券的买入力度。&#34;我们看看未来几周会发生什么——然后我想进场买入，&#34;他在接受彭博电视采访时表示。
上周五美债收益率的异常回落，或许正是这一逻辑开始在市场层面得到验证的早期信号——在&#34;高油价、低股市&#34;的联动格局中，美债首次走出了独立行情，与通胀叙事出现脱钩。

摩根大通

道富SPDR彭博1-3个月美国国债ETF

1-3年 美国国债 ETF - iShares

摩根大通、Pimco 等机构认为，当前债市的” 通胀恐慌” 正在遮蔽更深层的增长风险——油价飙升与高借贷成本的叠加，终将演变为衰退冲击，届时美债收益率将被迫回落。上周五，美债在” 油价涨、美股跌” 中罕见走强，或许正是这一逻辑兑现的第一个信号。

- 华尔街债券基金商押注美国经济放缓风险被低估。  
- 美债收益率上周五异动，信号或已显现。  
- 机构开始布局，期待收益率走低。

华尔街见闻

美债市场指数 ETF - Vanguard

美国债券综合指数 ETF - iShares

7-10 年美国国债 ETF - iShares

美国超长期国债 ETF - Vanguard

Defiance Daily Target 2X Long JPM ETF

美国短期国债指数 ETF - iShares

美国中期国债 ETF - iShares

20 年期以上美国国债 ETF - iShares

美债见底？摩根大通、Pimco：“债市抛售” 低估了 “衰退风险”