<p>能源价格冲击叠加央行鹰派转向，正在重塑全球资产定价逻辑，投资者面临的对冲难题前所未有。</p>
<p>高盛策略师 Dominic Wilson 与 Kamakshya Trivedi 在最新报告中警告，<strong>市场和央行的鹰派重定价已经明显超调，利率定价存在显著不对称性，前端收益率在多种情境下均提供了有吸引力的做多机会。</strong></p>
<p>与此同时，随着美联储官员释放出利率可升可降的模糊信号，市场对降息周期终结的预期持续升温，进一步压缩了风险资产的上行空间。</p>
<p>从资产价格来看，利率市场是本轮冲击中调整最为剧烈的领域，而股票和信贷市场迄今整体维持韧性，尚未充分定价深度下行尾部风险。高盛认为，在情景分布极为宽泛的当下，投资者的首要任务是在保持灵活仓位的同时，有选择地构建对冲。</p>
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<h2 id="bad4342a">鹰派重定价已明显超调</h2>
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<p><strong>高盛报告指出，自能源价格飙升以来，利率曲线前端的鹰派重定价是所有市场变动中最为突出的特征。</strong>以英国为例，市场定价从此前预期年内降息 54 个基点，一度骤然转为预期加息 102 个基点；匈牙利则从预期降息 77 个基点转为预期加息 118 个基点。在 23 日局势出现缓和迹象之前，市场一度为欧央行定价了 92 个基点的加息，为美联储定价了 23 个基点的加息，为韩国定价了 128 个基点的加息，为墨西哥定价了 70 个基点的加息。</p>
<p>推动这一激进重定价的，不仅是能源价格本身，还有央行异乎寻常的鹰派表态。美联储主席鲍威尔明确表示温和限制性政策仍然合适；英国央行货币政策委员会无一票支持降息；欧央行多位官员公开表示 4 月会议可能讨论加息。</p>
<p>据《华尔街日报》报道，美联储内部的信号已出现微妙但意味深长的转变。芝加哥联储主席 Austan Goolsbee 成为首批明确提及加息可能性的官员之一，称&#34;如果通胀表现不佳，我能设想需要加息的情景&#34;。此前被视为鸽派的理事 Christopher Waller 也表示，伊朗战争带来的通胀风险促使其支持 3 月维持利率不变。旧金山联储主席 Mary Daly 则警告，点阵图存在传递&#34;虚假确定性&#34;的风险，利率并不存在单一最可能的路径。</p>
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<h2 id="a6a8e11e">央行或在 “打上一场战争”</h2>
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<p>尽管鹰派重定价势头猛烈，高盛两位策略师强调，此轮定价已明显超出大多数基准情景下的合理范围，并提出一个核心判断：<strong>这一激进重定价部分源于 2022 年通胀冲击被低估所留下的&#34;心理创伤&#34;，G10 央行官员对间接效应、二轮效应及通胀预期脱锚风险的高度关注，也与彼时如出一辙。</strong></p>
<p>本轮与 2022 年存在几个重要差异：财政冲动明显弱于彼时，任何财政支持也更为精准；新冠疫情带来的广泛供应链扰动尚未重演；劳动力市场较后疫情时期明显疲软。</p>
<p>值得关注的是，新兴市场央行——通常对通胀冲击反应更为敏锐——目前的表态反而相对均衡，巴西、捷克和匈牙利均是如此。这一现象视为当前鹰派定价过度的&#34;信号&#34;之一。</p>
<p>与此同时，据彭博报道，BMO Capital Markets 美国利率策略主管 Ian Lyngen 也指出，国债收益率曲线前端已不再将能源价格视为通胀风险跟随，而是更关注经济增长和风险资产的下行风险。</p>
<p>近期，在油价延续涨势、美股遭到抛售的同时，美债收益率并未如往常般攀升，反而出现显著回落，完成了一次明显的逻辑脱钩。针对这一反常现象，有分析认为市场更加关注经济基本面预期的恶化。</p>
<p>从基本面看，美联储加息风险定价和欧洲多次加息的预期均过于鹰派，前端利率提供了清晰的不对称做多机会。</p>
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<h2 id="4790ca48">前端利率：不对称性最突出的机会</h2>
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<p>利率市场的不对称性是此轮冲击以来变化最为清晰的领域，尤其对于能够承受短期波动的投资者，增持前端多头或在组合中拉长久期具有较强吸引力。</p>
<p>具体而言，可以在欧洲和英国前端利率上卖出看跌期权，盈亏平衡点对应多次加息；针对利率更深度下行（或与之相关的美元兑日元下行）的对冲，以及利率与股票同步下行的联合情景对冲，同样值得纳入中期风险管理框架。</p>
<p><strong>1990 年代的历史经验表明，即便最终证明加息是过度的，在能源价格未出现明确回落之前，收益率也难以大幅反弹——尽管收益率见顶可能早于油价见顶。这一规律进一步强化了当前在前端建立多头的逻辑。</strong></p>
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<h2 id="9a82837c">美股与信贷：下行尾部仍被低估</h2>
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<p>相较于利率市场的剧烈调整，美股和信贷市场迄今对深度下行尾部风险的定价明显不足。</p>
<p>短期标普 500 指数看跌期权隐含波动率仍远低于 2025 年 4 月关税冲击时的水平，也低于 2024 年 8 月经济增长恐慌时的水平。关税冲击后政策快速逆转的经历，令投资者对下行对冲更为抵触，但当前局势的解决路径显然更为复杂。</p>
<p>综合油价走势的凸性特征及增长结果的不确定性，美股和信贷的深度下行尾部依然存在低估。报告建议，<strong>在当前基准情景下，维持乃至增加股票、信贷和周期性外汇下行保护头寸仍属合理，并继续看好长期股票隐含波动率的上行。</strong></p>
<p>对于期权对冲，美国和欧洲股票（及欧洲外汇）的上行看涨期权价格虽然偏贵，但与历史多次大跌时相比并不算极端；若上行空间因战前已有的担忧（AI 扰动、估值过高、私募信贷动荡）而受到压制，价差型看涨期权策略同样具备合理性。</p>
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<h2 id="6f3f4297">情景分布宽泛，路径仍高度不确定</h2>
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<p>当前市场面临的核心挑战在于情景分布异常宽泛，微小的尾部风险认知变化即可引发资产价格的剧烈双向波动。</p>
<p><strong>乐观情景下，</strong>局势快速缓和将首先推动此前承压最重的资产反弹，包括欧洲和周期性资产、非美货币及前端利率，韩国股票和匈牙利福林的跌幅可能率先收复。</p>
<p><strong>悲观情景下，</strong>若油价进一步飙升并触发明确的衰退担忧，将对风险资产造成更广泛冲击，铜、巴西雷亚尔、澳元等此前相对韧性的资产也难以幸免，届时日元和瑞郎等 G10 避险货币有望转强，收益率重心也将系统性下移。</p>
<p><strong>在两极之间，中间路径下市场可能出现部分修复，但能源贸易条件分化将在外汇和股票之间更为鲜明地体现，能源出口国资产（如巴西股票、澳元）仍将相对受益。</strong></p>
<p>此外，伊朗战争以前市场的积忧——AI 颠覆预期、估值偏高、私募信贷波动——并未消散，一旦地缘局势边际缓和，这些问题可能迅速回归市场视野，构成任何反弹行情的主要压制力量。</p>

GS-D

美国经纪商&证券交易所 ETF - iShares

金融业 ETF - Vanguard

金融业 ETF - SPDR

高盛

金融指数 MSCI ETF - Fidelity

GS-A

GS-C

<p>能源价格冲击叠加央行鹰派转向，全球利率市场正经历前所未有的激进重定价。高盛警告，这场重定价已明显超调，政策制定者将当前通胀冲击与 2022 年的经验过度类比。目前前端利率存在清晰的不对称做多机会，而美股与信贷市场下行尾部风险定价仍不足。</p>

- 能源价格上涨及央行鹰派转向重塑全球资产定价逻辑。  
- 高盛报告警告市场和央行的定价超调，前端收益率具吸引力。  
- 投资者需灵活构建对冲，深度下行尾部风险尚未充分定价。

市场和央行都开始 “转鹰”，高盛探讨：如何对冲？