美伊冲突已将国际原油推升至每桶 100 美元以上，美国加油站的普通汽油均价随之升至 4 美元/加仑。这让一个问题变得非常现实：去年通过的《大漂亮法案》OBBBA 给美国家庭带来的减税红利，会不会就这样被油价涨势吃掉？
据追风交易台，摩根大通经济学家 Michael S. Hanson 的回答是：&#34;大概率不会，但有条件。&#34;以目前 4 美元的油价水平来看，若全年维持，家庭购买力将额外损失约 1000 亿美元；而 OBBBA 今年为个人家庭带来的减税估计略超 2000 亿美元。两者之间还有将近一半的缓冲空间。但这个缓冲空间有一个明确的上限：一旦油价升至 5 美元/加仑并持续，家庭额外汽油支出将达到约 2330 亿美元，减税红利基本被全部抵消。
麻烦的是，受持续性供给短缺影响，汽油价格在 4 月中旬前涨至 5 美元并非小概率。与此同时，今年的报税季退税数据也在给市场提前泼冷水：截至 3 月 25 日，退税额仅比去年同期多出约 320 亿美元，按此节奏，全年退税增量可能只有约 550 亿美元，远低于市场此前预期。
两件事叠加来看，减税红利的实际规模可能低于预期，油价冲击又可能高于预期，共同构成 2026 年美国经济增长的下行风险。
<h2 style="text-align: left">5 美元是一条明确的红线</h2>
汽油需求对价格的弹性极低，这是分析的核心前提，也有充分数据支撑——过去三十余年的 PCE 数据显示，家庭在汽油上的名义支出增长几乎与零售油价同步，实际使用量几乎没有变化，哪怕经历了 2022-23 年的通胀冲击亦然。
这意味着油价每涨 0.1 美元/加仑，就相当于每年从家庭口袋里多掏走逾 120 亿美元。以 2025 年汽油均价 3.10 美元/加仑、家庭总支出约 3800 亿美元为基准，摩根大通给出了一组场景测算：
<blockquote>
<ul>
<li>
4 美元/加仑：额外支出约 1100 亿美元
</li>
<li>
4.65 美元/加仑：额外支出约 1900 亿美元
</li>
<li>
5 美元/加仑：额外支出约 2330 亿美元
</li>
</ul>
</blockquote>
5 美元是临界点。超过这条线，个人减税的全部收益就会被汽油账单吃光，而这条线在 4 月中旬前就有可能被触及。
需要说明的是，这套测算实际上是保守估计。更高的油价还会通过航空票价、运输成本逐步渗透到更多消费品，铝、化肥原料等工业品价格也在随中东局势上涨。这些二阶效应如果叠加，对家庭实际购买力的侵蚀只会更大。
<h2 style="text-align: left">退税数据已经在说减税打折的故事</h2>
OBBBA 于 2025 年 7 月通过，但 IRS 此后并未主动更新当年的预扣税指引。也就是说，大多数工薪族如果不自行提交 W-4 表格，就不会自动少缴预扣税。实际数据印证了这一点：2025 年四季度工资收入同比增长 4.6%，预扣税款却同样增长了 6%——跟 2024 年的增速没有任何区别。
因此，减税效果大概率集中在今年的报税季，以更大额退税或 4 月份更低的应缴税款形式体现。问题在于，退税数据到目前为止并不乐观：截至 3 月 25 日的退税增量仅约 320 亿美元，按照历年约 60% 的进度推算，全年退税增量大概只有 550 亿美元左右。
各第三方机构的估算（Tax Foundation、AEI、Tax Policy Center）对 2025 年个人税负减少的测算大多在 1250 至 1350 亿美元之间，加上通过合伙企业等渠道的商业减税，总量约 1500 至 1600 亿美元。如果退税只增加 550 亿美元，那剩下的减税效益就必须通过另一条路径——4 月份的低额税款——来兑现。这条路径实时很难追踪，市场要等到税季结束后才能知道最终结果。
当然，也存在反驳的可能：OBBBA 的减税效益高度集中于收入最高的 20% 群体，这部分人更倾向于拖到截止日前报税，且更多以少缴税款而非退税的方式受益。4 月 15 日之后，数字会更清楚。
<h2 style="text-align: left">两组不对称的冲击，中低收入家庭更受伤</h2>
油价冲击和减税红利在人群中的分布方向完全相反，这使得简单的数字对比掩盖了一个重要的结构性问题。
减税收益集中在高收入群体，最高收入 20% 的家庭拿走了绝大部分减税红利。而汽油支出在各收入层次之间的分布则相当均匀，最低收入五分位的家庭，汽油支出占年度总支出的比例超过 3%，比最高五分位高出整整一个百分点以上。
换句话说，对中低收入家庭而言，油价上涨的痛感是真实且即时的，而减税的获益感相对有限；对高收入家庭而言，情况正好相反——减税红利最多，但汽油支出占总收入的比例最小。两组数字叠加，高油价对消费的实际拖累，比总量数字所呈现的要更加集中地落在购买力本就较弱的人群身上。
摩根大通目前仍维持 OBBBA 全年减税效益约 2000 亿美元的基准假设，并预计其中约 1800 亿美元在上半年体现。与此对应，当前油价水平若全年维持，购买力额外损耗约 1000 亿美元，两者尚未构成完全对冲。但这个判断高度依赖于两个前提：油价不进一步大幅上涨，以及减税红利最终能够充分兑现。这两个前提，现在都是悬念。

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摩根大通测算，《大漂亮法案》今年带来的约 2000 亿美元减税红利尚能覆盖油价冲击——但有一条红线：一旦油价升至 5 美元/加仑，减税收益将被汽油账单悉数吞噬。更棘手的是，报税季退税数据已显示减税效果打折，而 5 美元油价在 4 月中旬前并非小概率。两重压力之下，中低收入家庭首当其冲。

- 美伊冲突推动原油价格超 100 美元，美国汽油均价升至 4 美元/加仑。  
- 若油价维持在 4 美元，家庭损失约 1000 亿美元，减税红利面临冲击。  
- 油价若涨至 5 美元，家庭支出将超 2330 亿美元，可能抵消减税收益。

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