【国泰海通消费】4 月消费投资展望

问 AI · 服务消费政策如何通过创新场景激发内生动力？周末美伊冲突再次升温，涨价主线成为市场关注焦点，如何看待 4 月消费板块投资机会？哪些上市公司值得重点关注？国泰海通消费生力君七大行业首席：食品饮料/美护 訾猛、 社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、轻工 刘佳昆、纺服 盛开、农业 林逸丹/王艳君，第一时间召开电话会议为您解读！【国泰海通食饮 訾猛】春糖反馈理性，把握结构性机会糖酒会反馈：春糖人流量较往年持平，酒企布展投入理性，头部企业淡出酒店展，新品类、新渠道关注度较高。结构上大众品热度相对优于白酒，行业集中度延续提升，中小品牌加速出清。我们观察到酒水渠道多元化重构，从 B 端到 C 端；产品低度化、年轻化、健康化方向明确；食品健康化趋势明显，IP 食品关注度提升。我们认为本届春糖与 2015-2016 年相似，市场对行业筑底共识在提升，但对向上复苏斜率具备分歧。白酒：务实、理性，行业向 C。本次春糖展会热度一般，以茅台、五粮液为代表的名酒企业淡出酒店展，酒企更加务实，契合近年来 C 端运营的行业趋势。节后白酒大盘表现平淡，品牌间分化依然较为明显，茅台批价企稳略有回升。春糖期间的白酒论坛强化了行业处在周期底部的预期，其中总量层面调整尚未结束，周期预计还需几个季度完成筑底，结构层面则表现为头部化、C 端化、渠道变革、低度化。当前白酒动销仍未确认企稳，库存和报表也未出清完毕，我们认为短期维度关注酒企年报及一季报，尤其是业绩、回款等指标，预计将影响市场对周期底部的判断。大众品：餐饮需求改善，关注产品创新方向。餐饮需求边际复苏驱动调味品需求改善，结构升级趋势不减。啤酒头部品牌大单品仍受经销商青睐，新口味、新渠道创新加快。黄酒、饮料加速产品创新升级，发力年轻化、健康化、功能化。零食品牌重视流通渠道开拓，量贩渠道保持景气，魔芋热度较高。风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。【国泰海通美护 訾猛】2026 年春季投资策略：把握成长与龙头改善行业：美妆需求回暖，医美量增价减。2025 年化妆品社零累计同比 +5.1%，跑赢社零大盘 1.4pct、较 2024 年显著回暖，其中 25H1、25H2 分别同比增长 2.9%、7.3%，下半年行业增速改善明显。渠道端，25Q3 起抖音降速、天猫略有回暖，两平台增速收敛；品类端，2025 年彩妆、个护品类线上分别增长 10%、14%，增速好于护肤的 7%。医美市场量增价减，新品获批加速，上游厂商竞争模式由大单品向产品组合进阶。格局：美妆外资回暖，高端、平价占优。国产替代趋缓，2025Q3雅诗兰黛、欧莱雅、资生堂的中国/北亚地区分别同增 9%、4.7%、8%，均由负转正，且 25Q4 延续增长势头，国货分化加剧，产品处于上升周期的品牌维持快速增长。体现在价格带上，高端回暖、性价比趋势延续，前两年受益产品创新的中档价格带品牌略有承压。同时，美妆成熟成分延伸至个护、保健品领域，带来产品创新机会。重点公司：优选成长，重视龙头改善。展望 2026 年，美妆大盘有望延续稳健增长，板块因产品创新较多且国货整体处于成长期，成长属性明显，建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，同时重视底部出现修复趋势的龙头标的。风险提示：1）经济增速下滑拖累可选消费；2）品牌竞争加剧；3）新品推广表现低于预期；4）新品牌孵化不及预期。【国泰海通零售/社服 刘越男】重申内需重要性，服务产业迎加速发展服务消费成为政策重点促进方向。《2026 年政府工作报告》发布。对内需、消费、服务出行，民生教育等维度有较多增量表述和目标变化。受益政策路径的成熟，服务消费将会在场景创新、闲暇时间，以及可支配收入维度迎来诸多利好。出行链、本地生活服务、教育体育等细分领域均有望受益。重申内需重要性，促消费政策路径日趋成熟。①《报告》中首先重申了内需的重要性，但同时在 26 年表述中强调了居民内生动力要和促消费政策并举。上述变化表明政策从单纯的需求端拉动，转变为激发内生动力，即收入改善和预期提振并举，消费促进政策思路的成熟。②收入分配增量变化：居民收入首次提到增加居民财产性收入，表明认可财产性收入是重要的居民收入补充。《报告》中同时提到的薪酬和社保等制度也是降低预防性储蓄的重要路径。③《报告》中提到 “调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移。” 上述表述表明消费税征收环节后移已经成为明确工作计划。服务消费有重点表述，文旅体产业融合大势所趋。①服务消费与服务产业在《报告》中有较多表述，我们认为促进服务消费的政策思路已经相对明确：创新消费场景，更多闲暇时间。创新消费场景：文旅、赛事、康养。闲暇时间：中小学春秋假、错峰带薪休假。本文认为，服务消费需求弹性对闲暇时间更敏感。②对文旅体产业发展笔墨颇多。《报告》提到：“高质量发展文化旅游业，丰富文旅体商等融合业态。积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动，建好用好群众身边的运动场地设施，培育更多特色群众体育赛事活动。” 受益 2025 年苏超繁荣，体育赛事运营在全文中多次提及，中国目前体育产业发展处于早期阶段，与旅游文化产业的结合与发展潜力较大。普惠式的民生托底服务是方向，反内卷语境下平台监管趋严。①《报告》一如既往针对 “就业、收入、教育、医疗、健康” 等民生领域强调普惠式的托底服务完善。②灵活就业人员重点强调了参与保险政策。本质上也是降低预防性储蓄的托底式政策。③在平台经济维度，再次提及加强平台审核。并且置于反内卷统一部署工作下。明确提出：优化平台，经营者，劳动者生态。④我们认为，上述工作重点对服务消费的需求促进，服务产业链生态优化，以及居民预防性储蓄的降低，可支配收入的提升将带来明显促进作用。风险提示：国际形势变化影响内需，行业竞争加剧和产能优化节奏低于预期，国际贸易面临关税等不确定性。【国泰海通家电 蔡雯娟】AWE 展会调研观点：家电产品 AI 融合升级，龙头公司具身智能实用化突破，家电公司估值体系有望重塑。趋势一：AI 和传统家电融合升级，具备主动感知、决策和执行能力，从 “响应指令” 进入 “主动服务” 阶段。趋势二：具身智能机器人实现从 “运动展示” 到 “任务执行” 的实用化突破。机器人开始解决家庭中非结构化的复杂任务，如整理、清洁、烹饪，进入商业化落地前夜。如科沃斯家庭服务机器人 “八界”，搭载 OpenClaw 与 VLM 大模型，能理解物品与空间关系，执行收拾玩具、整理鞋柜等立体收纳任务；石头科技 G-Rover 轮足机器人，采用双轮腿架构，可自主跨越门槛、爬楼梯，解决多层清洁痛点；方太烹饪机器人厨房，通过高精度机械臂与人形机器人协同，实现从备菜到烹饪的全流程无人化操作。趋势三：跨域融合，从 “家居生态闭环” 拓展至 “人 - 车 - 家 - 户外” 全域联动。如追觅全场景生态，从清洁家电延伸至智能出行、全屋智能领域，扫拖机器人、机械臂厨电与智能出行设备、车载智能终端联动，实现家居清洁、烹饪、短途出行的一体化管控，完成从单品智能到全屋 - 出行生态的升级；另外，比亚迪、特斯拉等车企展示的车机系统，已能远程控制全屋家电并预设居家环境，汽车作为移动智能终端与家庭生态深度绑定。趋势四：交互从 “中心入口” 到 “场景入口” 扩散 。交互入口从手机 APP、智能音箱、中控屏等中心化设备为主转向更轻便、无感、生物识别的穿戴式设备扩散，AI 能力嵌入日常随身物品，如阿里巴巴千问 AI 眼镜 G1 系列，实现实时翻译、场景识别和无感导航的随身 AI 助手体验；引跃 AI 感知戒指，可通过手势控制全屋设备，并监测心率、血氧、情绪压力等生理信号，实现无感化、生物识别的交互。风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期【国泰海通轻工 刘佳昆】看好造纸板块在 PPI 企稳背景下龙头公司的投资机会，当前时点仍具备强赔率。纸浆为全球性美金定价大宗商品，上游为木材木片，与石油等大宗商品存在共振。行业周期处于右侧，从 25 年 7-8 月至 26 年 3 月纸浆价格涨幅近 30%。造纸环节偏中游，由国内供需定价，当前处于周期左侧、但逐步复苏的状态。春节后箱板纸、瓦楞纸企业陆续提价，瓦楞纸落地情况较好；白卡纸、文化纸、生活用纸等纸种于 26 年 3 月陆续发布提价函。供给端，2026 年新增产能边际大幅减少，2027-2028 年行业新增产能有限。需求端，未来可作为向上看涨期权。板块估值处于历史偏低位置，是 2026 年最核心的投资主线；重点推荐弹性标的玖龙纸业、博汇纸业，价值标的太阳纸业、华旺科技等。地产 “金三银四” 季节下，上海、深圳等城市新房及二手房市场活跃程度较好，微观调研显示行业出现积极变化。地产链家居公司股息率和估值具备高性价比，但股价向上的核心动力需基本面边际变化。2025 年四季度至 2026 年 1-2 月部分公司订单情况已出现差异化增长趋势。首推顾家家居，公司在基本面表现、年度战略及估值安全边际上具备优势。市场对 PPI 向 CPI 传导的预期分化，但必选消费公司具备价格传导能力及量的稳定性，估值性价比高的公司值得重视，尤其是港股公司。来源报告：《轻工石油链复盘梳理》《1 月行业提价逐步落地，盈利进入改善通道》《当预期照进现实，winner-take-all》《Q4 符合预期，文化纸集体发布提价涵》风险提示：潮玩谷子下游需求不及预期，新消费政策变化风险，出口链外贸环境变化风险，造纸及金属包装下游需求不振风险。【国泰海通纺服 盛开】棉价进入重要窗口期。巴西、美国两大棉花出口国 “双减” 趋势确立，美棉价格在成本倒挂与基差修复双重信号下，底部特征明确，看好美棉价格上行通道开启。当前棉价进入重要窗口期：巴西播种已于 3 月初完成、后续跟踪天气变化、生长情况，而美国、中国即将进入新棉季播种期。上周棉价、棉纱价格普涨，巴西新棉季种植完成、减产确定。2026 年 3 月 13 日，ICE 2 号棉花报收 65.80 美分/磅，周内上涨 2.5%；3128B 棉价报收 16877 元/吨，周内上涨 1.2%；郑棉期货报收 15415 元/吨，周内上涨 0.8%。棉纱方面，OEC10S/C32S/JC40S 棉纱分别报收 15450/22000/25000 元/吨，周内分别上涨 0.5%/0.3%/0.3%。内外棉价差方面，3128B 棉价相比 ICE 2 号棉花价差 6872 元/吨，价差周内扩大 1.4%，年初至今扩大 22.6%；当地时间 3 月 2 日 Conab 公布数据显示巴西 2025/26 年度新棉播种已顺利结束，根据 Conab 3 月最新预测，巴西 2025/26 年度棉花产量预计 379.5 万吨，同比将下降 6.9%，产量预测较 1 月和 2 月分别下调 2.3 和 0.8 万吨。另外根据核心产棉州马托格罗索州（MT 州）3 月最新预测，MT 州 2025/26 年度种植面积/皮棉产量预计同比分别下降 8.06%/15.16%，巴西新棉季减产趋势确定。1-2 月中国纺服出口高增，2 月制造台企出口多环比走弱。2026 年 1-2 月中国纺织服装出口总额同比增长 17.6%，去年同期基数为-4.5%。其中纺织品/服装/鞋靴同比分别 +20.5%/+14.8%/+6.1%，去年同期基数分别为-2.0%/-6.9%/-18.3%。出口高增由春节时间较晚，以及去年同期出口基数较低等因素贡献。风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。【国泰海通农业 林逸丹/王艳君】宠物: 把握宠物估值低位，看好国内市场增长2026 年人民币汇率提升或对部分公司出口业务的盈利能力造成影响，有海外产能和订单增量的公司有望逆势上涨。国内宠物市场保持较快增长，近期北京、深圳等地大型宠物展会召开，彰显宠物行业蓬勃发展势头。国内自主品牌收入增速和毛利率水平是判断宠物公司投资价值的关键。中宠股份、乖宝宠物估值水平处于近 5 年低位，在行业依然强势、公司竞争力保持较强水平的背景下，我们重点提示宠物投资机会。种植：国际区域冲突局势，继续看好农产品上涨趋势。随着中东区域冲突持续，国际能源市场大幅波动。能源价格上涨通常会提升生物柴油的经济性，从而增加对植物油原料的需求预期。近期主要农产品价格维持高位。截至 2026 年 3 月 27 日，我国大豆现货价格 4277 元/吨，周度持平；玉米现货价格达 2453 元/吨，周度环比基本持平；小麦现货价格 2588 元/吨，周度略下滑 0.5%。我们继续看好 2026 年粮价景气对于种植公司、优质种子公司、农产品加工优势公司的利好。继续推荐核心玉米种子品种迭代领先公司康农种业。看好诺普信旺季蓝莓销量带来的业绩增长。养殖：体重仍在高位，预期价格继续低迷。根据涌益咨询数据显示，上周出栏体重 128.71 公斤，周度环比继续增长，在 3-4 月预计体重大、出栏量大、需求淡的三个条件将会持续造成猪价低迷。猪价目前续创新低，仔猪价格走低，在当前阶段下，我们预计 3 月去产能的逻辑会继续完善，3 月预期能繁母猪下降趋势将实现统一。同时，随着玉米等农产品价格走高，伴随着饲料提价，养殖行业成本下降难度也将增加，因此 2026 年上半年关注猪价下跌和成本上升双逻辑下的去化进度。风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期。法律声明：本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰海通证券研究所食品饮料/美护研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为 S0880513120002。本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰海通证券研究所正式发布的研究报告为准。本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰海通证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰海通证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰海通证券研究所保留追究一切法律责任的权利。国泰海通消费大组訾猛 食品饮料/美护行业首席分析师 zimeng@gtht.com刘越男 社服/商贸行业首席分析师liuyuenan@gtht.com蔡雯娟 家电行业首席分析师caiwenjuan@gtht.com刘佳昆 轻工行业首席分析师liujiakun@gtht.com盛开 纺服行业首席分析师shengkai@gtht.com林逸丹 农业行业联席首席分析师linyidan@gtht.com王艳君 农业行业联席首席分析师wangyanjun@gtht.com邱苗 消费行业分析师qiumiao@gtht.com