<p style="text-align: left">标普 500 指数自 1 月高点已累计下跌 9%，但估值倍数的收缩幅度远超指数本身——市盈率已率先进入&#34;调整&#34;区间。</p>
<p style="text-align: left">据追风交易台，高盛最新周度策略报告警告，<strong>当前市场走势与此前设定的&#34;增长冲击&#34;情景愈发接近，若地缘冲突持续升级，美股仍面临进一步下行风险。</strong></p>
<p style="text-align: left">油价飙升、利率上行与地缘政治不确定性三重压力叠加，令标普 500 前瞻 12 个月市盈率从一个月前的 22 倍骤降至 19 倍，跌幅达 14%。与此同时，10 年期美债收益率大幅攀升约 50 个基点，触及通常与美股抛售相关联的 2 倍标准差阈值。值得注意的是，尽管市盈率急剧压缩，股票风险溢价的扩张幅度却相对有限。</p>
<p style="text-align: left"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8a0f9b7a-e307-4a2d-8de5-5527a2810fff.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1016" height="590" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8a0f9b7a-e307-4a2d-8de5-5527a2810fff.png"/></p>
<p style="text-align: left">高盛美国股票情绪指标本周降至-0.9，为 2025 年 8 月以来最低水平，反映出投资者正在大幅削减股票敞口。历史数据显示，该指标跌破-1 时，往往预示着高于平均水平的股票回报，但信号在跌破-1.5 时更为可靠。高盛指出，在基本面前景未能改善的情况下，当前仓位水平不足以推动市场走高。</p>
<h2 style="text-align: left">估值已率先&#34;见顶&#34;，市场逼近&#34;增长冲击&#34;临界点</h2>
<p style="text-align: left">标普 500 指数自 1 月 27 日创下历史高点以来已下跌 9%，但市盈率的跌幅更为剧烈——从 1 月 27 日的 22 倍降至当前的 19 倍，跌幅达 14%，已进入技术意义上的&#34;调整&#34;区间。与此形成对比的是，分析师在此轮抛售期间反而上调了 2026 年每股盈利预测，过去一个月累计上调幅度达 3%。</p>
<p style="text-align: left">高盛报告指出，当前标普 500 指数点位与情绪指标读数均已接近此前&#34;增长冲击&#34;情景所设定的水平，近期结果的分布正在向有利于股票投资者的方向改善。然而，高盛的周期性板块对防御性板块比价，以及股息期货定价均显示，市场对经济增长的定价在过去数周仅小幅下调，利率的急剧上行才是此轮抛售的主要宏观驱动力。</p>
<p style="text-align: left">高盛警告，若冲突持续升级并拖累经济前景，股市仍存在进一步下行空间。<strong>参照历史上严重石油供应冲击期间的标普 500 跌幅，指数可能下探至 5400 点，较当前水平低约 15%。</strong></p>
<h2 style="text-align: left">基本面：AI 投资撑起四成盈利增长，油价冲击影响有限</h2>
<p style="text-align: left">从基本面角度看，高盛维持 2026 年标普 500 每股盈利增长 12%、至 309 美元的基准预测。高盛顶层模型显示，美国实际 GDP 增速每变动 1 个百分点，对应标普 500 每股盈利约 3% 至 4% 的变动，而油价每变动 10%，对盈利的影响仅约 0.4%，表明盈利对油价并不十分敏感，更大的风险在于严重且持续的供应中断对经济增长造成实质性拖累。</p>
<p style="text-align: left">高盛经济学家目前的基准情景假设，霍尔木兹海峡石油流量在 6 周内维持在正常水平的 5%，布伦特原油年底价格为每桶 80 美元，美国实际 GDP 增速按四季度同比计算为 2.1%。即便在最不利情景下——原油价格飙升至每桶 150 美元以上、中断持续至 5 月且产能受损——经济学家仍预计美国实际 GDP 增速将超过 1%。高盛估计美国未来 12 个月陷入衰退的概率为 30%，若发生历史均值水平的衰退，标普 500 每股盈利将降至 239 美元。</p>
<p style="text-align: left">AI 投资支出是支撑盈利的关键变量。高盛估计，AI 基础设施投资将贡献今年标普 500 约 40% 的每股盈利增长。Micron 近期发布的前瞻每股盈利指引较高盛及市场一致预期高出 60%，随后的一致预期上调相当于为标普 500 2026 年每股盈利增速提供了 2 个百分点的额外支撑。</p>
<h2 style="text-align: left">一季度财报季：科技主导增长，管理层指引比业绩更关键</h2>
<p style="text-align: left">共识预测显示，标普 500 一季度每股盈利同比增长 12%，若实现将是连续第六个季度实现两位数增长，为全球金融危机后盈利复苏以来最长连续纪录。财报季将于 4 月 13 日当周正式拉开帷幕，约 60% 的标普 500 市值将在 4 月最后两周内完成披露。</p>
<p style="text-align: left">在板块层面，信息技术板块预计每股盈利同比增长 44%，贡献一季度标普 500 指数盈利增长的 87%。NVIDIA 与 Micron 两家公司合计预计贡献标普 500 一季度盈利增长的逾 50%。超大规模云计算厂商的资本开支走势将是本季度的核心焦点——分析师预计其一季度资本开支总额将达 1490 亿美元，同比增长 92%，但此后增速将逐季放缓。超大规模厂商过去 12 个月自由现金流已同比下降 32%，AI 投资回报的信号将受到投资者高度关注。</p>
<p style="text-align: left">高盛指出，在当前宏观波动背景下，管理层的指引与前瞻性评论将比已报告业绩更具信息价值。参照 2025 年一季度财报季的经验，宏观波动环境下，超预期业绩对股价的提振效应往往低于历史均值，个股围绕财报日的波动集中度也相应下降。</p>
<h2 style="text-align: left">科技板块之外：利润率压力与&#34;观望&#34;情绪并存</h2>
<p style="text-align: left">在科技板块以外，本季度投资者关注的核心问题是能源成本上升与供应链中断对企业利润率的侵蚀程度。标普 500 净利润率在 2025 年四季度创下历史新高，但调查数据显示，即便在冲突爆发之前，企业已对原材料投入成本上升表示担忧，而提价预期却相对温和，这一组合对利润率前景构成挑战。共识预测显示，一季度标普 500 净利润率将较四季度历史高位小幅回落。</p>
<p style="text-align: left">从已披露业绩的早期报告公司来看，信号尚属积极。3 月以来已有 32 家标普 500 成分股公司披露业绩，分析师对这些公司 2026 年每股盈利预测的中位数上调幅度为 0.5%。多数管理层对地缘政治不确定性采取&#34;静观其变&#34;的态度，鲜有公司提供明确的前瞻指引。高盛认为，后续报告中的管理层评论与指引，将是判断企业盈利前景的更重要信息来源。</p>



全美成长股指数 MSCI ETF - Vanguard

全美价值股指数 ETF - Vanguard

中盘价值股 ETF - Vanguard

<p>油价飙升、利率上行与地缘政治不确定性三重压力叠加，令标普 500 前瞻 12 个月市盈率从一个月前的 22 倍骤降至 19 倍，跌幅达 14%。高盛警告，当前市场走势与此前设定的” 增长冲击” 情景愈发接近，若地缘冲突持续升级，美股仍面临进一步下行风险。参照历史上严重石油供应冲击期间的标普 500 跌幅，指数可能下探至 5400 点，较当前水平低约 15%。</p>

- 标普 500 指数自 1 月以来累计下跌 9%，市盈率降至 19 倍。  
- 高盛报告警告地缘冲突可能导致美股面临下行风险。  
- AI 投资预计将支撑标普 500 每股盈利增长 12%。

华尔街见闻

标普 500 ETF - iShares

核心标普美国增长 ETF - iShares

美国大盘成长股 ETF - Charles Schwab

标普 500 ETF - SPDR

罗素 1000 成长指数 ETF - iShares

标普 400 中盘价值股 ETF - Vanguard

3 倍做多标普 500 ETF - ProShares

标普 500 ETF - Vanguard

美国小盘价值股 ETF - Vanguard

Avantis US Large Cap Value ETF

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超大盘股价值 ETF - Vanguard

2 倍做多标普 500 ETF - ProShares

美国小盘成长股 ETF - Vanguard

标普 500 估值倍数已率先” 见顶” 回落，高盛：市场或正逼近” 增长冲击” 情景