在规模信仰坍塌的宏观周期里，招商银行交出了一份 “告别高增，换取确定” 的答卷。2025 年，招行营收同比微增 0.01%、归母净利润增长 1.21%； 虽勉强踩住营收正增长的刹车线，但横向对比同业难言出色——同期，浦发银行归母净利润增速达 10.52%，渤海银行亦录得 4.61%。 不过简单的表观增速，或许并不足以衡量 “零售之王” 的含金量； 作为同业标杆，招行的降速更像是一份全行业最高规格的压力测试报告。 当下的银行业正处冰火交锋之中：一端是 LPR 下调与存量房贷重定价致使息差防线退守，表内信贷压力不减；另一端是权益市场回暖与新一轮存款集中到期，理财及代销基金再次迎来销售盛况。 表内收缩与表外爆发暗流涌动，这也让市场格外关注，宏观重力下的零售标杆，究竟成色几何？ 拆解财报，周期的刻痕深重清晰：信贷需求疲软，活期存款占比历史性跌破 50%；但在不可逆的重力之外，其净息差在第四季度环比反弹，AUM（管理零售客户总资产）逆势跨越 17 万亿大关，达到 17.08 万亿元。 招商银行董事长缪建民在业绩会上坦言，当前银行业面临 “低利率、低利差、低费率” 挑战，招行的策略是 “锻长板、补短板，保持大财富管理优势”。 管理层的定调意味着，招行已放弃对规模增速的执念，转而追求可持续的稳健。 息差短暂回升 存贷利差的宽度，决定了商业银行盈利的厚度。 招行长期维持高净资产收益率的核心壁垒，市场早有共识——并非资产端定价高，而是负债端成本低。 纵观历年数据，2021-2023 年的扩张期，招行生息资产收益率徘徊在 3.7% 至 3.9% 之间，落后同业第一的平安银行 60 个基点以上。 真正拉开盈利鸿沟的是负债端底座：即便在揽储最 “内卷” 的 2022 年与 2023 年，招行计息负债成本率仍压制在 1.61% 与 1.73%，远低于同业 2.2% 至 2.4% 的均值。 极低的负债成本，为招行带来两重护城河优势。 第一重优势，免去了管理层下沉客群、追逐高风险资产的焦虑。 这种长期的克制转化为天然的风险屏障，2025 年，招行不良贷款率停留在 0.94%，为上市股份行最优水平，分别优于同期的平安、兴业及中信银行 11 个、14 个与 21 个基点。 守住资产质量底线的同时，招行亦须直面全行业系统性的资产端 “失血”。 受居民提前还贷与消费趋于保守影响，2025 年招行信用卡交易额同比下滑 7.62%，生息资产收益率滑落至 3.04%，核心的贷款和垫款平均收益率下挫 57 个基点至 3.34%。 但在同业息差防线因资产端承压而大面积收缩时，招行却走出了显著的预期差。 2025 年，招行净息差企稳在 1.87% 的高位，维持断层式领先。同期平安银行净息差滑落至 1.78%、兴业银行降至 1.71%；第四季度，招行单季净息差录得 1.86%，环比逆势回升 3 个基点，净利差环比回升 4 个基点至 1.79%。 在资产收益探底的四季度，招行比同业更早摸到了息差底部。 这得益于负债端带来的第二重优势——压降成本的结构性弹性。 庞大的低成本核心存款，让招行在切除高息负债时免于流动性焦虑。在量价平衡策略下，招行果断压降高息协定存款，大幅削减大额存单发行额度； 2025 年，该行计息负债平均成本率大幅压降 38 个基点至 1.26%；作为对比，同期平安、兴业、中信的负债成本率仍停留在 1.67%、1.74% 和 1.61%。 这 38 个基点的降幅对冲了资产收益下行，托举了四季度息差反弹。 招商银行副行长兼董事会秘书彭家文在业绩会上确认了这一成效：“全年净息差降幅明显收窄，四季度出现环比反弹。” 对于未来，彭家文提出明确目标：“力争下半年实现息差企稳，持续保持行业领先水平。” 如今，宏观信贷寒冬已经彻底重构了商业银行的生存法则：护城河不再是 “放贷收益高”，而是 “吸储成本低”。招行之所以敢于在负债端果断挥舞手术刀、从容切除高息包袱，底气正是在于其庞大零售客群沉淀的海量结算资金。 只是，若不靠高息揽储作为诱饵，招行究竟凭什么能持续吸附如此巨量且廉价的资金？ 答案藏在招行业务真正的 “杀手锏” 中。 握紧零售底牌 招行跨越周期的底牌，隐匿于表外的财富管理版图。 一组悬殊的剪刀差数据或可作为参考：2025 年，招行零售贷款余额为 3.65 万亿元，同比微增 2.15%，信贷需求疲软；但同期，涵盖客户在银行的存款、理财、基金、保险等所有金融资产总和的 AUM 逆势攀升至 17.08 万亿元，同比大幅增长 14.44%。 这或意味着，资金并未在下行周期中蒸发，只是改变了停泊位置。 当客户不再加杠杆扩张资产负债表，庞大的资金便从表内普通存款，迁徙到了表外的公募基金、保险及代销理财池中。 这也回答了负债优势的核心悬念：不拼存款利率，招行凭什么吸附巨量廉价活期资金？ 答案正是庞大的财富管理生态。 王良透露，财富管理业务收入是拉动公司营收增长的主要功臣。 当客户将招行作为财富管理主阵地，频繁的理财申赎、基金交易流转以及避险预留的流动性缓冲，自然会在活期账户中沉淀海量结算资金。高达 15.22 万亿的表外 AUM 蓄水池，源源不断地为表内输送极低成本的活期存款。 财富管理的厚度，构成了招行的 “特异性”。它几乎是全行业为数不多的，不依赖对公信贷 “以量补价” 来强撑营收的股份行。 只要资金在系统内流转，就能持续赚取无风险中收，实现真正的 “轻资本” 运营。 在全行业中收普遍承压背景下，招行 2025 年财富管理手续费及佣金收入录得 267.11 亿元，同比大增 21.39%；其中，代理基金收入 58.46 亿元，同比增 40.36%；代销理财收入 93.47 亿元，同比增 18.98%。 这种爆发并非一日之功。 在前几年权益市场疲软期，招行曾几度 “主动降费” 保卫市场份额，如 2024 年宣布基金买入费率全面一折起，以利润换规模的长期主义策略，在宏观环境回暖时迅速转化为爆发力。 2025 年下半年公募基金保有规模榜单中，招行是全市场唯一一家与蚂蚁基金共同跻身非货基 “万亿俱乐部” 的机构。 进一步拆解这 15.22 万亿 AUM，可见极度的 “财富折叠”。 截至 2025 年末，日均资产 50 万元以上的 “金葵花及以上客户” 数量为 593.15 万户，较上年末增长 13.29%，这不到 2.7% 的高净值人群，实际掌控了绝大部分 AUM，显示出客户资产的集中性。 高度集中的数据表明，招行核心壁垒深度绑定了抗风险能力极强的富裕阶层。即便普惠信贷收缩，顶层财富依然加速向招行聚拢。 至此，招行目前的重构路径已然清晰——从依赖资产负债表扩张的 “重资本模式”，实质性进化为依托资金沉淀收取中介费用的 “轻资本堡垒”。 难逃周期刻痕 金融世界没有绝对的避风港。 客观审视资产负债表深处，宏观周期对招行留下的结构性刻痕，依然清晰。 例如，该行极低负债成本的基石——活期存款底盘，正遭遇侵蚀。 招行整体负债成本低至 1.26%，核心在于沉淀的巨额活期资金。2025 年，该行客户总存款日均余额突破 9.1 万亿元的同时，活期存款日均余额占比正式跌破 50% 防线，下滑至 49.4%；其中，零售活期存款占比探底至 47.94%。 这意味着，在超 9 万亿的存款大盘中，支付更高利息的定期存款首次占据主导地位。 活期防线失守是宏观流动性偏好的直接映射，居民避险锁定长期收益，单体银行无法违背资金运行的重力。 若未来 LPR 进一步下调导致资产端收益承压，或存款定期化趋势延续，低成本活期负债池将被进一步稀释，招行四季度净息差的反弹依然面临考验。 招行的管理层并未回避这一问题，在财报中展望，2026 年净利息收益率预计仍将一定程度承压，但将通过加强资产负债组合管理来保持其稳健运行。 负债端之外，招行为了维持账面利润与资产质量，已动用战略资源。 期末不良贷款率平稳维持在 0.94%，结合 1.21% 的归母净利润微增，账面抗风险能力极强。但同期，其拨备覆盖率从上年末的 411.98% 下挫至 391.79%，全年信用减值损失计提同频减少。 战略余粮的消耗与尚未出清的行业风险密切相关。 尽管主动压降涉房贷款，房地产业不良贷款率依然高企于 4.64%，存量风险出清仍在吞噬当期资源。 对于拨备覆盖率消耗与风险问题，招行副行长朱江涛在业绩会上解释称，拨备覆盖率 “虽有所下降，但仍保持在近 400% 的较高水平”，这属于 “逆周期管理” 范畴，旨在平滑利润波动。 朱江涛认为，公司部分重点领域风险依然存在，但 “高点已过，总体可控”。 值得一提的是，单年下挫 20 个百分点后，招行 391.79% 的拨备覆盖率在上市银行中依然属于断层式的极高水平，底层安全垫极其充足； 但这同样证明，当前的盈利维持更多建立在防守的基础上，而非扩张的爆发。 解剖这份财报，必须脱离对高增长阶段的线性预期。 今天的招行，商业底色是由 17.08 万亿 AUM 构筑起的轻资本运转壁垒，精算到基点级别的负债成本微操，以及厚达 391% 的拨备防线。 王良曾强调，评价银行应观察其 “降低波动、穿越周期的能力”。 面对宏观重力，招行不再提供高弹性的业绩爆发，而是致力于成为一家波动更小、底盘更稳的银行。在一个充满不确定性的寒冬里，“不掉队、不爆雷、维持基本盘平稳着陆”，已是当下资本市场最为稀缺的确定性价值。
