在规模信仰坍塌的宏观周期里,招商银行交出了一份 “告别高增,换取确定” 的答卷。2025 年,招行营收同比微增 0.01%、归母净利润增长 1.21%; 虽勉强踩住营收正增长的刹车线,但横向对比同业难言出色——同期,浦发银行归母净利润增速达 10.52%,渤海银行亦录得 4.61%。 不过简单的表观增速,或许并不足以衡量 “零售之王” 的含金量; 作为同业标杆,招行的降速更像是一份全行业最高规格的压力测试报告。 当下的银行业正处冰火交锋之中:一端是 LPR 下调与存量房贷重定价致使息差防线退守,表内信贷压力不减;另一端是权益市场回暖与新一轮存款集中到期,理财及代销基金再次迎来销售盛况。 表内收缩与表外爆发暗流涌动,这也让市场格外关注,宏观重力下的零售标杆,究竟成色几何? 拆解财报,周期的刻痕深重清晰:信贷需求疲软,活期存款占比历史性跌破 50%;但在不可逆的重力之外,其净息差在第四季度环比反弹,AUM(管理零售客户总资产)逆势跨越 17 万亿大关,达到 17.08 万亿元。 招商银行董事长缪建民在业绩会上坦言,当前银行业面临 “低利率、低利差、低费率” 挑战,招行的策略是 “锻长板、补短板,保持大财富管理优势”。 管理层的定调意味着,招行已放弃对规模增速的执念,转而追求可持续的稳健。 息差短暂回升 存贷利差的宽度,决定了商业银行盈利的厚度。 招行长期维持高净资产收益率的核心壁垒,市场早有共识——并非资产端定价高,而是负债端成本低。 纵观历年数据,2021-2023 年的扩张期,招行生息资产收益率徘徊在 3.7% 至 3.9% 之间,落后同业第一的平安银行 60 个基点以上。 真正拉开盈利鸿沟的是负债端底座:即便在揽储最 “内卷” 的 2022 年与 2023 年,招行计息负债成本率仍压制在 1.61% 与 1.73%,远低于同业 2.2% 至 2.4% 的均值。 极低的负债成本,为招行带来两重护城河优势。 第一重优势,免去了管理层下沉客群、追逐高风险资产的焦虑。 这种长期的克制转化为天然的风险屏障,2025 年,招行不良贷款率停留在 0.94%,为上市股份行最优水平,分别优于同期的平安、兴业及中信银行 11 个、14 个与 21 个基点。 守住资产质量底线的同时,招行亦须直面全行业系统性的资产端 “失血”。 受居民提前还贷与消费趋于保守影响,2025 年招行信用卡交易额同比下滑 7.62%,生息资产收益率滑落至 3.04%,核心的贷款和垫款平均收益率下挫 57 个基点至 3.34%。 但在同业息差防线因资产端承压而大面积收缩时,招行却走出了显著的预期差。 2025 年,招行净息差企稳在 1.87% 的高位,维持断层式领先。同期平安银行净息差滑落至 1.78%、兴业银行降至 1.71%;第四季度,招行单季净息差录得 1.86%,环比逆势回升 3 个基点,净利差环比回升 4 个基点至 1.79%。 在资产收益探底的四季度,招行比同业更早摸到了息差底部。 这得益于负债端带来的第二重优势——压降成本的结构性弹性。 庞大的低成本核心存款,让招行在切除高息负债时免于流动性焦虑。在量价平衡策略下,招行果断压降高息协定存款,大幅削减大额存单发行额度; 2025 年,该行计息负债平均成本率大幅压降 38 个基点至 1.26%;作为对比,同期平安、兴业、中信的负债成本率仍停留在 1.67%、1.74% 和 1.61%。 这 38 个基点的降幅对冲了资产收益下行,托举了四季度息差反弹。 招商银行副行长兼董事会秘书彭家文在业绩会上确认了这一成效:“全年净息差降幅明显收窄,四季度出现环比反弹。” 对于未来,彭家文提出明确目标:“力争下半年实现息差企稳,持续保持行业领先水平。” 如今,宏观信贷寒冬已经彻底重构了商业银行的生存法则:护城河不再是 “放贷收益高”,而是 “吸储成本低”。招行之所以敢于在负债端果断挥舞手术刀、从容切除高息包袱,底气正是在于其庞大零售客群沉淀的海量结算资金。 只是,若不靠高息揽储作为诱饵,招行究竟凭什么能持续吸附如此巨量且廉价的资金? 答案藏在招行业务真正的 “杀手锏” 中。 握紧零售底牌 招行跨越周期的底牌,隐匿于表外的财富管理版图。 一组悬殊的剪刀差数据或可作为参考:2025 年,招行零售贷款余额为 3.65 万亿元,同比微增 2.15%,信贷需求疲软;但同期,涵盖客户在银行的存款、理财、基金、保险等所有金融资产总和的 AUM 逆势攀升至 17.08 万亿元,同比大幅增长 14.44%。 这或意味着,资金并未在下行周期中蒸发,只是改变了停泊位置。 当客户不再加杠杆扩张资产负债表,庞大的资金便从表内普通存款,迁徙到了表外的公募基金、保险及代销理财池中。 这也回答了负债优势的核心悬念:不拼存款利率,招行凭什么吸附巨量廉价活期资金? 答案正是庞大的财富管理生态。 王良透露,财富管理业务收入是拉动公司营收增长的主要功臣。 当客户将招行作为财富管理主阵地,频繁的理财申赎、基金交易流转以及避险预留的流动性缓冲,自然会在活期账户中沉淀海量结算资金。高达 15.22 万亿的表外 AUM 蓄水池,源源不断地为表内输送极低成本的活期存款。 财富管理的厚度,构成了招行的 “特异性”。它几乎是全行业为数不多的,不依赖对公信贷 “以量补价” 来强撑营收的股份行。 只要资金在系统内流转,就能持续赚取无风险中收,实现真正的 “轻资本” 运营。 在全行业中收普遍承压背景下,招行 2025 年财富管理手续费及佣金收入录得 267.11 亿元,同比大增 21.39%;其中,代理基金收入 58.46 亿元,同比增 40.36%;代销理财收入 93.47 亿元,同比增 18.98%。 这种爆发并非一日之功。 在前几年权益市场疲软期,招行曾几度 “主动降费” 保卫市场份额,如 2024 年宣布基金买入费率全面一折起,以利润换规模的长期主义策略,在宏观环境回暖时迅速转化为爆发力。 2025 年下半年公募基金保有规模榜单中,招行是全市场唯一一家与蚂蚁基金共同跻身非货基 “万亿俱乐部” 的机构。 进一步拆解这 15.22 万亿 AUM,可见极度的 “财富折叠”。 截至 2025 年末,日均资产 50 万元以上的 “金葵花及以上客户” 数量为 593.15 万户,较上年末增长 13.29%,这不到 2.7% 的高净值人群,实际掌控了绝大部分 AUM,显示出客户资产的集中性。 高度集中的数据表明,招行核心壁垒深度绑定了抗风险能力极强的富裕阶层。即便普惠信贷收缩,顶层财富依然加速向招行聚拢。 至此,招行目前的重构路径已然清晰——从依赖资产负债表扩张的 “重资本模式”,实质性进化为依托资金沉淀收取中介费用的 “轻资本堡垒”。 难逃周期刻痕 金融世界没有绝对的避风港。 客观审视资产负债表深处,宏观周期对招行留下的结构性刻痕,依然清晰。 例如,该行极低负债成本的基石——活期存款底盘,正遭遇侵蚀。 招行整体负债成本低至 1.26%,核心在于沉淀的巨额活期资金。2025 年,该行客户总存款日均余额突破 9.1 万亿元的同时,活期存款日均余额占比正式跌破 50% 防线,下滑至 49.4%;其中,零售活期存款占比探底至 47.94%。 这意味着,在超 9 万亿的存款大盘中,支付更高利息的定期存款首次占据主导地位。 活期防线失守是宏观流动性偏好的直接映射,居民避险锁定长期收益,单体银行无法违背资金运行的重力。 若未来 LPR 进一步下调导致资产端收益承压,或存款定期化趋势延续,低成本活期负债池将被进一步稀释,招行四季度净息差的反弹依然面临考验。 招行的管理层并未回避这一问题,在财报中展望,2026 年净利息收益率预计仍将一定程度承压,但将通过加强资产负债组合管理来保持其稳健运行。 负债端之外,招行为了维持账面利润与资产质量,已动用战略资源。 期末不良贷款率平稳维持在 0.94%,结合 1.21% 的归母净利润微增,账面抗风险能力极强。但同期,其拨备覆盖率从上年末的 411.98% 下挫至 391.79%,全年信用减值损失计提同频减少。 战略余粮的消耗与尚未出清的行业风险密切相关。 尽管主动压降涉房贷款,房地产业不良贷款率依然高企于 4.64%,存量风险出清仍在吞噬当期资源。 对于拨备覆盖率消耗与风险问题,招行副行长朱江涛在业绩会上解释称,拨备覆盖率 “虽有所下降,但仍保持在近 400% 的较高水平”,这属于 “逆周期管理” 范畴,旨在平滑利润波动。 朱江涛认为,公司部分重点领域风险依然存在,但 “高点已过,总体可控”。 值得一提的是,单年下挫 20 个百分点后,招行 391.79% 的拨备覆盖率在上市银行中依然属于断层式的极高水平,底层安全垫极其充足; 但这同样证明,当前的盈利维持更多建立在防守的基础上,而非扩张的爆发。 解剖这份财报,必须脱离对高增长阶段的线性预期。 今天的招行,商业底色是由 17.08 万亿 AUM 构筑起的轻资本运转壁垒,精算到基点级别的负债成本微操,以及厚达 391% 的拨备防线。 王良曾强调,评价银行应观察其 “降低波动、穿越周期的能力”。 面对宏观重力,招行不再提供高弹性的业绩爆发,而是致力于成为一家波动更小、底盘更稳的银行。在一个充满不确定性的寒冬里,“不掉队、不爆雷、维持基本盘平稳着陆”,已是当下资本市场最为稀缺的确定性价值。