尽管 AI 算力需求持续释放，内存厂商正迎来结构性分化。
摩根士丹利在最新报告中指出，伴随 KV Cache 压缩技术、服务器系统优化及长期协议（LTA）谈判推进，传统内存（Legacy Memory）行业面临不可避免的估值下修压力。
虽然市场对 AI 芯片的热情未消退，但客户对 DRAM 高价的承受力已构成实质性约束。在此背景下，大摩进一步下调 DRAM 相关厂商目标价，并重申对传统 NAND Flash 的偏好优于 DDR4。
<h2 style="text-align: left">AI 压缩技术冲击：DRAM 需求逻辑生变</h2>
市场此前对 TurboQuant 等模型压缩技术的冲击可能存在过度反应，但软件优化对硬件需求的影响已不容忽视。在中国台湾的 Computex 展会上，Skymizer 等公司展示了其权重重压缩技术，能够显著加快推理速度。尽管这些技术目前尚未像 TurboQuant 那样直接作用于 KV Cache，但其发展路径清晰。
更重要的是，在深圳 CFM 峰会上，多家闪存供应商已推出旨在减少系统 DRAM 占用的解决方案。例如，Longsys 的 HLC 技术、Phison 与 iGPU 结合的 AI PC 方案以及 Tencent Cloud 的 DRAM 优化方案，均指向同一趋势：系统厂商正通过架构创新来降低对 DRAM 容量的依赖。考虑到当前 DRAM 每 GB 成本是 NAND 的 50 倍，这种优化动力十分强劲。
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<h2 style="text-align: left">企业需求旺盛，但价格与产能现隐忧</h2>
企业级 Token 需求持续攀升，边缘 AI 正成为内存市场新的增长引擎。但与需求放量相伴的是 DRAM 价格高企，当前 DDR4 现货价格已逐步接近阶段性高点。与此同时，国内主要厂商的产能扩张，叠加行业新产能计划于 2027 年下半年陆续释放，为未来价格走势增添了不确定性。
长期协议虽能为未来数年价格提供一定支撑，并在一定程度上夯实股价底部，但其锁定价格的 “顶价” 效应也可能制约近期的价格上行弹性。基于此，研究机构预计相关产品平均销售价格将从 2027 年三季度起进入环比下行通道，并据此大幅下调了 2028 年的盈利预测。
<h2 style="text-align: left">纯 NAND 优于 DDR4，聚焦 AI 新机遇</h2>
摩根士丹利普遍下调了与 DRAM 相关的传统内存厂商目标价。报告指出，估值倍数的下修是主要调整方向，这意味着即便短期价格未现大幅回落，相关标的的估值中枢也已出现系统性下移。
从配置逻辑看，纯 NAND 厂商受冲击相对有限，在周期上行阶段甚至有望展现更强的盈利弹性；而具备 AI 相关技术能力的公司，则因其在先进封装等领域的布局获得增持评级。
虽然 DDR4 相关厂商在 2026 年仍可受益于供给短缺，但进入 2027 年后，伴随竞争加剧与价格下行风险上升，其盈利预期将面临更大压力，这也是维持 “平配” 评级并同步下调目标价的核心逻辑所在。

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摩根士丹利表示，AI 算力需求持续释放，但客户对 DRAM 高价的承受力已构成实质性约束，DRAM 相关厂商面临估值下修压力。KV Cache 压缩、服务器系统优化等技术降低对 DRAM 容量的依赖，投资逻辑从周期驱动转向成本约束主导，纯 NAND 厂商相对受益。

- 摩根士丹利指出内存行业正面临估值下修压力。  
- DRAM 价格高企与产能扩张导致未来价格走势不确定。  
- 纯 NAND 厂商受冲击有限，具备 AI 技术能力的公司获增持评级。

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大摩：旧内存估值下修不可避免，AI 时代，“用不起” 已成核心约束