美国垃圾债市场正经历近四年来最艰难的一个季度。人工智能冲击科技板块、油价飙升以及美债收益率上行共同压制了投资者风险偏好。
3 月 31 日，彭博数据显示，截至本周一收盘，美国垃圾债本季度回报率下跌 1.1%，其中评级最低的 CCC 级债券跌幅最深，达 1.85%。这是自 2022 年第二季度以来垃圾债首次录得季度负回报，彼时该类资产单季跌幅高达 9.8%。
市场人士普遍认为，此次下跌与 2022 年情形存在本质差异。当前经济基本面更为稳健，美联储预计将维持利率稳定或于年内转向降息。多位分析师表示，大规模违约风险仍然有限，市场调整更多属于有序重置，而非恐慌性抛售。
<h2 style="text-align: left">科技板块领跌，能源债逆势走强</h2>
本季度垃圾债的跌幅主要由科技板块驱动。彭博数据显示，科技类高收益债券回报率本季度下挫逾 3.4%，其中软件公司债券受人工智能颠覆预期冲击尤为明显。不过，巴克莱信用策略师 Corry Short 指出，科技板块在垃圾债市场中占比不足 5%，整体拖累相对有限。他表示，市场中软件敞口较高的部分确实明显跑输大盘。
与此同时，能源类高收益债券则逆势上涨 2%，受益于油价大幅攀升。本季度布伦特原油价格突破每桶 100 美元，目前徘徊在 110 美元附近。自 1 月 1 日以来，布伦特原油累计涨幅达 78%，WTI 涨幅约 80%。
摩根士丹利美国信用策略团队负责人 Vishwas Patkar 表示，能源是今年以来利差收窄的唯一板块，而科技板块的利差扩张幅度则远超整体指数。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c17c0c46-c3bc-47b6-8571-c09465a5570c.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="599" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c17c0c46-c3bc-47b6-8571-c09465a5570c.png"/>
<h2 style="text-align: left">利差扩张有限，与 2022 年不可同日而语</h2>
尽管市场情绪有所波动，但当前垃圾债与美债之间的利差仍处于约 300 个基点的水平，Patkar 称这依然接近 “历史低位”。他表示：
<blockquote>
“我不会说这是全面性的恐慌，但过去几周利差确实有所走阔。市场注入了一定的风险溢价，但整体上是有序重置，并非恐慌性的。”
</blockquote>
巴克莱的 Short 则进一步指出，本季度负回报的主要成因在于美债收益率的变动，而非信用利差的大幅扩张。
回顾 2022 年，垃圾债全年回报率下跌 11.1%。彼时疫情后需求激增、俄乌冲突引发油价冲击共同推高通胀，美联储当年累计加息逾 400 个基点，对高收益债券形成双重打压。
Shenkman Capital Management 投资组合经理 Bob Kricheff 表示，2026 年的市场与 2022 年截然不同，当前融资市场运转正常，资本市场的健康准入已持续了相当长一段时间，这在 2022 年是不存在的。
<h2 style="text-align: left">违约风险可控，市场担忧或被过度解读</h2>
多位市场人士对当前形势持相对乐观态度。Polen Capital Credit LLC 联合创始人 Dave J. Breazzano 表示，去年底市场定价几乎已充分反映了较紧的利差水平，私人信贷、人工智能及油价波动带来的不安情绪共同将本季度回报推入负值区间，但近期大规模违约的可能性依然较低，公开垃圾债市场目前尚未出现重大信用质量隐患。
Breazzano 补充称，市场对通胀及人工智能大幅冲击高收益债券市场的担忧在一定程度上 “言过其实”，当前的市场波动应会在不造成长期重大负面影响的情况下逐步消散。
在利率预期方面，此前债券交易员一度将今年美联储加息的概率定价至近 50%，但上周已重新转向押注降息。投资者和分析师普遍预计，美联储将在年内维持利率稳定或适度宽松，这为垃圾债市场提供了一定支撑。

西方石油

美国 WTI 原油 ETF

受人工智能冲击科技板块、油价飙升及美债收益率上行影响，美国垃圾债市场遭遇 2022 年以来最差季度，本季度回报率下跌 1.1%。科技板块领跌，能源债则逆势上涨。市场人士认为，当前调整属于有序重置，大规模违约风险有限，与 2022 年情形存在本质差异。

- 美国垃圾债市场正经历四年来最艰难的一个季度，回报率下跌 1.1%。  
- 科技板块下挫 3.4%，而能源债逆势上涨 2%，受油价上涨影响。  
- 市场对违约风险持乐观态度，预计美联储将维持低利率。

华尔街见闻

美国高息市政债 ETF - VanEck Vectors

标普软件与服务 ETF - SPDR

美国科技股指数 ETF - iShares

5-10 年公司债券 ETF - Charles Schwab

油气开采 ETF - SPDR

标普油气设备与服务 ETF - SPDR

炼油公司指数 ETF - VanEck Vectors

全球科技股指数 ETF - iShares

美国投资级公司债 - iShares

信息科技 ETF - Vanguard

北美科技软件股指数 ETF - iShares

组合中期公司债券 ETF - SPDR

油气服务 ETF - Market Vectors

美国中期公司债 - Vanguard

能源业 ETF - SPDR

美国石油设备与服务 ETF - iShares

美国高收益债 ETF - iShares

标普 500 ETF - SPDR

大盘指数 MSCI ETF - Vanguard

短期公司债券 ETF - iShares

美国短期公司债 - Vanguard

高科技指数 ETF - SPDR

能源业 ETF - Vanguard

2 倍做多标普能源行业指数 ETF - ProShares

美国能源 ETF - iShares

标普全球能源股指数 ETF - iShares

美国油气勘探与生产 ETF - iShares

标普 500 ETF - Vanguard

标普 500 ETF - iShares

iShares Future AI & Tech ETF

美元高收益公司债券 ETF - iShares

组合高收益债券 ETF - SPDR

美国布伦特原油期货基金

债市持续预警！美国垃圾债遭遇 2022 年以来最差季度，科技债深陷 AI“颠覆恐慌”