市场概述

美国和伊朗均释放出结束中东冲突的意愿，美股大涨，创去年5月以来最大日涨幅，标普500涨2.9%，纳指大涨3.8%。通信服务板块领涨，上涨4.42%，信息技术板块涨4.24%。能源指数下跌1.2%，3月仍上涨10%。

美债收益率继续下行，10年期走低3基点，2年期下行3.29基点。

美元终结五连涨趋势，日内大幅下挫0.7%、跌破100关口。加密货币震荡走高，比特币涨2.4%，以太坊涨逾4%。

金属大涨，现货黄金涨3.5%、连续三个交易日走高，但3月仍累计跌11%。现货白银飙升超7%，重回75美元上方，但3月累计跌近20%。纽铜周二涨3%，3月累计跌近7%。

美油现货价跌3.6%，布油跌超5.2%，两者价差扩至2013年12月以来最宽。

亚洲时段，3月收官日，沪指再度失守3900点，创业板跌超2%，摩托车逆势走强，恒指尾盘翻红，半导体大跌。

要闻

中国
中国央行：发挥增量政策和存量政策集成效应，加强货币政策调控。
中国3月制造业PMI升至50.4，非制造业PMI连续第二个月上升。
华为2025年营收、净利润温和增长，智能汽车收入大增72%、云计算小幅下滑。
智谱2025年营收暴增132%，云服务、智能体业务双双爆发，巨额研发投入致亏损扩大。
国内存储巨头德明利扭亏为盈，预计Q1净利润最高达36.5亿元，为去年全年五倍。
阳光电源2025年营收增长15%，净利润增长22%，储能和逆变器业务全球份额持续扩大。
山东墨龙2025年营收增长30%，净利润516万同比扭亏，海外营收劲增五成。
海外
巴菲特：押注苹果赚了1000亿但卖早了，目前美股不便宜、不抄底，预警银行体系脆弱迹象。
特朗普称将在“两到三周”内结束伊朗战事。特朗普的“退出路线图”浮现：愿意先结束战争，重开霍尔木兹就交给欧洲和海湾盟友。特朗普：各国应自行去霍尔木兹海峡“抢石油”。
伊朗总统称有结束战争意愿、前提是确保不再被侵略，伊外长称与美有信息交流但没谈判。伊朗警告打击18家美企，Mag 7占六。
“布什”号起航，美军或在中东部署第三艘航母。美以袭击伊朗最大岛屿。伊朗称国内核心钢厂周二遭袭。
报道：部分海湾国家希望美国继续对伊朗战争。
美国2月JOLTS职位空缺降至688.2万人，招聘率创6年新低，裁员率小幅上升。
欧元区3月通胀率飙升至2.5%，创2022年来最大涨幅，加息预期强烈升温。
史诗级泄露，51.2万行，Claude Code源代码开源了！

市场收报

欧美股市：标普500涨幅2.91%，报6528.52点，3月累计下跌5.09%，一季度累计下跌4.63%。道指涨幅2.49%，报46341.51点，3月累计跌5.38%，一季度累计跌3.58%。纳指涨幅3.83%，报21590.629点，3月累计跌4.75%，一季度累计跌7.10%。欧洲STOXX 600指数收涨0.41%，报583.14点，3月累计下跌8.00%，一季度累计下跌1.53%。

A股：上证指数收报3891.86点，跌0.80%。深证成指收报13478.06点，跌1.81%。创业板指收报3184.95点，跌2.70%。

债市：美国10年期基准国债收益率跌3.16个基点，报4.3166%，3月累计上涨37.91个基点，一季度累计上涨14.96个基点。两年期美债收益率跌3.49个基点，报3.7930%，3月累计涨41.81个基点，一季度累计涨31.99个基点。

商品：美油现货跌3.6%，布油跌超5.2%。美油3月累计涨近50%，一季度涨约75%。布油3月累计涨超40%，一季度涨近70%。现货黄金涨3.49%，报4668.20美元/盎司，3月累计下跌11.58%，一季度累计涨4.90%。

要闻详情

全球重磅

中国

中国央行：发挥增量政策和存量政策集成效应，加强货币政策调控。会议指出，要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力。用好各类结构性货币政策工具，优化工具管理，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。维护金融市场稳定运行。切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力。

中国3月制造业PMI升至50.4，非制造业PMI连续第二个月上升。3月中国制造业PMI重返扩张区间，产需双双走强，大中小企业景气度均有回升，经济回升向好态势巩固；非制造业PMI升至50.1%的扩张区间，服务业和建筑业景气水平改善。国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧称，3月份，随着企业在春节过后加快复工复产，市场活跃度提升。

国联民生证券钟渝梅表示，3月制造业PMI如期回升，两大价格指标创2022年二季度以来新高，新出口订单指数升至2024年5月以来最高值。内需端，新订单指数51.6%创一年新高；外需端，新出口订单指数49.1%，为2024年5月以来最高值。服务业PMI 50.2%（环比+0.5pct），重返扩张区间。
申万宏观赵伟团队表示，3月PMI显著回升，制造业PMI升至50.4%，重返扩张区间。核心驱动在于春节扰动消退后的自然修复，以及内外需修复加快，特别是消费品行业需求回升较快。节后复工偏慢拖累了生产指数表现。非制造业中，生活性服务业支撑减弱，但生产性服务业景气度较高。展望未来，内需修复的预期较强，但需警惕油价飙升对制造业的潜在负面影响。

华为2025年营收、净利润温和增长，智能汽车收入大增72%、云计算小幅下滑。公司全年实现销售收入8809亿元，同比增长2.2%，净利润680亿元，同比增长8.7%。增长动能更清晰地指向AI与汽车：智能汽车解决方案收入450亿元，同比大增72.1%；数字能源收入773亿元，同比增长12.7%。相较之下，ICT基础设施与终端两大基本盘维持小幅增长；云计算收入321亿元小幅下滑。

智谱2025年营收暴增132%，云服务、智能体业务双双爆发，巨额研发投入致亏损扩大。智谱2025年营收7.24亿元，同比增长131.9%。开放平台及API（云服务）收入同比增长292.6%至1.90亿元；企业级智能体业务收入同比增长248.8%至1.66亿元。公司研发投入31.80亿元，同比增长44.9%，致净亏损同比扩大59.5%至47.18亿元。

国内存储巨头德明利扭亏为盈，预计Q1净利润最高达36.5亿元，为去年全年五倍。存储芯片景气周期叠加战略备货红利，德明利预计一季度营业收入达到73亿元至78亿元，较上年同期的12.52亿元增长483%至523%。归属于上市公司股东的净利润为31.5亿元至36.5亿元，而上年同期亏损6908.77万元。这一单季利润区间中值约为34亿元，相当于公司2025年全年净利润6.88亿元的近五倍。

阳光电源2025年营收增长15%，净利润增长22%，储能和逆变器业务全球份额持续扩大。阳光电源2025年营收891.84亿元，同比增长14.55%；净利润134.61亿元，同比增长21.97%。储能发货43GWh、逆变器发货143GW，完成了全球最大构网型储能；风电变流器全球装机第一，氢能中标份额国内第一。公司同步启动香港H股上市，加速全球化布局。

山东墨龙2025年营收增长30%，净利润516万同比扭亏，海外营收劲增五成。山东墨龙2025年营收17.62亿元，同比增长29.88%；归母净利润515.56万元，扭转2024年亏损4370万元的局面。国外市场营收同比增长约50%，显著高于公司整体营收增速。扣非净利润亏损2762万元，主营业务层面尚处于亏损修复阶段。

海外

巴菲特：押注苹果赚了1000亿但卖早了，目前美股不便宜、不抄底，预警银行体系脆弱迹象。伯克希尔截至去年底持有逾3700亿美元现金及等价物，本周再度购入170亿美元国库券。巴菲特表示，现在的市场并不便宜，出现大跌才会考虑入市；坦言苹果“卖早了”，但当前估值没有吸引力；关于降息，关注通胀走势；称维护金融系统稳定应成为美联储的优先要务，系统内恐慌或致投资者竞相撤离。

特朗普称将在“两到三周”内结束伊朗战事。特朗普称，美国将在“两到三周”内结束对伊朗的战事，可能在此之前与伊朗达成协议；预计美军在两三周内撤离伊朗。

伊朗总统称有结束战争意愿、前提是确保不再被侵略，伊外长称与美有信息交流但没谈判。报道称，特朗普愿在霍尔木兹海峡不完全开放时停战，目前虽有军事方案可选，但并非他首选。特朗普称，对伊战事不会持续太久，其他国家可让该海峡重新开放；盟友必须“介入和处理”该海峡问题，某个时候美方会撤军，但不是现在。美军“布什”号航母正部署至中东。伊总统称，恢复地区正常秩序的唯一途径是停止侵略性袭击。伊外长：伊方不会同意停火，而是要求彻底结束整个地区的战争。俄驻伊大使：据伊官方消息，伊朗最高领袖身在国内。

特朗普的“退出路线图”浮现：愿意先结束战争，重开霍尔木兹就交给欧洲和海湾盟友。报道称，特朗普向助手表示，即使霍尔木兹海峡仍大体关闭，也愿意结束对伊朗的军事行动，理由是强行重开海峡将超出原定4至6周的作战时间框架。而重开霍尔木兹海峡后续可能交给欧洲和海湾盟友。但据报道，他同时也在权衡一项复杂且高风险的行动——夺取伊朗的铀储备。

特朗普：各国应自行去霍尔木兹海峡“抢石油”。特朗普3月31日在社交媒体上发文说，所有因霍尔木兹海峡被关闭而无法获得航空燃油的国家，比如拒绝参与打击伊朗的英国，“我给你们建议：第一，从美国买，我们有的是；第二，鼓起勇气去海峡那里抢过来”。

美以袭击伊朗最大岛屿。自当地时间3月30日晚至3月31日中午，伊朗首都德黑兰遭到两轮空袭，多个地点发生爆炸并造成部分区域短时间停电。此外，伊朗卫生部官员指出，美以对伊朗最大岛屿格什姆岛的袭击，造成当地一座海水淡化厂完全瘫痪，短期内无法修复。

伊朗称国内核心钢厂周二遭袭。穆巴拉凯和胡齐斯坦钢厂几乎构成伊朗钢铁工业的“半壁江山”，合计产量占比接近全国一半。伊朗是中东及亚洲市场的重要钢材出口国，尤其在板材和钢坯领域具有较高份额。

科技巨头上”黑名单“！伊朗警告打击18家美企，Mag 7占六。伊朗军方称，自4月1日起，一旦其高级指挥官遭暗杀，18家美企在中东的相关机构和设施就可能被摧毁，摩根大通、通用电气、波音、Mag 7中的微软、苹果、谷歌、Meta、英伟达和特斯拉以及Palantir、思科等科技企业被点名；31日对西门子和AT&T发动无人机袭击，作为对美以袭击伊基础设施的回应。

报道：部分海湾国家希望美国继续对伊朗战争。据美国媒体30日报道，阿拉伯联合酋长国和沙特阿拉伯等部分海湾国家希望美国继续对伊朗战争，其中，阿联酋正“极力推动”美军发动地面战，科威特和巴林也对此持支持立场。

国际油价涨超3%，科威特油轮在迪拜港遭袭。3月31日，科威特国家石油公司证实，其旗下"Al-Salmi"号油轮在阿联酋迪拜港遭伊朗袭击，船体受损并起火，事件还可能引发周边水域石油泄漏。叠加科威特本土设施遇袭、霍尔木兹海峡实际关闭，以及特朗普威胁打击伊朗基础设施，国际油价大幅走高，WTI及布伦特原油短线均涨超3%。

一艘俄罗斯油轮，让特朗普的古巴封锁出现裂痕。据报道，一艘载有73万桶原油的俄罗斯油轮正驶向古巴，特朗普此前表示"没有问题"，令其两个月的燃料封锁出现裂痕。白宫强调此次放行属个案，非政策转向。墨西哥随即宣布将恢复对古巴石油出口，俄罗斯也表态愿继续供油。分析指出，特朗普的对古强硬姿态与现实压力之间的矛盾由此公开暴露。

美国2月JOLTS职位空缺降至688.2万人，招聘率创6年新低，裁员率小幅上升。主动离职人数同步回落，劳动力市场降温信号明显。空缺减少集中于住宿餐饮业及制造业，反映企业用人意愿整体收缩。尽管大型科技企业推进裁员，但尚未全面扩散。伊朗战争引发的能源成本上升，或进一步抑制后续招聘。

欧元区3月通胀率飙升至2.5%，创2022年来最大涨幅，加息预期强烈升温。受中东冲突推高能源成本影响，欧元区3月通胀率同比上涨2.5%，创2022年以来最大单月涨幅，核心通胀意外放缓至2.3%。市场押注欧央行最早4月启动加息。官员警告通胀加速风险不容忽视，政策重心聚焦防止能源价格向工资及商品价格的二次传导。

欧央行行长与美财长G7会议上交锋！拉加德质疑贝森特对伊朗战争影响过于乐观。拉加德在周一G7视频会议上对贝森特关于伊朗战争对经济影响将是短暂的乐观判断提出了质疑。她表示，由于已有大量基础设施遭到破坏，这场冲击的影响将持续相当长时间。拉加德与贝森特的这次交锋并非今年首次与美国官员发生摩擦。今年1月，拉加德在世界经济论坛上因认为美国商务部长卢特尼克的反欧洲言论过于激烈，中途离开了他的演讲。

史诗级泄露！51.2万行，Claude Code源代码开源了！Claude Code逾51万行TypeScript代码、40余个工具模块、数项尚未发布功能，因一个打包层面的失误公之于众。泄露未波及Claude核心模型权重。业内人士认为，此事件将大幅压缩AI Agent工程化的门槛，加速开发者生态竞争演化。同时该事件也引发外界对Anthropic安全成熟度的质疑。

研报精选

最重要的变化？美债“脱钩”，市场嗅到了“全球财政刺激”的味道。伊朗冲突进入第二个月，油价破百美元之际，美债收益率反向下行，债油"脱钩"成为关键信号。市场逻辑从通胀恐慌转向衰退担忧与财政刺激预期。高盛判断债券收益率终将下行，摩根士丹利则指出市场正在为能源冲击后的财政刺激定价。

美股这次跌得比以往地缘冲突期间都惨，德银：远未见底。据统计，自2月27日收盘至今，标普500指数累计下跌7.4%，超越历史同类事件最大回撤的中位水平，打破了以往短期触底的历史规律。德银分析指出，主动型与系统性基金仍有进一步减仓空间，叠加恐慌指数VIX站上30，市场抛压尚未释放完毕，美股跌势远未见底。

内存条崩盘？“消费者用不起了”，但“AI需求依旧炸裂”。受谷歌压缩算法引发的减需担忧及前期过度囤货影响，DDR5内存现货价格近期暴跌近三成。然而，崩跌仅局限于消费端零售市场，其占总市场交易的份额最多仅为低个位数百分比；由服务器驱动的AI核心需求依然炸裂。尽管现货情绪承压，但服务器代工营收与DRAM出口数据仍强劲增长，行业基本面稳固。比起现货波动，中东冲突引发的能源成本飙升与AI产业债务积聚，才是存储板块面临的真实系统性风险。

内存价格跳水，花旗大幅下调美光目标价！谷歌新技术TurboQuant冲击导致内存跌价，主流DDR5 16GB现货价格下跌6%。据此，花旗将美光目标价大幅下调17%，从510美元下调至425美元。同时指出，尽管内存现货市场承压，但美光长协订单价格下行风险可控；TurboQuant的降本增效将进一步释放应用，终会推升整体算力与内存的总需求。
大摩：旧内存估值下修不可避免，AI时代，“用不起”已成核心约束。摩根士丹利表示，AI算力需求持续释放，但客户对DRAM高价的承受力已构成实质性约束，DRAM相关厂商面临估值下修压力。KV Cache压缩、服务器系统优化等技术降低对DRAM容量的依赖，投资逻辑从周期驱动转向成本约束主导，纯NAND厂商相对受益。

英伟达估值创七年新低：市场正在系统性低估AI最大赢家？截至本周一收盘，英伟达股价对应远期市盈率19.9倍，为七年来最低水平；苹果的远期市盈率为28.7倍远超英伟达，但苹果本财年营收预计增长12%，仅为英伟达预期增速71%的1/6。分析人士指出，地缘冲突导致的大盘下跌不足以解释AI板块估值压缩幅度。

缓冲垫即将耗尽！大摩：原油市场断供规模数倍于2022年，最棘手的问题是成品油。霍尔木兹海峡"有效封锁"进入第四周。大摩警告，原油市场缓冲正被迅速耗尽，成品油比原油更早告急，大西洋盆地原油正被重新定价为"最后的边际救援"，亚洲买家疯抢货源。冲击持续时间越长，"简单快速回归正常"的叙事就越难成立。即便霍尔木兹重开，正常化也需要时间；而若伊朗保留通道控制权，油市将很难完全回到此前的均衡状态。

高盛：若中东冲突升级并加剧西方财政担忧，黄金将冲击6100美元！高盛认为，黄金此次下跌"已明显超调"；随着价格趋稳，预计央行的购金行为将提速，月均采购量约为60吨；叠加今年有望再降息两次，维持2026年底金价目标价5400美元/盎司。若地缘冲突加速私人部门资产多元化并侵蚀西方财政信誉，金价有望升至6100美元。

国内公司

投资人开抢张雪。从修车学徒到世界冠军，张雪带领同名机车品牌在WSBK赛事中两连冠，一举打破欧美垄断。资本闻风而动，投资人四处打听其联系方式。这场现实版“飞驰人生”，正点燃创投圈对中国智造的热情。

告别1499元时代调整为1539元/瓶！飞天茅台为何“逆市”涨价？此次提价幅度克制，旨在应对产能见顶与批价承压。核心在于打破8年之久的1499元“指导价”，且未限制经销商终端定价，标志着茅台价格正式迈入“随行就市”的市场化改革阶段，逆市调价也彰显其稀缺性。

泡泡玛特被严重错杀？大摩：海外业务被市场“提前判死刑”，最悲观情形下股价仍低估约20%。泡泡玛特股价自高点腰斩，市场已按最坏情形定价。摩根士丹利表示，库存上升、海外利润率承压、新业务争议三个问题严重性或被高估：海外SG&A中40-45%是随销售变动的变量成本，不会无限放大亏损，产品不存在过期或季节性清仓压力；新业务里真正值得跟踪是主题乐园和今年将要首播的动画短片。

海外宏观

全球央行狂卖美债，一个月撤离820亿美元，中东产油国卖债换现金。伊朗战争引爆能源危机，全球央行正以十余年来最快速度抛售美债——短短数周内骤降820亿美元至2012年来最低。持有约3000亿美元美债的中东石油出口国，可能是这一降幅的部分来源。油价飙涨，土耳其、印度等石油进口国首当其冲，被迫动用储备护盘本币。收益率创逾一年最大涨幅背后，美债"全球第一储备资产"的王座正加速动摇。

2022年8月来首次，美国汽油均价突破每加仑4美元大关。美国汽油均价突破4美元/加仑，自2月28日美以攻击伊朗以来累计涨幅接近1美元。摩根大通测算，若油价升至5美元/加仑并持续，《大漂亮法案》带来的约2000亿美元减税红利将被汽油账单悉数吞噬。此外民调显示，55%美国人表示家庭财务已受油价上涨冲击，87%预期油价将进一步上涨。

伊朗局势引爆德国能源危机，5月电价飙升至法国4倍，创历史最高价差。受伊朗战争引发天然气供应中断影响，德国5月电力合约价格约为法国的四倍，电力价差扩至历史极值。法国以核电为主，供应稳定成本低廉；德国弃核后高度依赖燃气发电，气价飙升推高电价，德国正考虑重启煤电机组以缓解当前供应压力。

日本东京3月CPI再次降温，创四年以来最低增速，但日央行4月仍存加息预期。日本东京3月整体CPI同比增长1.4%，为2022年3月以来最低增速；剔除生鲜食品的核心CPI涨幅为1.7%，低于预期的1.8%，进一步跌破日本央行2%的年度目标。尽管当前数据偏软，但分析师认为后续通胀走势面临显著上行风险，4月加息25个基点的可能性依然存在。

日本将日元下跌定性为"投机性"，财务大臣：已准备"全方位"应对。日元再度承压，日本政府罕见祭出"全方位"应对表态。财务大臣明确将近期跌势定性为投机驱动、背离基本面，措辞之强硬为近年少见。伊朗战事引爆全球抛售，投机力量趁势推波助澜，令日元遭受"双重打击"。当局干预门槛已悄然降低，空头交易者的政策风险正急剧升温。

韩国股市进入“技术熊市”，较2月高点回落20%！韩国Kospi指数自2月高点累跌20%，正式步入技术性熊市。中东局势升温推高油价、加剧通胀预期，叠加市场对AI芯片需求能否持续的疑虑，SK海力士与三星电子合计占韩国综合股指权重近40%，两只股票遭外资大举抛售，成为此轮跌势的核心。

伊朗战争破坏供应链，铝价月内涨近10%创近两年最大单月涨幅。霍尔木兹海峡封闭切断波斯湾约一成全球铝产能出口通道，巴林铝业减产逾20%，阿联酋160万吨冶炼设施受损，法国外贸银行警告全球市场或从20万吨过剩骤转130万吨短缺。伦铝月内涨幅逼近10%，创近两年最大单月涨幅，成为3月金属普跌中的罕见逆行者。

海外公司

OpenAI完成1220亿美元融资，估值8520亿美元。该轮融资总额包含了OpenAI今年2月披露的1100亿美元融资金额。本轮融资完成后，OpenAI的IPO预期随之升温。OpenAI首席财务官Sarah Friar表示，公司需要具备"上市公司能力"，并将IPO定位为企业建立信任的重要节点，但并未透露首次公开募股的具体计划细节。

站在“围城”里的库克，手握2.0版“苹果税”。苹果正以生态优势收割AI时代红利。面对自研模型短板，iOS 27将Siri开放为第三方AI平台，允许用户自由接入Gemini、Claude等大模型。这一“Siri Extensions”功能，本质是复刻App Store的成功路径——通过对第三方AI订阅服务抽成30%，构建新型“苹果税”。

黄仁勋再落一子！英伟达20亿美元入股Marvell，助力5G/6G网络AI融合。Marvell将为英伟达生态提供定制XPU（加速处理器）及兼容NVLink Fusion的扩展网络方案，同时双方将在硅光子技术以及5G/6G网络领域展开联合研发。

抄底Meta时刻？大摩：坏消息已被充分定价，Meta AI有望进化为MetaClaw，开启新一轮增长引擎。大摩认为，Meta当前约15倍市盈率的估值处于十年极低位，较同行折价超50%。除裁员减损增效外，其核心增长点在于潜在的AI代理产品MetaClaw：该工具依托Llama大模型与35亿活跃用户，通过整合商户库存与支付能力，构建“代理式购物”闭环，有望将Meta从广告展示推向交易变现。

三星推进先进制程工艺：2纳米良率突破60%，目标2030年实现1纳米。三星2纳米良率突破60%，助力晶圆代工业务扭亏为盈。公司计划2027年为特斯拉量产AI芯片，并定下2030年导入1纳米制程的目标，届时将启用“叉片”架构。面对台积电与Rapidus的激烈竞争，三星正通过优化工艺变体全力追赶。

谷歌预警：量子破解门槛或大幅低于预期，币圈需在2029年前转向后量子以应对。谷歌研究人员警告称，未来的量子计算机可能以比此前预期更少的资源，破解用于保护比特币及其他数字资产的部分加密技术，这使得该行业如何应对的讨论更加紧迫。谷歌将这篇论文定位为一种警示，目的是为行业争取应对时间，而非预测即将崩溃，这不意味着比特币或以太坊已经立即面临风险。

今日要闻前瞻

中国、美国、欧元区、英国、日本3月制造业PMI。

美国3月ADP就业。

美国2月零售销售。

韩国3月进出口。

美联储理事巴尔、圣路易联储主席穆萨莱姆讲话。

美国上周EIA原油库存。

<全文完>

早餐 | 美伊停战预期升温，美股创去年 5 月以来最大涨幅！