《大行》交银国际降申洲国际目标价至 74.1 元 去年业绩逊预期

交银国际发表报告指，申洲国际 (02313.HK) 2025 年业绩低於预期，毛利率承压。2025 年公司收入按年增长 8.1% 至 310 亿元人民币，其中量增约 9%，单价小幅回落。全年毛利率按年下降 1.8 个百分点至 26.3%，呈现压力；毛利率下降主要受人工薪资上涨、柬埔寨新成衣工厂爬坡效率不足以及下半年为客户分担美国市场部分进口关税等因素影响。最终归母净利润按年下降 6.7% 至人民币 58.3 亿元，低於该行预期。公司指引 2026 年产能有望实现中单位数增长，但指出毛利率仍存在不确定性。

该行指，考虑到申洲指引，采取了更加保守的收入假设，下调 2026-2027 年收入预测 6-9%。同时下调毛利率预测，预计 2026 年毛利率按年大致持平。基於以上调整，下调 2026-2027 年盈利预测 15-18%。基於 2026 年 16 倍的预测市盈率不变，下调目标价至 74.1 港元，相当於预测今年市盈率 16 倍。维持「买入」评级。