这开始时是近期记忆中最激动人心的市场首秀之一。3 月 19 日，Fundrise Innovation Fund（VCX）——一个将 Anthropic、OpenAI 和 SpaceX 打包的单一上市证券——在纽约证券交易所上市，随即出现了疯狂的波动。在四个交易日内，股价飙升了 1,740%，从 31.25 美元涨至 575 美元的盘中高点。熔断机制启动，连续几天暂停交易。在其巅峰时，投资者支付的价格超过了基金内部资产实际价值的 30 倍。
然后，Citron 出现了。
3 月 26 日，安德鲁·莱夫的激进空头公司在 X 上发布了一条简单的信息和一张标题为 “VCX 爆炸！” 的图表——几分钟内，股价从 400 多美元暴跌至约 270 美元，31,000 股易手。收盘时，股价下跌了 49%。零售投资者急于进入的这个基金，作为他们通往 AI 革命的票据，在单个交易日内几乎减半。
截至本文撰写时，VCX 的交易价格约为 130 美元——相对于其基础资产的实际价值溢价约为 585%。这种狂热尚未结束。但交易的简单部分已经过去。
我们在 4 月 1 日发布此文。所有内容都不是玩笑。故事中最重要的部分仍在前方。
<h2>AI IPO 管道内部：Anthropic、OpenAI、SpaceX</h2>
没有人会支付某物价值的 30 倍，除非他们迫切想要里面的东西。那么里面有什么呢？
VCX 最大的持股是 Anthropic——全球最重要的 AI 公司之一。确实，根据许多说法，它构建了目前可用的最佳前沿模型。公司的收入轨迹简直是历史性的：预计到 2025 年初年化收入约为 10 亿美元，到 2026 年初达到 140 亿美元的年化收入。它在 2026 年 2 月完成了一轮 300 亿美元的 G 轮融资，估值为 3800 亿美元，已聘请 IPO 顾问，并广泛预计将在年底前申请上市。一旦上市，几乎可以肯定将成为一代人中最重要的市场事件之一。
然后是 OpenAI，这个引发整个 AI 热潮的公司。ChatGPT 的创造者将生成式 AI 推向了文化舞台，并永久改变了消费者和企业对软件的期望。其最新的融资轮估值超过 8400 亿美元，目标是潜在的 IPO 估值达到 1 万亿美元。这将使其在上市时成为美国历史上最有价值的公司之一。
在其较小但同样重要的持股中，还有 SpaceX：被广泛认为是全球最有价值的私营公司。其 Starlink 卫星互联网网络为 155 个国家的数百万用户提供服务。其猎鹰 9 号火箭处理了地球上超过一半的轨道发射。该公司本月早些时候向 SEC 提交了保密的 IPO 文件，目标是在 2026 年 6 月上市，估值在 1.5 万亿至 1.75 万亿美元之间——这一数字将使其 IPO 成为历史上最大的一次，远超 沙特阿美 创下的 294 亿美元的记录。
VCX 通过一个单一的流动性强的交易所交易证券拥有这三家公司——在它们上市之前，任何零售投资者都可以通过经纪账户购买。难怪市场对它如此疯狂。
但在概念上可理解的事物与在财务上合理的事物之间存在很大差异。
<h2>VCX 溢价问题背后的数学</h2>
在上市时，VCX 的净资产值（NAV）为每股 18.97 美元。在四个交易日内，它达到了 575 美元的盘中高点——超过了其基础资产实际价值的 30 倍。
现在，截至本文撰写时，该基金的交易价格约为 130 美元。
这种急剧下跌的原因是什么？结构无法支撑这个价格。
在其巅峰时，投资者不仅仅是在购买对 Anthropic、OpenAI 和 SpaceX 的曝光。他们为获取这种曝光支付了极高的溢价——这种曝光仅在这些公司保持私有时存在。
这种区别比任何估值模型都更为重要——因为一旦这种曝光变得广泛可用，溢价就会崩溃。
这就是 VCX 的核心缺陷。交易的关键在于这些公司成功的可能性较小，而在于它们保持不可接触的时间有多长。
让我们来看看其机制。VCX 在少数几家顶级私营公司中拥有少量股份。其吸引力很简单：你无法直接购买 Anthropic，因此你购买最接近的代理。在上市后的早期阶段，这种稀缺性将股价推向了非凡的水平。
但稀缺性会消退。流动性不会。
当这些公司最终上市时，支付溢价的理由迅速消失。投资者不再是在购买曝光。他们持有的是一个拥有现在可以直接购买的资产的基金——没有溢价。
随着基础公司的成功，基金的优势逐渐缩小。
这是一个成功成为退出信号的交易。
还有供应方面。VCX 的大多数 IPO 前投资者的锁定价格约为每股 19 美元。当锁定期结束时，这一大批持有者可以在公开市场上出售，供应冲击将是严重的。这种过剩不需要叙事的转变，只需要一个机会。
现在正在上演的是一种过渡。
VCX 正在从一个叙事驱动的资产——基于稀缺性和兴奋定价——转变为一个金融资产，其价格必须与净资产值、流动性和供应相协调。
处于这一阶段的资产很少能维持极高的溢价。
<h2>更聪明的投资 AI IPO 浪潮的方法</h2>
在这些最重要的私营 AI 公司上市之前获得曝光是一种强有力的策略。但还有其他方法可以在不支付随着故事交付而消失的溢价的情况下获得相同的核心曝光。
目前有三种方法脱颖而出。
<h3>SuRo Capital：以折扣价获得 AI IPO 曝光</h3>
SuRo Capital (SSSS) 是最早的公开交易风险投资基金。其投资组合涵盖约 35 家私人科技公司，重点关注人工智能基础设施。主要持股包括 OpenAI，自公司估值仅为当前的一小部分时，SuRo 便已持有该公司，以及在 2025 年上市时产生显著实现收益的 CoreWeave(CRWV) 的重大持仓。
SuRo 报告称 2025 年第四季度每股净资产（NAV）为 8.09 美元。然而，在 2026 年 3 月的财报电话会议上，管理层披露 2026 年的融资尚未反映在年末的估值中——包括 OpenAI 最新的大规模融资轮——预计将为每股净资产增加 5.00 至 6.50 美元。这意味着真实的前瞻性净资产在每股 13 至 15 美元之间。SSSS 目前的交易价格约为 9.89 美元。
将这些信息结合起来，你会发现一个对 OpenAI 有显著曝光的基金，其交易价格隐含着 25% 至 30% 的折扣，低于其前瞻性净资产。
在一个人们在邻近地区支付 585% 溢价的世界里，SSSS 以折扣价提供人工智能超级首次公开募股的曝光。
<h3>Destiny Tech100：更理性的溢价</h3>
Destiny Tech100 (DXYZ) 在结构上与 VCX 最为直接可比——一个纯粹的封闭式基金，仅持有私人公司，没有公共股权部分稀释其曝光。其投资组合约有 24 家公司，以 SpaceX 为核心，约占资产的 23%，并在 OpenAI 和最近的 Anthropic 中持有较小的股份，后者是在年末后进行的投资。
DXYZ 报告称 2025 年第四季度每股净资产为 19.97 美元。该股票目前的交易价格约为 26.52 美元——比净资产溢价 33%。这一溢价反映了市场对持有具有流动性的 SpaceX 和 OpenAI 曝光的稀缺价值的理性评估。确实较高；但这是你对独特产品提供难以获取资产所期望的那种溢价。
33% 对比 585%……
<h3>XOVR ETF：多元化的人工智能首次公开募股曝光</h3>
ERShares Private-Public Crossover ETF(XOVR) 采取了不同的结构方法。
它不仅仅持有私人公司，而是结合了公共股权核心——跟踪 ERShares 的专有企业家 30 指数——与一个限制在资产 15% 的私人股权部分。目前的私人持股包括 SpaceX——通过 SPV 持有，并占基金私人股权部分的相当份额——以及 Anduril Industries，这是一家为美国军方构建人工智能驱动的自主系统的防御科技公司。
截至目前，XOVR 的净资产为 17.04 美元，而股票的交易价格约为 16.80 美元。通过 XOVR，投资者以低于基金声明的资产价值的价格购买 SpaceX 和 Anduril 的首次公开募股前曝光，并与一篮子多元化的公开交易大型创新公司打包在一起。这在这个领域几乎是你能找到的最接近 “免费午餐” 的机会。
权衡之处：由于超过 85% 的 XOVR 投资于公共股权，私人公司的收益被稀释。但对于那些希望以 ETF 结构参与首次公开募股前的人工智能和防御浪潮，而不承担纯粹风险投资基金集中风险的投资者来说，XOVR 提供了一个独特的清晰通道。
<h3>你需要看到的比较</h3>
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<h2>人工智能首次公开募股交易的底线</h2>
VCX 热潮是一个关于当对变革性技术的真正兴奋与微小的流通量和一群持有 Robinhood 账户的散户投资者相碰撞时会发生什么的经典案例。
我们认为，基本论点——即 Anthropic、OpenAI 和 SpaceX 将成为人类历史上最有价值的公司之一——可能是正确的。通过 VCX 以高溢价表达这一论点的执行并不理想。
好消息是，人工智能超级首次公开募股的故事是真实的，机会巨大，并且有理性的方式参与其中。
SSSS、DXYZ、XOVR——这些都不是完美的工具。它们都承载着首次公开募股投资的标准风险：流动性不足、估值不确定、锁定条款，以及潜在的公司首次公开募股延迟、稀释或定价令人失望的可能性。
然而，这三者都比为 19 美元的资产支付 130 美元以上要理性得多。
人工智能超级首次公开募股浪潮即将来临。但你不需要失去理智——或你的资本——来参与其中。
如果你想比 SSSS、DXYZ 或 XOVR 更进一步，我们发现 一种让普通投资者在 OpenAI 上市之前就能参与的方式——价格低于 10 美元。
市场历史上最大的收益并不是来自于在首次公开募股当天购买的投资者，而是来自于在大门打开时已经在内部的人。这个窗口仍然开放——但不会持续太久。
以下是如何提前参与 OpenAI 的方法。

OpenAI

全球科技股指数 ETF - iShares

Fundrise Innovation Fund（VCX）于 3 月 19 日在纽约证券交易所首次亮相，在短短四个交易日内经历了惊人的 1740% 的激增，但在受到 Citron 的批评后暴跌 49%。目前 VCX 的交易价格约为 130 美元，持有 Anthropic 和 OpenAI 等主要人工智能公司的股份，这些公司预计很快将申请上市。尽管最初的热潮，基金的估值显著超过其净资产价值，引发了对其财务可持续性的担忧

VCX 的狂热对 AI IPO 投资者来说是一个警示