《大行》摩通：游戏版号制度成护城河 腾讯及网易将成 AI 受益者

摩根大通发表研究报告指出，市场担心人工智能 (AI) 将颠覆中国网游行业，但这个观点忽略了中国市场独特的供给侧限制。该行认为，AI 的应用将不成比例地惠及腾讯 (00700.HK) 及网易 (09999.HK) 等大型现有营运商，而目前估值正提供一个投资机会。

该行认为，AI 在中国游戏市场的四个强化机制包括：一) AI 让营运商能够不断更新和扩展现有已获版号的游戏组合，且回报随玩家基础规模非线性扩大；二) 大型营运商的 AI 优势不在於单一专有模型，而在於将 AI 整合至整个生产和营运流程的编排能力；三) 新兴的 UGC 平台模式有机会将小型创作者的产出引流至大型营运商的生态系统内；四) AI 驱动的反作弊、实时语音翻译、个人化变现及玩家留存模型等，均随数据规模扩大而产生更佳效果。

该行认为，目前市场对腾讯及网易的降评，反映了市场将全球颠覆论点无差别地应用在一个结构性动态恰恰相反的市场。随着市场叙事从「AI 颠覆游戏营运商」转向「AI 在供给受限的市场中强化营运商」，该行认为两家公司的游戏业务有望获得重新评级。摩通给予腾讯及网易「增持」评级。