<p>摩根士丹利首席美国经济学家 Michael Gapen 团队于 4 月 8 日发布最新联储追踪报告，逐字解析 3 月 FOMC 会议纪要。</p>
<p>核心结论清晰：纪要整体语气比新闻发布会更为均衡，政策路径仍偏向降息，但关税对核心商品价格的传导效果，将是美联储能否行动的关键前提。</p>
<h2>核心判断：降息倾向仍占上风</h2>
<p>大摩认为，纪要报告最关键的一句话是：&#34;Most&#34;（多数）委员认为中东局势将推动进一步降息，而&#34;Many&#34;（许多）委员认为局势可能导致加息。</p>
<p><strong>分析师明确指出，在美联储措辞体系中，&#34;Most &gt; Many&#34;——降息方向的支持力度依然高于加息方向。据此，大摩维持 9 月和 12 月各降息一次的基准预测，但同时警示风险偏向&#34;更晚、更少，甚至不降&#34;。</strong></p>
<h2>纪要比新闻发布会更均衡</h2>
<p>大摩认为，3 月新闻发布会之所以被市场解读为偏鹰，很大程度上是因为提问高度集中于通胀端——<strong>约 18 个问题围绕通胀、油价与关税，而涉及就业市场的问题仅约 5 个，鲍威尔被迫反复重申通胀上行风险。</strong></p>
<p>相比之下，纪要在双向风险上更为平衡：</p>
<blockquote>
<p>&#34;绝大多数&#34;委员看到就业下行风险，&#34;许多&#34;人指出低职位创造使经济更易受到冲击；&#34;多数&#34;委员认为中东局势持续将压制商业情绪并拖累招聘。</p>
</blockquote>
<h2>关税传导：降息的前提条件</h2>
<p>大摩特别强调，&#34;能否看穿油价驱动的通胀&#34;高度依赖关税传导是否结束。</p>
<p>鲍威尔在发布会上被问及此问题时，第一反应便是关税与核心商品价格。</p>
<p><strong>纪要显示，委员会整体持相同立场——只有在关税效应与油价冲击&#34;消退&#34;之后，通胀才可能回归 2% 目标。</strong></p>
<h2>两个悬而未决的问题</h2>
<p>大摩认为，纪要对两处关键修正保持沉默：其一，3 月经济预测摘要（SEP）中，委员将 2026-2028 年增长预测上调 0.1-0.3 个百分点，长期潜在增速也被上修，但纪要对此未作任何解释。</p>
<p>其二，&#34;一些&#34;（约 4 至 5 名）委员倾向于在声明中采用&#34;双向&#34;利率指引，这一立场虽未构成多数，但绝非边缘观点。大摩表示将持续关注美联储后续沟通。</p>
<p>总体而言，<strong>大摩总结认为：美联储当前策略是&#34;静观其变&#34;，而关税对核心商品价格的传导效应，将是决定年内是否降息的最终变量。</strong></p>


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<p>大摩认为，美联储当前策略是” 静观其变”，纪要整体语气比新闻发布会更为均衡，政策路径仍偏向降息，而关税对核心商品价格的传导效应，将是决定年内是否降息的最终变量。</p>

- 摩根士丹利最新报告分析了 3 月 FOMC 会议纪要，显示降息倾向仍占上风。  
- 纪要语气比新闻发布会更均衡，强调关税传导对降息的关键影响。  
- 美联储策略为"静观其变"，未来降息受关税及核心商品价格影响。

大摩解读 FOMC 纪要：整体偏向降息，但最终取决于关税传导