AI 推理需求的持续扩张，正将全球存储市场推向新一轮结构性上行周期，SK 海力士成为最直接的受益者。
花旗分析师 Peter Lee 与 Jayden Oh 指出，AI 推理需求带动 KV 缓存存储需求激增，推动 DRAM 与 NAND 均价在一季度实现大幅跳升。与此同时，存储供应商正将季度合同延伸为 3 至 5 年的长期协议，这将显著提升盈利能见度、压缩周期性波动，令 SK 海力士的盈利质量发生结构性改善。
报告将 SK 海力士目标价从 155 万韩元上调至 170 万韩元，维持 “买入” 评级，并预计该公司 2026 年第一季度营业利润将达 39.1 万亿韩元，环比增长 104%，同比增长 426%，大幅超出市场一致预期的 35.1 万亿韩元。以当前股价 103.3 万韩元计算，潜在上涨空间约 64.6%。
<h2 style="text-align: left">一季度业绩料超预期，定价能力大幅跃升</h2>
2026 年第一季度，SK 海力士 DRAM 均价预计环比上涨 63%，NAND 均价环比上涨 70%，核心驱动力来自 AI 推理场景下 KV 缓存存储需求的爆发式增长。
出货量方面，一季度 DRAM 环比下降约 6%，NAND 环比下降约 2%，但均价的大幅提升足以抵消季节性回落，带动整体营收预计达约 52 万亿韩元，环比增长约 58%。
从盈利端来看，一季度 DRAM 业务营业利润率预计为 80%，NAND 业务为 61%，整体营业利润率约 75%，较 2025 年第四季度的 58% 显著提升。
<h2 style="text-align: left">服务器 DDR5 与 HBM 需求维持上行，市场担忧被认为过度</h2>
针对市场对宏观不确定性及 AI 算法优化（如 DeepSeek 等模型效率提升）可能压制存储需求的担忧，花旗持相反判断。
64GB 服务器 DDR5 DRAM 及 HBM 的底层需求正稳步增长，未因近期市场波动而减弱。TurboQuant 等 AI 算法演进将进一步推升对服务器 DDR5 和 HBM 的需求，而非削减需求。
定价层面，64GB 服务器 DDR5 DRAM 价格预计在 2026 年下半年之前保持强劲，HBM 需求亦将持续扩张。随着 AI 代理（AI agents）广泛应用带动 token 生成量增长，AI 训练与推理场景下的 CPU 内存需求将同步获得提振。
<h2 style="text-align: left">长期协议锁定订单，供应短缺局面或持续超预期</h2>
全球存储供应短缺的持续时间可能超出市场预期，而多年期绑定性长期协议的推广将进一步强化这一趋势。
存储供应商正将原有的季度合同升级为 3 至 5 年的长期协议，尽管具体细节尚待确认。这一转变意味着存储市场正从传统大宗商品模式向高度定制化、客户专属化模式演进——该趋势可类比晶圆代工业务的发展路径，HBM 业务在估值模型中已参照台积电的 EV/EBITDA 倍数进行定价。
基于上述逻辑，花旗给出 SK 海力士 170 万韩元的目标价。

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花旗报告表示，AI 推理需求激增带动 KV 缓存存储爆发，SK 海力士一季度 DRAM 与 NAND 均价预计环比分别上涨 63% 和 70%，整体营收约 52 万亿韩元，环比增 58%，季度营业利润料达 39.1 万亿韩元，环比翻倍、同比增 426%，超市场预期。长期协议推动存储市场向定制化模式演进，供应短缺或持续超预期。

- AI 推理需求扩张推动全球存储市场上行，SK 海力士受益明显。  
- 存储供应商推长期协议以提升盈利能见度，预计一季度利润大幅超预期。  
- 目标价上调至 170 万韩元，潜在上涨空间约 64.6%。

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