《大行》摩通维持美团「中性」评级 长期外卖前景高度不确定

摩根大通发表研究报告指，内地政府释出限制外卖补贴战的信号，引发投资者对美团 (03690.HK) 前景的讨论。该行认为，监管催化因素确实存在，但长期的外卖利润池存在高度不确定性，目前美团的股价未提供足够安全边际。该行现予目标价 85 元，维持「中性」评级。

报告提到，市场目前正以市场份额来判断美团的前景，但该行深入分析后发现，市场份额与盈利并非成正比，甚至为反比。美团的外卖盈利能力主要取决於订单质素而非订单数量，公司主导平均价格 30 元人民币以上的订单才能产生盈利，而 30 元人民币以下的订单在任何平台上均会造成结构性亏损。假设美团综合市场份额由 75% 降至 50% 的情境下，每单经营溢利实际上更高於市场份额为 65% 的情境，因为亏损的订单减少。