<div id="readability-page-1"><div><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OJO9LAaRvaPBsIW1gnAR6GW6_jSfVeKzyUKAQFD2CIXTAAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="545" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OJO9LAaRvaPBsIW1gnAR6GW6_jSfVeKzyUKAQFD2CIXTAAA/641"/>智能手机之后，人类依赖的下一个电子设备究竟是什么？众多科技大厂给出了答案，包括 Meta、苹果、谷歌等巨头接连入局 XR（XR 包括 VR、AR、MR）赛道。在巨头林立的情况下，Rokid、雷鸟创新、XREAL、影目科技（INMO）四家初创企业冲了出来，凭借领先的出货量和市场声量，被业界誉为 “AR 四小龙”。如今，XREAL 率先抢跑，成为第一个向港交所递交招股书的企业。2017 年成立以来，它凭借半个投资圈的支持，已经悄然超越对手，成为全球 AR 眼镜的销量冠军。若 IPO 顺利，它将摘下 “智能眼镜第一股” 的桂冠。但在 “全球第一” 以及与谷歌合作的光环之下，上市也是 XREAL 不得不发出的一次 “求救信号”。作为一家成立近 10 年的创业公司，XREAL 硬生生在全球 AR 眼镜市场撕出了属于自己的一道口子。2025 年，无论是在销售额还是销量维度，XREAL 均位居第一。招股书数据显示，XREAL 在 AR 眼镜市场的销售份额高达 27%，销量份额达到 24.8%，稳居全球双冠宝座，其市场份额领先第二名近 10 个百分点。如若将视野扩大至包含 AR 眼镜与无显示型眼镜的更广义智能眼镜市场，竞争格局则更为多元。在销售额维度，XREAL 位居市场第二；在销量维度，则排名第五。更为关键的是，作为一家专注于 AR 眼镜的硬件公司，其 77% 以上的营收都是通过 AR 眼镜带来的；同时，70% 以上的营收来源于海外市场。2023 年至 2025 年，XREAL 的营收从 3.9 亿元增至 5.16 亿元，毛利率相应地从 18.8% 一路飙升至 35.2%。在消费电子领域，毛利率的攀升往往意味着品牌不再单纯依赖低价走量的模式生存。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/Oqx3UhD1az0lhheLGtr_6cPfbtSVDAeyvaFdoNurEnV_AAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="553" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/Oqx3UhD1az0lhheLGtr_6cPfbtSVDAeyvaFdoNurEnV_AAA/641"/>产品结构的优化是毛利率上涨的关键，也是 XREAL 主动调整的选择。当众多厂商急于通过供应链整合做低价智能眼镜抢市场时，XREAL 创始人徐驰明确表态：“AR 眼镜上半场不该打价格战。”目前，AR 眼镜包括 One 系列、Air 系列以及 Light-Ultra-Aura 产品线三大系列。2022 年，XREAL 发布了 Air 系列，为其打开了市场。不过，扛起 2025 年营收大头的是 2024 年推出的 One 系列，销量从当年的 1.35 万台增长至 2025 年的 11.14 万台，平均售价也从 2709 元涨至 3196 元。入门级 Air 系列销量则从 2023 年的 13.4 万台骤降至 1.74 万台，均价从 2000 元左右降至 1656 元，XREAL 方面解释道，主因是新一代产品推出，旧款清库存所致。相比之下，高端系列 Light-Ultra-Aura 目前体量偏小，2025 年只卖出不足 5000 台，它更多地承担起了技术标杆的角色。徐驰敢于宣称 “不打价格战”，其底气源于 XREAL 自创立之初便坚定走重资产投入之路——三年来累计研发投入超 6 亿元，占营收比重逾 40%。XREAL 自主研发了 X-Prism 光学引擎、端侧协处理器 X1，甚至还在无锡打造了 AR 光学模组制作工厂等。成果是 XREAL One Pro 的元器件深度自研率高达 65%，从芯片到光机的全产业链核心环节均有布局。过去三年，XREAL 累计亏损超 20 亿元，虽然亏损正明显收窄，但仍未找到 “盈利密码”。包括其 AR 眼镜的销量一直在 13 万台左右徘徊，也没有明显提升。亏损收窄的背后，实则是 XREAL 进行了一场大刀阔斧的 “降本手术”。2023 年至 2025 年间，公司各项开支占比均明显下降。其中，研发费用占比从 55.3% 降至 35.5%，销售及分销开支占比更是由 54.9% 腰斩至 25.4%，行政开支占比也从 27.4% 微降至 21.8%。这三项核心开支的总和占营收比例，已从 2023 年的 137.7% 大幅回落至 2025 年的 82.6%。截至 2025 年底，XREAL 账上现金只有 6363 万元。站在 IPO 的门槛前，XREAL 更像是在悬崖边上奔跑，若没有持续的融资，争取率先上市只能是唯一的选择。在资本市场对盈利能力高度敏感的当下，如何实现盈亏平衡是一个巨大的考验。徐驰将当下的智能眼镜行业比作 2005 年的智能手机市场——生态碎片化、标准未统一，正静候那个重塑行业的 “iPhone 时刻”。他预测，这一转折点将在 2027 年至 2028 年到来。XREAL 押注的正是这个即将到来的爆发节点。今年 41 岁的徐驰，2007 年毕业于浙江大学后，远赴美国明尼苏达大学双城分校攻读电子工程博士学位，主攻计算机体系架构。毕业后他进入英伟达，成为 GPU 核心架构团队的一员。在英伟达期间他意识到，半导体属于慢行业，缺乏足够的挑战与趣味，于是他选择加入了 2011 年刚成立不久的 AR 公司 Magic Leap。彼时，行业中的科技巨头开始布局相关领域。2012 年，谷歌推出了消费级 AR 眼镜 “谷歌眼镜”，支持语音控制拍照、视频通话、信息处理等基础功能。2015 年，微软推出 MR 头显 HoloLens，售价超过 2 万元。徐驰觉得 AR 眼镜必将成为下一代计算终端。2016 年他决定回国创业，拉上浙大校友肖冰与吴克艰，一起成立了这家国内最早专注于轻量化消费级 AR 眼镜的公司，彼时名为 Nreal，后更名为 XREAL。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OroOGMIXxjmu2Cw8aVNyTTCL0gFSczYKz02ipOOIje2WAAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="360" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OroOGMIXxjmu2Cw8aVNyTTCL0gFSczYKz02ipOOIje2WAAA/641"/>徐驰从一开始就拒绝 “先做低端项目求生存”，他在圈内有一句知名的 “米其林与烧烤摊” 比喻：一旦习惯了赚快钱的生意模式，便再也无法通过 “烧烤摊” 实现 “米其林三星” 的梦想。但他坚持死磕的 AR 眼镜，是一条艰难的赛道。2018 年，曾经风头无两的 Magic Leap 首款产品遭遇滑铁卢，微软 HoloLens 进展缓慢，在国内，资本也开始退潮。尽管 XREAL 逆势而上，次年在 CES 展会上发布首款商用产品 Light 并斩获千万美元融资，然而，成长的阵痛随之而来。徐驰的老东家 Magic Leap 发起专利诉讼，指控其窃取技术。这场风波虽最终以 XREAL 胜诉结束，却让公司在起步阶段便背负了巨大的舆论压力。一路走来，依靠 “全栈自研” 的技术卡位，XREAL 还是占据了如今的市场位置，吸引了资本的关注。徐驰曾直言 “阻碍下一个 iPhone 时刻的最大因素是资本”，表达出了对资金的极度渴望。XREAL 也在成立近 10 年的时间里完成了 12 轮融资，累计融资超 23 亿元，IPO 前估值已攀升至 10 亿美元。它背后的股东阵容几乎集齐了互联网与硬科技半壁江山，包括高瓴、红杉、阿里巴巴、快手、淘宝、蔚来资本、立讯精密等知名投资机构及产业资本。然而，资本并非独宠它一个，红杉与高瓴在押注 XREAL 的同时，也投资了灵犀微光、多屏未来等；阿里也向 Rokid 伸出了橄榄枝，并孵化了自己的夸克眼镜。它们 “左右互搏” 的投资版图，既印证了 AR 赛道的火热，也预示着未来 “四小龙” 之间的肉搏战将异常惨烈。AR 眼镜经历过数十年的积淀，在 AI 技术突破后迎来了爆发。科技巨头纷纷入局，手机厂商和车企等争相跨界，一场 “百镜大战” 在去年拉开序幕。目前为止，包括阿里、百度、华为、小米等大厂纷纷亮出产品；理想汽车也发布了首款 AI 眼镜 Livis，试图将智能座舱的交互体验延伸到可穿戴设备。2026 年行业竞争的热度还在持续攀升，仅第一季度 “AR 四小龙” 便累计斩获近 20 亿元融资。值得关注的是，成立于 2021 年的新锐品牌 VITURE 于今年 2 月完成 1 亿美元 C 轮融资，成为赛道新变量。当前，“百镜大战” 已形成三大阵营并行竞争的格局：科技巨头依托生态与资金优势圈地，车企等跨界者则通过场景创新开辟新赛道，创业公司以技术壁垒深耕细分领域，他们的竞争焦点已经从单一的硬件参数，转向了生态与 AI 能力的全面较量。从去年开始，XREAL 与 VITURE 之间就爆发了专利争端。目前双方已在美国、德国和中国展开专利诉讼，涉及电致变色等核心技术，成为行业中的 “知识产权第一案”。另外一个不容忽视的事实是，AR 眼镜赛道的盈利前景仍不明朗，整体市场规模并不大。即使 XREAL 在招股书中展示了漂亮的增长曲线、宣称获得了 27% 的市场份额，但年收入也只有 5 亿元。XREAL 着急了。和巨头 “生态合作”，就是它破局的关键。为了开拓更多的场景，XREAL 计划在 2026 年推出定价更低、代号为 “Project Helen” 的新一代 Air 系列产品，目标是覆盖更广泛的价格敏感型用户，这是产品走向大众市场的关键所在。同时，在垂直细分领域，XREAL 与华硕旗下顶级电竞品牌 ROG 深度合作，共同为游戏爱好者开发了一款 AR 眼镜——ROG XREAL R1，该产品预计于 2026 年正式推出。XREAL 与谷歌的生态合作也是今年的重点。Project Aura 是 XREAL 技术最高水平的产品，是其向下一代空间计算演进的旗舰产品线。该产品预计于 2026 年下半年亮相，它将深度整合谷歌的 Android XR 平台与 Gemini AI 大模型。行业普遍认为，智能眼镜赛道相对小众，资本窗口期有限，启动较慢的企业将错失良机。面对盈利压力与激烈竞争，上市成了 XREAL 换取输血、确立市场地位的关键一战。但 XREAL 的竞争对手们也不甘示弱。今年 3 月，Rokid 完成了股改。《财经天下》了解到，其创始人祝铭明 4 月 8 日回应称这主要是为了优化国际、国内业务，并表示公司弹药储备充足，除了打造新品外 “其他不在优先级里”。但在外界眼里，这仍是很多公司 IPO 前的规范化动作。此外，雷鸟创新在今年开年完成 C 轮融资后，市场上也传出其筹备 IPO 的消息。对于 “四小龙” 而言，谁能在这场资本、技术和市场的残酷竞速中，率先证明自己的不可替代性，谁就能穿越 “百镜大战” 的硝烟。（作者 | 杨十二，编辑 | 阳一，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下 WEEKLY）</div></div>

XREAL 成为首家向港交所递交招股书的 AR 眼镜公司，目标成为 “智能眼镜第一股”。自 2017 年成立以来，XREAL 在全球 AR 眼镜市场中占据领先地位，销售份额达 27%，销量份额为 24.8%。尽管面临激烈竞争，XREAL 的营收预计从 3.9 亿元增至 5.16 亿元，毛利率也从 18.8% 提升至 35.2%。

三个浙大校友，冲刺 “AR 眼镜第一股”