摩根士丹利发出信号，美股调整将尽，但最后一关未必好过。
4 月 12 日周日，摩根士丹利首席股票策略师 Mike Wilson 在最新周报中表示，当前市场的调整进程比多数投资者意识到的更为深入，标普 500 正在筑底，但在利率和债券波动率问题彻底解决之前，市场仍面临再次回测的风险。
Wilson 认为当前的市场情绪依然脆弱。他明确表示，本轮调整始于去年 10 月，标普 500 远期市盈率从峰值累计下跌 18%——这一跌幅在历史上通常只出现在经济衰退或美联储主动收紧周期中。“但这两种情况在我们的基准预测中都不存在。”
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<h2 style="text-align: left">牛市调整，而非熊市</h2>
Wilson 坚持认为，这是 “2022 至 2025 年滚动式衰退触底后、去年 4 月开启的新一轮牛市中的正常调整”，而非趋势逆转。
关键依据在于盈利。标普 500 价格跌幅不足 10%，而罗素 3000 中超过半数个股已跌逾 20%。Wilson 的解读是：这不是市场的自满，而是市场已经对风险做出了合理定价。
支撑这一判断的核心数据是：当前中位数公司 EPS 增速达到两位数，为 2021 年以来最快。
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“估值倍数下降叠加盈利增长改善——这是典型的牛市调整特征，而非熊市。” Wilson 写道。
他还对比了历史上的石油冲击周期：彼时盈利已在恶化，而当前盈利仍在从高位加速增长，且本轮油价涨幅以实际价值衡量相对温和。
<h2 style="text-align: left">其他风险：私人信贷与 AI 扰动</h2>
Wilson 也正面回应了市场另外两大担忧。
私人信贷方面，他引用同事 Vishy Tirupattur 的观点：“私人信贷的风险是实质性的，但不具有系统性。” 私人信贷已在收紧，但多数银行的直接敞口有限，这反而可能推动业务回流传统贷款机构。
AI 扰动方面，Wilson 认为叙事跑在了现实前面。“企业应用层仍处于早期阶段，短期内 AI 更可能支撑利润率，而非压缩利润率。” 他补充说，AI 还给企业提供了压低招聘的理由，进而带来经营杠杆的上行惊喜——这正是当前 EPS 增速加快的原因之一。
<h2 style="text-align: left">最后一关：利率与美联储</h2>
Wilson 明确指出，当前市场最大的不确定性来源是利率和政策，而非地缘政治或信贷风险。
股债相关性已再度转为明显负值，意味着利率上升重新成为估值的阻力。他将央行的鹰派转向——主要由大宗商品通胀预期驱动——定性为&#34;股市需要跨越的最后一道坎&#34;。
上周市场的部分反弹，恰好与美联储主席鲍威尔释放更中性立场、债券波动率回落同步发生。
&#34;调整的最后阶段从来都不轻松，&#34;Wilson 写道，&#34;如果利率或债券波动率再度走高，市场可能需要再次回测。&#34;
但他同时强调，这种波动是筑底过程的一部分，而非新一轮熊市的开始。&#34;市场通常不会给投资者多次机会，这也是我们鼓励提前布局的原因。&#34;
<h2 style="text-align: left">策略倾向：哑铃配置</h2>
在具体策略上，Wilson 维持&#34;哑铃&#34;配置框架：
一端是盈利稳健、估值已压缩的周期股，包括金融、工业和消费品（耐用品）；另一端是情绪与估值均已重置至健康水平的优质成长股，即超大规模云计算公司（hyperscalers）。
他的最终判断是：&#34;地缘政治风险、私人信贷担忧和 AI 扰动的大部分定价调整已经完成。剩下的主要是利率和政策问题，而这将随着美联储领导层交接的完成而得到解决。&#34;
&#34;市场永远走在新闻前面，投资者也应如此。&#34;

标普 500 指数

摩根士丹利

摩根士丹利首席股票策略师 Wilson 表示，本轮标普 500 调整已接近尾声，但最后一关未必好过。他将本轮定性为牛市中的正常调整：标普 500 远期市盈率从峰值跌 18%，但中位数公司 EPS 增速创 2021 年来新高。当前最大变量将是利率与美联储政策。“如果利率或债券波动率再度走高，市场可能会再次回调。”

- 摩根士丹利分析市场调整，认为风险仍存在。  
- 标普 500 调整始于去年 10 月，市盈率跌幅达 18%。  
- 利率和美联储政策是当前市场最大不确定性。

大摩 Wilson：市场调整接近尾声，但最后阶段仍有阵痛