<p>尽管伊朗战争推动油价大幅攀升、通胀压力骤然升温，美国银行依然坚持其今年美联储降息两次的预测——分别于 9 月和 10 月各降息 25 个基点，全年合计降息 50 个基点。</p>
<p>美银坦承，若用泰勒规则（Taylor Rule）测算当前预测，结论指向的应是加息或维持利率不变<strong>。目前降息的预测建立在三大非经济逻辑之上：美联储倾向于忽视供给冲击、劳动力市场下行风险仍受重视、以及来自政治层面的压力。</strong></p>
<p>然而，风险清单同样不容回避：若通胀持续超预期上行、战争拖延时间超出预期、通胀预期开始系统性攀升，或工资通胀出现反弹，美联储可能选择彻底按兵不动。美银坦承，&#34;我们的预测根基并不稳固，风险偏向年内不降息&#34;。</p>
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<h2 id="c401a494">供给侧冲击再现：美联储历史惯例是&#34;看穿&#34;</h2>
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<p>据追风交易台，美银经济学家指出，伊朗战争对美国经济构成又一轮供给驱动型滞胀冲击，继俄乌战争和去年关税政策之后，将美联储的双重使命——就业与通胀——再度置于两难境地。通胀上行与失业率上升的风险同步加剧。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/465b6161-7c14-49b7-86e0-42cbb4959d13.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="414" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/465b6161-7c14-49b7-86e0-42cbb4959d13.png"/></p>
<p>然而，美联储对此类供给侧冲击历来倾向于&#34;看穿&#34;，而非立即收紧货币政策，政策偏向仍指向降息。这一立场已体现于 3 月经济预测：19 名参与者中有 12 名仍预计今年至少降息一次。</p>
<p>美银认为，近期停火协议——尽管脆弱——令其对战争将在月底前结束的基准预测更具信心。</p>
<p><strong>若战争能在本月结束，油价上涨向核心通胀的传导将受到限制，通胀预期也将维持锚定，为美联储在未来数月淡化更高的整体通胀数据创造条件。</strong></p>
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<h2 id="b08b6e8d">劳动力市场：稳定非过热，下行风险犹存</h2>
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<p>3 月 FOMC 会议纪要显示，&#34;绝大多数参与者认为就业端的风险偏向下行&#34;，许多参与者认为劳动力市场&#34;容易受到不利冲击&#34;。</p>
<p><strong>美银认为，美联储的反应函数仍对劳动力市场下行风险给予更高权重。</strong></p>
<p>3 月就业报告整体强劲——非农就业新增 17.8 万人（预期仅 6.5 万），失业率降至 4.3%——但美银指出，软性信号依然存在：3 月 U-6 失业率小幅上升，中位失业持续时间延长；2 月 JOLTS 报告显示招聘低迷、职位空缺有限。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cca1f18c-b4e5-4acf-b41c-4ccc5df63056.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="416" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cca1f18c-b4e5-4acf-b41c-4ccc5df63056.png"/></p>
<p>更关键的结构性变化在于，劳动力市场的&#34;热度&#34;远不及 2022 年：职位空缺与失业人员之比已从 2022 年约 2.0 的高位降至 1.0 以下，表明劳动力市场存在明显的过剩产能。</p>
<p>目前市场呈现&#34;低解雇、低招聘&#34;的低温状态，并非 2022 年式的过热行情。<strong>美银还警告，与 2024 年、2025 年夏季规律一致，今年夏季可能再度出现非农就业走软和裁员增加，这一模式曾为此前两年的 9 月降息铺平道路。</strong></p>
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<h2 id="3498ee79">工资通胀压力有限：鲍威尔&#34;劳动力市场非通胀来源&#34;论获数据支撑</h2>
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<p>鲍威尔在 3 月新闻发布会上明确表示：&#34;劳动力市场显然不是通胀压力的来源。&#34;</p>
<p>美银数据对此形成印证：3 月非管理人员及生产工人的平均时薪同比仅上涨 3.4%，一季度年化增速为 3.1%；近年来生产率的提升也大幅压低了单位劳动成本，增速远低于 2022 年水平。</p>
<p>因此，美银认为，当前通胀主要源于能源等外生供给冲击，而非劳动力市场过热带来的成本推动型通胀，这为美联储将精力聚焦于下行风险管理提供了理论依据。</p>
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<h2 id="8c01b287">政治压力不可低估：沃什接任是关键变量</h2>
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<p>美银将&#34;政治因素&#34;明确列为支撑降息预测的第三大支柱。</p>
<p>参议院银行委员会已将沃什的美联储主席提名听证会定于 4 月 16 日举行。尽管参议员提利斯（Tillis，共和党，北卡罗来纳州）表示在司法部对鲍威尔的调查结束前不愿投票确认沃什，美银仍预计沃什最迟将于 9 月会议前正式就任。</p>
<p><strong>一旦沃什接掌美联储，其将能够将每次会议的政策选项向鸽派方向引导。</strong></p>
<p>假设伊朗战争近期化解，关税效应逐步消退将改善环比通胀数据，夏季劳动力市场的季节性走软也将为其鸽派论据提供支撑，进而争取到足够多的票数支持年内降息落地。</p>
<p>不过，美银也提示了历史参照的另一面：<strong>沃什在 2008 年 4 月曾对大宗商品价格上涨公开表达担忧，认为&#34;不能等到通胀预期已经失控才行动，因为那时就已经太晚了&#34;。这一历史背景暗示，沃什的政策走向未必如预期般鸽派，尤其是在通胀压力持续的背景下。</strong></p>
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<h2 id="gdp-1-9">增长预测下调：一季度 GDP 追踪降至 1.9%</h2>
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<p>经济增长层面，美银将一季度 GDP 追踪估值从 2.2% 下调至 1.9%（季环比年化），主要拖累来自 2 月控制组零售销售低于预期并下修、1 月商业库存低于预期，以及 2 月个人收入和支出双双不及预期。与此同时，2025 年四季度 GDP 最终值确认为 0.5%，符合美银此前预期。</p>
<p>全年来看，美银将 2026 年 GDP 预测下调，预计 4Q/4Q 口径增长 2.2%，全年平均增长 2.3%。消费端已出现降温信号：2 月实际个人支出环比仅增长 0.1%，过去三个月年化增速降至 0.8%；而 2 月整体 PCE 三个月年化增速已升至 4.1%，能源价格的进一步上涨将在近期持续压制实际消费。</p>
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<h2 id="d1fc1abb">通胀：二季度将见峰值，全程高于美联储目标</h2>
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<p>能源价格冲击使通胀前景显著恶化。</p>
<p><strong>美银预计，整体 PCE 通胀将于 2026 年二季度峰值达到 3.8%，较此前预测高出 70 个基点，此后随油价回落快速下降。但即便油价回落，2027 年底整体价格水平仍将高于此前预测 30 个基点，反映食品通胀上涨和全球供应链的持续影响。</strong></p>
<p>核心通胀方面，能源价格上涨将滞后传导至核心通胀。美银预计 2026 年 4Q/4Q 核心 PCE 为 3.1%（此前预测为 2.8%），2027 年可能回落至 2.5%。整体而言，通胀在整个预测期内将持续高于美联储 2% 的目标。</p>
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<h2 id="24bfd085">消费数据尚存韧性，但结构分化明显</h2>
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<p>尽管宏观数据承压，美银内部信用卡和借记卡数据显示，截至 4 月 4 日当周，每户家庭总卡消费同比增速达 6.5%，较前周明显加速。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5bc41389-d3be-4ba1-a53b-14ecb754efcc.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="364" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5bc41389-d3be-4ba1-a53b-14ecb754efcc.png"/></p>
<p>其中油气支出同比大涨 20.9%，直接反映了油价冲击对消费支出结构的扭曲；娱乐消费同比增长 14.7%，杂货类增长 10.5%，线上零售增长 11.0%，显示消费需求仍有一定支撑。相比之下，家具、家居装修、百货等品类则同比下滑，消费结构分化特征明显。</p>
<p>对投资者而言，当前的核心逻辑是：美联储鸽派偏向尚未逆转，但通胀冲击带来的不确定性正在考验这一立场的边界。9 月能否降息，很大程度上取决于停火的持续性、通胀预期的走向，以及沃什就任后的政策信号——这三大变量将是未来数月最值得密切跟踪的核心指标。</p>




美国银行

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JHMB

<p>美银坦承，若用泰勒规则（Taylor Rule）测算当前预测，结论指向的应是加息或维持利率不变。目前降息的预测是建立在三大非经济逻辑之上：美联储倾向于忽视供给冲击、劳动力市场下行风险仍受重视、以及来自政治层面的压力。</p>

- 美银预测美联储今年降息两次，反映供给侧冲击影响。  
- 通胀和就业压力加大，政治因素也对降息产生影响。  
- 预计二季度整体通胀达到峰值，全年高于美联储目标。

油价飙升，为何美银仍预期美联储今年降息两次？