《大行》招商证券国际予黑芝麻智能「增持」评级 业绩符预期兼增长可见度高

招商证券国际研究报告指出，黑芝麻智能 (02533.HK) 去年收入为 82.2 亿元人民币 (下同)，符合该行此前预期，按年 73.4%，得益於智驾产品及具身智能放量。

该行表示，行业仍处渗透率提升与技术迭代早期阶段，竞争虽加剧但不改高毛利蓝海赛道属性。公司正由硬件供应商向端侧 AI 算力平台升级，旗舰 A2000 晶片核心指标处於第一梯队，其高性价比精准贴合比亚迪 (01211.HK)、吉利 (00175.HK) 等龙头主机厂降本诉求，渗透率有望提升。此外，公司在具身智能领域转型速度显着领先同业，构筑中长期增长极。

招商证券国际指，随高端晶片放量、机械人及商用车业务起量，未来 2 至 3 年收入与毛利率有望实现双升。上调集团今明两年收入预测 4%、4%，维持「增持」评级；目标价 26.5 港元，对应今年 9.8 倍市销率。又认为市场尚未充分反映其 AI 属性强化带来的重估潜力。