《大行》瑞银料中国平安首季新业务价值按年增长 20% 估值具吸引力

中国平安 (02318.HK) 午后上扬，最新报 63.2 元升 2.5%。瑞银发表报告表示，中国平安 (02318.HK) 将於 4 月 28 日将公布今年首季业绩，估计集团税后营运溢利按年增长 5%，主要由寿险、资管和银行业务带动。寿险税后营运利润相比往年呈改善趋势，因为 (1) 新业务合约服务边际 (CSM) 受益於利率更稳定，(2) 保险资管规模持续扩大。从中信证券 (06030.HK) 初步首季除税后盈利按年增长 55%，对平安证券 (资管子公司) 形成正面参照。平安银行 (000001.SZ) 似乎正按指引恢复盈利增长。料集团除税后盈利按年下降中高个位数，主要受股市疲弱拖累 (如沪深 300 指数下跌 3.9%；对比 2025 年首季下跌 1.2%)。由於股票持仓中 FVOCI(以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产) 比例较高 (2025 年为 57%；主要同业为 19% 至 37%)，且基数较低，平安税后盈利相对更具韧性。

展望未来，该行预期中国平安税后营运溢利按年增速将加快，并预测 2026 年增长 10%。

该行估计中国平安 2026 年首季新业务价值按年增长 20%，增长异常强劲，主要受以下因素推动：(1) 存款迁移趋势、(2) 多渠道策略、以及 (3)「开门红」销售 (jumpstart sales)。与此同时，料公司利润按年比下降，反映出：(1) 产品组合转变以迎合不断演变的客户需求（如分红产品/短期储蓄），以及 (2) 2025 年底精算假设的不利变化 (如更高股权配置的资本成本、医疗通胀、退保)。在财险业务方面，该行预期综合成本率按年下降 0.5 个百分点至 96.1%，主要受益於：(1) 成本和营运效率改善，以及 (2) 自然灾害损失可能减少。

该行认为中国平安估值颇具吸引力，未来 12 个月市账率 0.87 倍、市占营运利润比 6.2 倍、2026 年股息率 5.3%，料其 2025 至 2030 年后营运溢利的复合年均增长率为 10%。2026 年股息率 (H 股) 为 5.3%，且股息政策明确。该行维持对其目标价 88 元，评级「买入」。