<p>[上海/香港] 投资者正在大量购买中国债务，这在全球债券市场下滑的情况下依然表现强劲，他们押注于中国的低通胀和应对石油冲击的准备使其能够抵御加息。</p>
<p>这推动了资金流入，而其他新兴市场则出现抛售，收益率曲线的陡峭程度与美国及其他主要经济体的平坦化形成对比，后者因能源价格飙升而引发加息预期。</p>
<p>“如果你看看其他经济体，人们正在交易滞涨，” 富达基金管理的债券基金经理郑良海表示，指的是美国和日本国债收益率的飙升。“这在中国并没有发生。”</p>
<p>相反，投资者认为疲软的消费在危机期间抑制了通胀预期，而石油储备和以煤炭和可再生能源为基础的电网则保护了工业和消费者免受燃料价格飙升的影响。</p>
<p>根据国际金融协会的数据，尽管美国和以色列对伊朗的战争，中国债务市场在 3 月份吸引了 25 亿美元的外国资金流入，这与其他新兴市场的 167 亿美元资金流出形成了鲜明对比。</p>
<p>这一现象在收益率中得到了反映，收益率与价格呈反向移动，1 年期中国国债收益率降至 15 个月来的最低水平，而从澳大利亚到欧洲和美国的短期收益率的上升是多年来最陡峭的。</p>
<p>在货币市场上，中国的隔夜质押回购利率——流动性的一个关键指标——降至 2 年半来的最低水平。</p>
<p>中国的股票和货币在最近几周也吸引了投资者的关注，因为它们在其他资产遭受损失的情况下表现良好。</p>
<p>“（中国政府债务）在当前环境中是一个避风港——全球能源供应冲击与中国国内韧性的独特结合，” 阿伯丁投资的宏观投资副主管 Louis Luo 表示。</p>
<h2>收益率曲线陡峭化</h2>
<p>短期债券购买的另一面是长期债券多年来的上涨暂停，这意味着收益率曲线——短期和长期利率之间的差异——变得更加陡峭。</p>
<p>“在短期内，我们能够比其他人更好地承受影响，但如果油价长期保持在高位，仍然会推高通胀，” 深圳 Wish Fund 的首席投资官林晟表示。</p>
<p>“如果战争不尽快结束，避免长期债券。”</p>
<p>大型基金经理 “主要购买三到五年期债券，并对 30 年期债券保持谨慎” 是很自然的，债券交易员王洪飞表示。</p>
<p>上周，中国 30 年期和 1 年期债券之间的收益率差距扩大至 1.16 个百分点，为 2023 年 8 月以来的最大差距。在其他市场，交易员们竞相出售短期债务，因为对稳定或降低利率的押注被加息的预期所取代，而对长期增长受损的担忧则对长期债务施加了压力。</p>
<p>实际上，10 年期和 2 年期美国国债收益率之间的差距在 3 月份略微缩小。</p>
<p>可以肯定的是，中国并未免于因燃料成本上升而引发的通胀浪潮。3 月份，工厂门口通胀在经历三年的负增长后转为正值，投资银行也降低了小幅降息的预期。</p>
<p>而且，相对于世界其他地区，中国的收益率非常低，这意味着支付给投资者的收入很少。</p>
<p>但市场上的许多人认为，中国疲软的房地产市场和消费疲软在油价冲击消退后仍对收益率和短期利率施加了下行压力。</p>
<p>“没有货币紧缩的迹象……对中国人民银行（PBOC）转向鹰派的预期很低，” AllianceBernstein 的策略师纪宇表示。</p>
<p>而对于一些人来说，稳定本身就是投资的理由。</p>
<p>“中国的债券市场相对稳定，与全球市场的相关性较低，” CF40 研究院的研究员朱赫表示。</p>
<p>“人民币升值的趋势也吸引了一些全球资本进入中国的债券市场，增加了其避风港的吸引力。” REUTERS</p>

沪深300

国企指数

上证指数

富时新加坡海峡中国指数

恒生指数

纳斯达克中国金龙指数

中概股 ETF - PowerShares

中国龙 ETF - Roundhill

<p>投资者越来越多地转向中国的债券市场，该市场在全球债券市场下滑的情况下表现出韧性。由于低通胀和稳定的能源供应，中国避免了其他经济体所经历的滞涨现象。在三月份，中国债务吸引了 25 亿美元的外资流入，与其他新兴市场 167 亿美元的流出形成鲜明对比。收益率曲线正在陡峭化，短期收益率下降，而长期收益率仍然承压。分析师建议，尽管面临一些通胀压力，中国的债券市场由于其稳定性和与全球市场的低相关性，提供了一个安全的避风港</p>

<p>[SHANGHAI/HONG KONG] Investors are scooping up Chinese debt, which has stood tall in sliding bond markets globally, betting that China’s low inflation and preparedness for an oil shock allow it to resist raising interest rates.</p>
<div class="lb-trans"><p>[上海/香港] 投资者正在大量购买中国债务，这在全球债券市场下滑的情况下依然表现强劲，他们押注于中国的低通胀和应对石油冲击的准备使其能够抵御加息。</p>
</div><p>It is driving inflows where there is selling in other emerging markets and a steeper yield curve that contrasts with flattening in the US and other major economies, where surging energy prices have stoked rate-hike speculation.</p>
<div class="lb-trans"><p>这推动了资金流入，而其他新兴市场则出现抛售，收益率曲线的陡峭程度与美国及其他主要经济体的平坦化形成对比，后者因能源价格飙升而引发加息预期。</p>
</div><p>“If you look at other economies, people are trading stagflation,” said Zheng Lianghai, bond fund manager at Fuanda Fund Management, pointing to spikes in US and Japanese treasury yields. “This is not happening in China.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“如果你看看其他经济体，人们正在交易滞涨，” 富达基金管理的债券基金经理郑良海表示，指的是美国和日本国债收益率的飙升。“这在中国并没有发生。”</p>
</div><p>Instead, investors see soft consumption keeping a lid on inflation expectations through the crisis while oil reserves and a power grid run on coal and renewables shelter industries and consumers from spiking fuel prices.</p>
<div class="lb-trans"><p>相反，投资者认为疲软的消费在危机期间抑制了通胀预期，而石油储备和以煤炭和可再生能源为基础的电网则保护了工业和消费者免受燃料价格飙升的影响。</p>
</div><p>Chinese debt markets drew US$2.5 billion of foreign inflows in March despite the US and Israeli war on Iran, a sharp contrast from the US$16.7 billion in outflows from other emerging markets, according to the Institute of International Finance.</p>
<div class="lb-trans"><p>根据国际金融协会的数据，尽管美国和以色列对伊朗的战争，中国债务市场在 3 月份吸引了 25 亿美元的外国资金流入，这与其他新兴市场的 167 亿美元资金流出形成了鲜明对比。</p>
</div><p>The phenomenon is reflected in yields, which move inversely to prices, with one-year Chinese government bond yields down to a 15-month low, while the rise in short-term yields in markets from Australia to Europe and the US was the steepest in years.</p>
<div class="lb-trans"><p>这一现象在收益率中得到了反映，收益率与价格呈反向移动，1 年期中国国债收益率降至 15 个月来的最低水平，而从澳大利亚到欧洲和美国的短期收益率的上升是多年来最陡峭的。</p>
</div><p>In money markets, China’s overnight pledged repo rate – a key gauge of liquidity – dropped to its lowest level in 2½ years.</p>
<div class="lb-trans"><p>在货币市场上，中国的隔夜质押回购利率——流动性的一个关键指标——降至 2 年半来的最低水平。</p>
</div><p>China’s stocks and currency have also drawn investor attention in recent weeks, as they have also held up well where other assets have suffered.</p>
<div class="lb-trans"><p>中国的股票和货币在最近几周也吸引了投资者的关注，因为它们在其他资产遭受损失的情况下表现良好。</p>
</div><p>“(Chinese government debt) is a safe haven in the current environment – a unique combination of global energy supply shock and China’s domestic resilience,” said Louis Luo, deputy head of macro investments at Aberdeen Investments.</p>
<div class="lb-trans"><p>“（中国政府债务）在当前环境中是一个避风港——全球能源供应冲击与中国国内韧性的独特结合，” 阿伯丁投资的宏观投资副主管 Louis Luo 表示。</p>
</div><h2>Steepening yield curve</h2>
<div class="lb-trans"><h2>收益率曲线陡峭化</h2>
</div><p>The flipside of short-dated buying has been a pause in a yearslong rally at the longer end, meaning the yield curve – the difference between short and long rates – has gotten steeper.</p>
<div class="lb-trans"><p>短期债券购买的另一面是长期债券多年来的上涨暂停，这意味着收益率曲线——短期和长期利率之间的差异——变得更加陡峭。</p>
</div><p>“In the short term, we can bear the impact better than others, but if oil stays very high for long it will still lift inflation,” said Lin Sheng, chief investment officer at Shenzhen-based Wish Fund.</p>
<div class="lb-trans"><p>“在短期内，我们能够比其他人更好地承受影响，但如果油价长期保持在高位，仍然会推高通胀，” 深圳 Wish Fund 的首席投资官林晟表示。</p>
</div><p>“If the war doesn’t end soon, avoid long-dated bonds.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“如果战争不尽快结束，避免长期债券。”</p>
</div><p>It would be natural for large fund managers to “buy mainly three- to five-year bonds and stay cautious on 30-year tenors,” bond trader Wang Hongfei said.</p>
<div class="lb-trans"><p>大型基金经理 “主要购买三到五年期债券，并对 30 年期债券保持谨慎” 是很自然的，债券交易员王洪飞表示。</p>
</div><p>The yield spread between China’s 30-year and one-year bonds widened to 1.16 percentage points last week, the biggest gap since August 2023. In other markets, traders have been racing to sell short-dated debt as bets on steady or lower rates are priced out in favour of hikes, while fears of a hit to longer-run growth has weighed on longer-dated debt.</p>
<div class="lb-trans"><p>上周，中国 30 年期和 1 年期债券之间的收益率差距扩大至 1.16 个百分点，为 2023 年 8 月以来的最大差距。在其他市场，交易员们竞相出售短期债务，因为对稳定或降低利率的押注被加息的预期所取代，而对长期增长受损的担忧则对长期债务施加了压力。</p>
</div><p>The gap between 10-year and two-year US Treasury yields actually narrowed slightly in March.</p>
<div class="lb-trans"><p>实际上，10 年期和 2 年期美国国债收益率之间的差距在 3 月份略微缩小。</p>
</div><p>To be sure, China is not immune from the inflationary wave that has been unleashed by higher fuel costs. Factory gate inflation turned positive in March after three years in negative territory and investment banks have scaled back small rate-cut expectations.</p>
<div class="lb-trans"><p>可以肯定的是，中国并未免于因燃料成本上升而引发的通胀浪潮。3 月份，工厂门口通胀在经历三年的负增长后转为正值，投资银行也降低了小幅降息的预期。</p>
</div><p>And, relative to the rest of the world, Chinese yields are very low, meaning the income paid to investors is small.</p>
<div class="lb-trans"><p>而且，相对于世界其他地区，中国的收益率非常低，这意味着支付给投资者的收入很少。</p>
</div><p>But many in the market believe China’s subdued housing sector and soft consumption are keeping downward pressure on yields and short-term rates long after the oil shock subsides.</p>
<div class="lb-trans"><p>但市场上的许多人认为，中国疲软的房地产市场和消费疲软在油价冲击消退后仍对收益率和短期利率施加了下行压力。</p>
</div><p>“There’s no sign of monetary tightening ... and expectation is low for the PBOC (People’s Bank of China) to turn hawkish,” said Ji Yu, a strategist at AllianceBernstein.</p>
<div class="lb-trans"><p>“没有货币紧缩的迹象……对中国人民银行（PBOC）转向鹰派的预期很低，” AllianceBernstein 的策略师纪宇表示。</p>
</div><p>And for some, stability is reason enough to invest.</p>
<div class="lb-trans"><p>而对于一些人来说，稳定本身就是投资的理由。</p>
</div><p>“China’s bond market is relatively stable and lowly correlated with global markets,” said Zhu He, a research fellow at the CF40 Institute, a think tank.</p>
<div class="lb-trans"><p>“中国的债券市场相对稳定，与全球市场的相关性较低，” CF40 研究院的研究员朱赫表示。</p>
</div><p>“The trend of yuan appreciation also lures some global capital into China’s bond market, increasing its safe-haven appeal.” REUTERS</p>
<div class="lb-trans"><p>“人民币升值的趋势也吸引了一些全球资本进入中国的债券市场，增加了其避风港的吸引力。” REUTERS</p>
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