光网络板块是本轮 AI 基础设施投资周期中估值扩张最为激进的硬件子板块，但摩根大通认为，当前的高溢价已将过于乐观的盈利情景提前透支，基本面驱动的逻辑正让位于估值制约，选股需更趋审慎。
据追风交易台消息，摩根大通于 4 月 16 日将康宁评级由增持下调至中性，目标价从 115 美元上调至 175 美元（基于 2028 年预期每股盈利 5.20 美元，以 35 倍市盈率折现计算）。康宁股价约 168 美元，这意味着新目标价仅隐含约 4% 的上行空间。分析师认为，当前股价已将买方对光纤大幅提价及 AI 规模化部署的&#34;蓝天情景&#34;悉数定价，而康宁约 60% 的非光学业务、产能建设的执行风险以及光网络规模化采用节奏的不确定性，均未能在估值中得到充分体现。
摩根大通数据显示，光网络类股年初至今 NTM 市盈率涨幅高达 50%，在其所有覆盖子板块中居首。AI 相关硬件供应商的整体估值较历史均值溢价达 83%，而光网络板块的定价尤为突出——当前估值水平要求投资者将视线延伸至 2028 年，才能从基本面角度证明当前股价存在可观上行空间，这与网络/交换机或部分 IT 硬件公司形成对比，后者仅需参考 2027 年盈利预测便可支撑上行逻辑。
在基本面层面，摩根大通对康宁光纤业务的需求前景判断并不悲观，并同步上调了营收及盈利预测。然而，分析师认为这一改善已被当前估值充分乃至过度反映，持仓逻辑已从&#34;基本面跟得上&#34;转变为&#34;估值跑太快&#34;。
<h2>光网络板块：估值溢价高企，2028 年可见度成核心门槛</h2>
光网络是 AI 基础设施建设周期中的核心受益领域，也是年初以来估值扩张最为激进的硬件子板块。摩根大通统计显示，光网络类股年初至今 NTM 市盈率涨幅达 50%，大幅领先于测试与测量（+44%）、HDD 等其他 AI 相关板块，而 EMS、网络/交换机、IT 硬件等板块的估值溢价年初以来则总体持平或有所收缩。
然而，这一快速的估值扩张已将光网络板块推至一个尴尬处境：投资者必须愿意将盈利预期锚定在 2028 年，才能为当前股价找到充分的估值支撑。大多数光网络公司 AI 规模化部署带来的真正盈利拐点，预计要到 2028 年才能在更大范围内充分兑现。相比之下，EMS、网络/交换机乃至部分 IT 硬件公司，仅凭 2027 年盈利预测便可支撑股价上行逻辑，无需依赖更远期的假设。
在此背景下，摩根大通对覆盖的光网络标的整体采取更为选择性的配置策略。该行继续维持对 Ciena、Coherent 及 Lumentum 的增持评级，理由是这三家公司在 2028 年盈利拐点上的可见度更为清晰，来自 Scale-across 及 Scale-up 机会的盈利增长路径相对明确；而对于估值已大幅领先、2028 年盈利可见度尚需进一步提升的公司，则趋向下调或审慎对待。
<h2>康宁：光纤需求前景向好，但估值已走在基本面前面</h2>
摩根大通将康宁的评级下调归因于估值问题，而非基本面转弱。分析师对光纤业务的需求前景持积极态度，并相应上调了对公司的营收及盈利预测。
在更新后的预测中，摩根大通将康宁 2026 年总营收预测上调至 190.3 亿美元（此前 186 亿美元），2027 年上调至 216.5 亿美元（此前 209 亿美元），并新建立 2028 年预测为 251.2 亿美元——对应约 14 亿美元的年化增量营收，甚至超过康宁自身 Springboard 目标所设定的约 11 亿美元增量。
光纤业务营收在预测周期内年复合增长率约 30%，其中 AI/数据中心互联相关营收的复合增速更高达 50% 以上，超过数据中心资本开支及 XPU 出货量的增速。EPS 预测相应上调：2026 年为 3.20 美元（此前 3.10 美元），2027 年为 4.15 美元（此前 3.90 美元），2028 年新设预测为 5.20 美元，对应约 30% 的复合增速。
尽管如此，摩根大通认为当前股价已将比上述预测更为乐观的情景定价。康宁目前 NTM 市盈率超过 50 倍，2027 年预期市盈率超过 40 倍，分析师判断买方预期已嵌入了对光纤光缆/连接器大幅提价以及 AI Scale-up 机会的蓝天情景，在产能建设线性程度、光网络规模化采用节奏，以及仍占公司总盈利约 60% 的非光学业务等方面，留给执行失误的容错空间已相当有限。
<h2>光纤定价：买方预期存在高估风险</h2>
摩根大通对买方论点的核心假设提出质疑。据分析师与投资者的交流，当前买方对康宁的乐观预期中内嵌了光纤价格将大幅上涨（涨幅达 30% 以上）的假设，并预期类似幅度的提价最终将推动康宁光纤业务利润率在数年内超越现有光学设备的水平。
摩根大通认为，这一预期存在高估风险。年初以来行业光纤现货价格确已上涨，背后推力是 Meta 与康宁签署锁定产能协议后，市场对供应约束的担忧升温。然而，康宁现有大部分产能已通过合约提前锁定给少数大型集中客户，在与这些客户的定价谈判中，康宁的主动权相对有限。摩根大通判断，现货市场的光纤价格上涨仅能惠及少部分客户的采购，对公司整体财务的净正面影响将较为温和，远低于买方当前所隐含的预期水平。
<h2>估值框架：35 倍 2028 年盈利折现，目标价隐含空间有限</h2>
摩根大通以约 35 倍的目标市盈率对康宁 2028 年每股盈利 5.20 美元进行折现，得出 2026 年 12 月目标价 175 美元，较当前股价约 168 美元仅有约 4% 的上行空间。35 倍的溢价估值倍数反映了对康宁独特竞争地位的认可——作为美国本土垂直整合的大规模光纤光缆及连接器供应商，其在 AI 基础设施建设浪潮中具备稀缺属性。
然而摩根大通同时指出，若采用分部估值法，光学资产与非光学资产的合并估值将受到后者低增速的折价拖累，整体估值倍数将低于纯光网络同类公司。光学业务盈利的提升是真实的——摩根大通预计至 2028 年光学业务将贡献公司总盈利约 60%——但这一改善传导至公司整体营收与盈利层面的放大效应，将低于买方所假设的更高弹性情景。分析师认为，在当前估值水平下，康宁股价若要形成实质性上行，需要建立起对 2028 年盈利更为清晰的可见度，而这一条件目前尚未充分具备。

康宁

摩根大通下调光网络巨头康宁评级至 “中性”，认为光网络虽是 AI 基建核心受益者，但年初至今市盈率暴涨 50%，溢价过高。当前康宁股价已计入光纤大幅提价等极致乐观预期，投资者需锚定 2028 年盈利方能支撑现价。

- 摩根大通将康宁评级下调至中性，目标价上调至 175 美元，隐含上行空间仅 4%。
- 光网络板块估值激进，年初至今 NTM 市盈率涨幅达 50%。
- 投资者需关注 2028 年盈利可见度，当前股价已反映过于乐观的情景。

摩根大通：光虽好，但太贵，下调康宁评级