<p>作者：Frances Yue</p>
<p>对 “基差交易” 潜在风险的担忧日益加剧</p>
<p>周五，因投资者希望伊朗战争即将结束，国债收益率下跌。</p>
<p>投资者现在对全球最大的债务市场有了更多的担忧。</p>
<p>对 31 万亿美元美国国债市场的对冲基金份额最近攀升至创纪录的 8%，Apollo Global Management 首席经济学家 Torsten Slok 在周五的报告中详细说明了这一趋势。</p>
<p>这一不断增长的影响力引起了关注，因为对冲基金通常用借来的资金来融资其国债交易，包括一种有时被称为 “基差交易” 的策略——这意味着它们的扩张角色在市场波动时可能加剧压力。因此，Slok 表示，任何对这些高度杠杆化头寸的突然回撤都可能在全球债券市场引发涟漪。他指出，超过 6 万亿美元的回购和主要经纪融资支撑着这些头寸。</p>
<p>联邦储备委员会的经济学家甚至表示，官方数据可能低估了对冲基金在国债市场中的作用。</p>
<p>阅读：官方数据严重低估了对冲基金在国债市场中的参与，联邦储备论文发现</p>
<p>投资者关心这一点，因为国债市场位于全球金融体系的中心。作为借贷成本的基础，国债的任何干扰都可能迅速波及股票、公司债券、抵押贷款和融资市场。</p>
<p>这些担忧是在对美国财政前景的长期担忧之上。前财政部长亨利·保尔森周四敦促政策制定者准备应急计划，以防国债需求崩溃。</p>
<p>阅读：前财政部长亨利·保尔森警告美国需要应急 “打破玻璃” 计划，如果国债需求崩溃</p>
<p>然而，根据 TD Securities 的利率策略师 Molly Brooks 的说法，对冲基金参与的增加可能更多地反映了过去两年的市场背景，而不是任何迫在眉睫的危机。Brooks 在一次电话中表示，较高的收益率和加剧的波动性使国债对快速移动的投资者（如对冲基金）更具吸引力。</p>
<p>更大的问题可能不是强制平仓是否即将来临，而是如果对冲基金决定国债不再提供足够的机会，谁会介入，Brooks 指出。</p>
<p>如果波动性减弱，且美联储降息超出预期，收益率可能变得不那么吸引人，促使对冲基金撤回，留下其他买家来吸收供应，她表示。</p>
<p>这种动态也反映了国债市场结构的更广泛变化，美国银行资产管理集团资本市场研究负责人 William Merz 表示。</p>
<p>自 2008 年全球金融危机以来，更严格的监管限制了大型银行和交易台利用其资产负债表吸收国债供应的能力，将更多的角色推向对冲基金和其他非银行投资者。</p>
<p>因此，Merz 表示，市场可能更容易出现周期性的波动，尽管他认为这一变化并没有从根本上改变中长期国债定价或暗示需求的更广泛崩溃。</p>
<p>与此同时，买方基础也在不断演变。Merz 指出，个人和共同基金在国债持有中逐渐扮演了更大的角色。尽管围绕 “卖掉美国” 交易的讨论时有出现，但他说，这一观点并没有在国债持有数据中得到显著反映。</p>
<p>根据道琼斯市场数据，10 年期国债收益率 BX:TMUBMUSD10Y 周五下跌 6.5 个基点，收于 4.24%。</p>
<p>阅读：债券市场的 “年度交易” 如何在特朗普的关税后变成投资者的噩梦</p>
<p>-Frances Yue</p>
<p>此内容由 MarketWatch 创建，MarketWatch 由道琼斯公司运营。MarketWatch 独立于道琼斯新闻社和《华尔街日报》发布。</p>
<p>（完）道琼斯新闻社</p>
<p>04-17-26 1712ET</p>

1-3年 美国国债 ETF - iShares

美债市场指数 ETF - Vanguard

20 年期以上美国国债 ETF - iShares

道富SPDR彭博1-3个月美国国债ETF

美国短期国债指数 ETF - iShares

美国中期国债 ETF - iShares

<p>对冲基金在美国国债市场的份额已达到创纪录的 8%，引发了人们对其杠杆头寸，特别是 “基差交易” 相关潜在风险的担忧。如果对冲基金撤回资金，可能会导致全球债券市场出现重大扰动。尽管一些分析师认为这一趋势反映了市场状况，而非即将到来的危机，但自 2008 年金融危机以来，买方基础的演变和更严格的监管使市场对波动性更加敏感。最近，10 年期国债收益率降至 4.24%</p>

<p>By Frances Yue</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Frances Yue</p>
</div><p>Worries about the potential risks of the 'basis trade' are mounting</p>
<div class="lb-trans"><p>对 “基差交易” 潜在风险的担忧日益加剧</p>
</div><p>Treasury yields fell on Friday on investors' hopes that the Iran war will soon end.</p>
<div class="lb-trans"><p>周五，因投资者希望伊朗战争即将结束，国债收益率下跌。</p>
</div><p>Investors now have one more reason to be worried about the world's largest debt market.</p>
<div class="lb-trans"><p>投资者现在对全球最大的债务市场有了更多的担忧。</p>
</div><p>Hedge funds' share of the $31 trillion U.S. Treasury market recently climbed to a record 8%, Apollo Global Management Chief Economist Torsten Slok wrote in a Friday note, detailing the trend in the chart below.</p>
<div class="lb-trans"><p>对 31 万亿美元美国国债市场的对冲基金份额最近攀升至创纪录的 8%，Apollo Global Management 首席经济学家 Torsten Slok 在周五的报告中详细说明了这一趋势。</p>
</div><p>That growing footprint is drawing scrutiny because hedge funds often finance their Treasury trades with borrowed money, including in a strategy sometimes referred to as the &#34;basis trade&#34; - meaning their expanding role can amplify stress when markets turn volatile. As a result, any abrupt pullback in these heavily leveraged positions could send ripples through global bond markets, Slok said. More than $6 trillion in repo and prime-brokerage funding sits behind those positions, he noted.</p>
<div class="lb-trans"><p>这一不断增长的影响力引起了关注，因为对冲基金通常用借来的资金来融资其国债交易，包括一种有时被称为 “基差交易” 的策略——这意味着它们的扩张角色在市场波动时可能加剧压力。因此，Slok 表示，任何对这些高度杠杆化头寸的突然回撤都可能在全球债券市场引发涟漪。他指出，超过 6 万亿美元的回购和主要经纪融资支撑着这些头寸。</p>
</div><p>Federal Reserve economists have even said that the official numbers may underestimate the size of hedge funds' role in the Treasury market.</p>
<div class="lb-trans"><p>联邦储备委员会的经济学家甚至表示，官方数据可能低估了对冲基金在国债市场中的作用。</p>
</div><p>Read: Official data dramatically underestimates hedge funds' involvement in the Treasury market, Fed paper finds</p>
<div class="lb-trans"><p>阅读：官方数据严重低估了对冲基金在国债市场中的参与，联邦储备论文发现</p>
</div><p>Investors care because the Treasury market sits at the center of the global financial system. As the foundation for borrowing costs, any disruption in Treasurys can quickly reverberate through stocks, corporate bonds, mortgages and funding markets.</p>
<div class="lb-trans"><p>投资者关心这一点，因为国债市场位于全球金融体系的中心。作为借贷成本的基础，国债的任何干扰都可能迅速波及股票、公司债券、抵押贷款和融资市场。</p>
</div><p>Those concerns came on top of longer-term worries about the U.S. fiscal outlook. Former Treasury Secretary Henry Paulson on Thursday urged policymakers to prepare an emergency plan in case demand for Treasurys were to break down.</p>
<div class="lb-trans"><p>这些担忧是在对美国财政前景的长期担忧之上。前财政部长亨利·保尔森周四敦促政策制定者准备应急计划，以防国债需求崩溃。</p>
</div><p>Read: Former Treasury Secretary Henry Paulson warns U.S. needs an emergency 'break-the-glass' plan if Treasury demand collapses</p>
<div class="lb-trans"><p>阅读：前财政部长亨利·保尔森警告美国需要应急 “打破玻璃” 计划，如果国债需求崩溃</p>
</div><p>Yet the rise in hedge-fund participation may rather reflect the market backdrop of the past two years more than any imminent crisis, according to Molly Brooks, rates strategist at TD Securities. Elevated yields and heightened volatility have made Treasurys more attractive to fast-moving investors such as hedge funds, Brooks said in a call.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，根据 TD Securities 的利率策略师 Molly Brooks 的说法，对冲基金参与的增加可能更多地反映了过去两年的市场背景，而不是任何迫在眉睫的危机。Brooks 在一次电话中表示，较高的收益率和加剧的波动性使国债对快速移动的投资者（如对冲基金）更具吸引力。</p>
</div><p>The bigger question may not be whether a forced unwind is around the corner, but who would step in if hedge funds decide Treasurys no longer offer enough opportunity, Brooks noted.</p>
<div class="lb-trans"><p>更大的问题可能不是强制平仓是否即将来临，而是如果对冲基金决定国债不再提供足够的机会，谁会介入，Brooks 指出。</p>
</div><p>If volatility fades and the Fed cuts interest rates more than expected, yields may become less appealing, prompting hedge funds to pull back and leaving other buyers to absorb supply, she said.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果波动性减弱，且美联储降息超出预期，收益率可能变得不那么吸引人，促使对冲基金撤回，留下其他买家来吸收供应，她表示。</p>
</div><p>The dynamic also reflects a broader shift in the Treasury market's structure, said William Merz, head of capital-markets research at U.S. Bank Asset Management Group.</p>
<div class="lb-trans"><p>这种动态也反映了国债市场结构的更广泛变化，美国银行资产管理集团资本市场研究负责人 William Merz 表示。</p>
</div><p>Since the global financial crisis in 2008, tighter regulations have curtailed the ability of large banks and trading desks to use their balance sheets to absorb Treasury supply, pushing more of that role to hedge funds and other nonbank investors,</p>
<div class="lb-trans"><p>自 2008 年全球金融危机以来，更严格的监管限制了大型银行和交易台利用其资产负债表吸收国债供应的能力，将更多的角色推向对冲基金和其他非银行投资者。</p>
</div><p>As a result, the market may be more prone to periodic pockets of volatility, Merz said - though he argued that the change has not fundamentally altered medium- to long-term Treasury pricing or signaled a broader breakdown in demand.</p>
<div class="lb-trans"><p>因此，Merz 表示，市场可能更容易出现周期性的波动，尽管他认为这一变化并没有从根本上改变中长期国债定价或暗示需求的更广泛崩溃。</p>
</div><p>At the same time, the buyer base has continued to evolve. Merz noted that individuals and mutual funds have taken on a larger role in Treasury ownership over time. And despite periodic chatter around a &#34;sell America&#34; trade, he said, that view has not been meaningfully reflected in Treasury holdings data.</p>
<div class="lb-trans"><p>与此同时，买方基础也在不断演变。Merz 指出，个人和共同基金在国债持有中逐渐扮演了更大的角色。尽管围绕 “卖掉美国” 交易的讨论时有出现，但他说，这一观点并没有在国债持有数据中得到显著反映。</p>
</div><p>The 10-year Treasury yield BX:TMUBMUSD10Y fell 6.5 basis points to settle at 4.24% on Friday, according to Dow Jones Market Data.</p>
<div class="lb-trans"><p>根据道琼斯市场数据，10 年期国债收益率 BX:TMUBMUSD10Y 周五下跌 6.5 个基点，收于 4.24%。</p>
</div><p>Read: How the 'trade of the year' in the bond market became a nightmare for investors after Trump's tariffs</p>
<div class="lb-trans"><p>阅读：债券市场的 “年度交易” 如何在特朗普的关税后变成投资者的噩梦</p>
</div><p>-Frances Yue</p>
<div class="lb-trans"><p>-Frances Yue</p>
</div><p>This content was created by MarketWatch, which is operated by Dow Jones &amp; Co. MarketWatch is published independently from Dow Jones Newswires and The Wall Street Journal.</p>
<div class="lb-trans"><p>此内容由 MarketWatch 创建，MarketWatch 由道琼斯公司运营。MarketWatch 独立于道琼斯新闻社和《华尔街日报》发布。</p>
</div><p>(END) Dow Jones Newswires</p>
<div class="lb-trans"><p>（完）道琼斯新闻社</p>
</div><p>04-17-26 1712ET</p>
<div class="lb-trans"><p>04-17-26 1712ET</p>
</div>

Apollo 表示，对冲基金创纪录的美国国债押注可能会在全球债券市场引发 “冲击波”