(本文作者为路透社 Breakingviews 专栏作家。文中表达的观点纯属个人。)作者:Robert Cyran纽约,4 月 21 日(路透社 Breakingviews)——宇宙中规模最大的首次公开募股(IPO)伴随着巨大的疑问。埃隆·马斯克已决定,当 SpaceX 向公众投资者出售股票时,其价值应为 1.75 万亿美元。然而,其火箭、卫星和人工智能业务充其量只能解释这一数字的一半多一点。为了证明这天文数字般的价签合理,该公司及其投资银行家只能指向这位科技大亨的想象力。SpaceX 的 IPO 申请文件目前仍处于保密状态,因此关于公司业绩的财务信息仍然很少。流出的基本细节还不足以支撑如此大的声势。据报道,《The Information》援引两位知情人士的消息称,SpaceX 去年的收入超过 180 亿美元,但业务净亏损达 50 亿美元。简单来说,拟议的 IPO 价格意味着对于一家仍深陷亏损的公司而言,其历史营收倍数高达约 100 倍。一些不寻常的 IPO 策略可能会吸引投资者上车。SpaceX 计划出售价值 750 亿美元的股票,这是公司整体价值中极小的一部分(不到 5%),同时将异常大比例的股份(最高达 30%)分配给零售投资者。指数提供商正在调整纳入规则,以便被动基金能比正常情况下更早地将 SpaceX 股票纳入其投资组合,进一步推高需求。然而,最终投资者将决定 SpaceX 的业务和前景是否足以证明其估值的合理性。要回答这个问题,不妨将该公司想象为包含四个 “桶”。SpaceX 制造火箭,运营卫星网络 Starlink,并在今年早些时候完成合并后拥有人工智能公司 xAI。第四个 “桶” 里装的是马斯克的想象力。先从火箭说起。马斯克声称,SpaceX 运载了目前被送入轨道的所有质量的 90%。它通过高效的制造和改进的运载火箭降低了成本,从而获得了这一地位。目前,它将物体送入轨道的收费约为每公斤 1500 美元。马斯克的目标是将这个数字去掉一个零,并利用其最新火箭开拓新市场,该火箭目前正在测试中。量化这种额外需求颇具挑战性。虽然去年的发射次数增加了近四分之一,达到创纪录的 165 次,但大部分增长来自马斯克自己的卫星。降低成本可能会吸引更多潜在的太空探索者。但火箭业务去年的收入可能仅为 40 亿美元,且 SpaceX 历史上一直将该业务的运营维持在盈亏平衡点左右。竞争对手洛克希德·马丁(LMT.N)的估值约为预估收入的 2 倍。即使该部门的成长前景值得更高的倍数,比如 5 倍收入,得出的 200 亿美元价签在 SpaceX 的估值中也只是一个零头。然而,火箭业务是公司卫星网络的关键基础,该网络为全球难以触及的地区提供连接。据研究人员 Quilty 估算,Starlink 今年的收入预计将达到 200 亿美元,比 2025 年的收入高出 50% 以上。一种看待 Starlink 的方式是将其视为新兴通信市场的先驱。早在 1990 年,手机运营商增长迅速且利润丰厚。当时,沃达丰的估值约为收入的 8 倍。这一比较并不完美,因为尚未考虑卫星折旧后的 Starlink 利润率未知。但该部门尚未面临真正的竞争;亚马逊(AMZN.O)的竞争对手低地球轨道(LEO)服务要到今年夏天才会启动。因此,马斯克可能在这样一个更大的市场中占据主导地位。如果慷慨地假设该业务值得 32 倍的历史营收倍数,其价值约为 6400 亿美元。最后是 xAI,它去年吸收了马斯克的 X 社交网络。据彭博社报道,它在去年九个月内烧掉了约 80 亿美元,尽管它仍落后于 OpenAI 和 Anthropic 等竞争对手。对这些初创企业的估值是一场猜测游戏,但假设 xAI 的价值为马斯克在与 SpaceX 合并时为其设定的 2500 亿美元。IPO 招股书将包含最新的财务数据,以及关于利润率、折旧和资本支出的信息。即便如此,这些披露也不太可能改变大局,即 SpaceX 的现有业务仅能解释拟议的 1.75 万亿美元估值中略多于一半的部分。投资者的真正兴奋点在于马斯克那些奇幻的想法。例如,在太空中建立数据中心具有无限太阳能的吸引力。马斯克今年 1 月表示,轨道上的服务器农场可能在 “两到三年内” 比陆地上的更具成本效益。SpaceX 已向美国政府提交计划,运营由多达 100 万颗卫星组成的数据中心。假设每颗卫星功率为 100 千瓦,根据麦肯锡的估计,这大约相当于当前全球数据中心容量的 10%。如果太空版本更便宜,那么就有增长空间。然而,目前将太阳能电池板送入太空的成本超过了其产生的电力价值。谷歌在 2025 年估计,太空电力要像地球上一样便宜,发射成本必须降至每公斤 200 美元以下。这远低于 SpaceX 目前的成本。冷却成本也很高昂,而不宽容的环境意味着折旧速度很快。但如果呢?这是支撑 SpaceX 的核心问题。降低发射成本可能使这个项目以及零重力制造、太空旅游和小行星采矿等项目变得可行。这些梦想可能永远无法在经济上具有吸引力。事实上,对马斯克而言,价值可能恰恰在于它们的虚幻性。以殖民火星为例,这促使他创立了 SpaceX。将人类送往 1.4 亿英里外、大气层不可呼吸、辐射致命且气候比南极洲更冷的世界,将极其昂贵。马斯克估计,火箭技术提高一千倍可能将价格标签降至 1 万亿美元。假设 100 年后火星价值 70 万亿美元,或大约等于今天所有美国上市公司的总价值。应用 10% 的折现率,该项目的现值大致为零。尽管如此,该项目仍可能激励工程师和部分投资者。马斯克有说服公共市场支持未来主义想法的记录。特斯拉的价值为 1.3 万亿美元,并非因为股东预期电动汽车销量会大幅增加,而主要是因为希望马斯克能交付人形机器人和自动驾驶汽车。目前尚不清楚这两者何时会出现,或者这些市场会有多大。但特斯拉投资者愿意为前景支付溢价,并对一次次推迟视而不见。他们可能愿意对 SpaceX 也暂时停止怀疑。然而,最终,马斯克的梦想之桶里必须包含一些实实在在的东西。关注 Robert Cyran 在 Bluesky 上的动态。背景新闻SpaceX 计划从 4 月 21 日开始与分析师举行为期两天的会议。埃隆·马斯克的公司寻求在首次公开募股中出售 750 亿美元的股票,将这家卫星、火箭和人工智能公司的估值定为 1.75 万亿美元。SpaceX 推动了进入轨道物体的数量大幅增加发射成本随时间推移有所下降(编辑:Peter Thal Larsen;制作:Maya Nandhini)