<p>(本文作者为路透社 Breakingviews 专栏作家。文中表达的观点纯属个人。)</p><p>作者：Robert Cyran</p><p>纽约，4 月 21 日（路透社 Breakingviews）——宇宙中规模最大的首次公开募股（IPO）伴随着巨大的疑问。埃隆·马斯克已决定，当 SpaceX 向公众投资者出售股票时，其价值应为 1.75 万亿美元。然而，其火箭、卫星和人工智能业务充其量只能解释这一数字的一半多一点。为了证明这天文数字般的价签合理，该公司及其投资银行家只能指向这位科技大亨的想象力。SpaceX 的 IPO 申请文件目前仍处于保密状态，因此关于公司业绩的财务信息仍然很少。流出的基本细节还不足以支撑如此大的声势。据报道，《The Information》援引两位知情人士的消息称，SpaceX 去年的收入超过 180 亿美元，但业务净亏损达 50 亿美元。简单来说，拟议的 IPO 价格意味着对于一家仍深陷亏损的公司而言，其历史营收倍数高达约 100 倍。一些不寻常的 IPO 策略可能会吸引投资者上车。SpaceX 计划出售价值 750 亿美元的股票，这是公司整体价值中极小的一部分（不到 5%），同时将异常大比例的股份（最高达 30%）分配给零售投资者。指数提供商正在调整纳入规则，以便被动基金能比正常情况下更早地将 SpaceX 股票纳入其投资组合，进一步推高需求。</p><p>然而，最终投资者将决定 SpaceX 的业务和前景是否足以证明其估值的合理性。要回答这个问题，不妨将该公司想象为包含四个 “桶”。SpaceX 制造火箭，运营卫星网络 Starlink，并在今年早些时候完成合并后拥有人工智能公司 xAI。第四个 “桶” 里装的是马斯克的想象力。</p><p>先从火箭说起。马斯克声称，SpaceX 运载了目前被送入轨道的所有质量的 90%。它通过高效的制造和改进的运载火箭降低了成本，从而获得了这一地位。目前，它将物体送入轨道的收费约为每公斤 1500 美元。马斯克的目标是将这个数字去掉一个零，并利用其最新火箭开拓新市场，该火箭目前正在测试中。</p><p>量化这种额外需求颇具挑战性。虽然去年的发射次数增加了近四分之一，达到创纪录的 165 次，但大部分增长来自马斯克自己的卫星。</p><p>降低成本可能会吸引更多潜在的太空探索者。但火箭业务去年的收入可能仅为 40 亿美元，且 SpaceX 历史上一直将该业务的运营维持在盈亏平衡点左右。竞争对手洛克希德·马丁（LMT.N）的估值约为预估收入的 2 倍。即使该部门的成长前景值得更高的倍数，比如 5 倍收入，得出的 200 亿美元价签在 SpaceX 的估值中也只是一个零头。</p><p>然而，火箭业务是公司卫星网络的关键基础，该网络为全球难以触及的地区提供连接。据研究人员 Quilty 估算，Starlink 今年的收入预计将达到 200 亿美元，比 2025 年的收入高出 50% 以上。</p><p>一种看待 Starlink 的方式是将其视为新兴通信市场的先驱。早在 1990 年，手机运营商增长迅速且利润丰厚。当时，沃达丰的估值约为收入的 8 倍。这一比较并不完美，因为尚未考虑卫星折旧后的 Starlink 利润率未知。但该部门尚未面临真正的竞争；亚马逊（AMZN.O）的竞争对手低地球轨道（LEO）服务要到今年夏天才会启动。因此，马斯克可能在这样一个更大的市场中占据主导地位。如果慷慨地假设该业务值得 32 倍的历史营收倍数，其价值约为 6400 亿美元。最后是 xAI，它去年吸收了马斯克的 X 社交网络。据彭博社报道，它在去年九个月内烧掉了约 80 亿美元，尽管它仍落后于 OpenAI 和 Anthropic 等竞争对手。对这些初创企业的估值是一场猜测游戏，但假设 xAI 的价值为马斯克在与 SpaceX 合并时为其设定的 2500 亿美元。</p><p>IPO 招股书将包含最新的财务数据，以及关于利润率、折旧和资本支出的信息。即便如此，这些披露也不太可能改变大局，即 SpaceX 的现有业务仅能解释拟议的 1.75 万亿美元估值中略多于一半的部分。投资者的真正兴奋点在于马斯克那些奇幻的想法。例如，在太空中建立数据中心具有无限太阳能的吸引力。马斯克今年 1 月表示，轨道上的服务器农场可能在 “两到三年内” 比陆地上的更具成本效益。SpaceX 已向美国政府提交计划，运营由多达 100 万颗卫星组成的数据中心。假设每颗卫星功率为 100 千瓦，根据麦肯锡的估计，这大约相当于当前全球数据中心容量的 10%。如果太空版本更便宜，那么就有增长空间。然而，目前将太阳能电池板送入太空的成本超过了其产生的电力价值。谷歌在 2025 年估计，太空电力要像地球上一样便宜，发射成本必须降至每公斤 200 美元以下。这远低于 SpaceX 目前的成本。冷却成本也很高昂，而不宽容的环境意味着折旧速度很快。</p><p>但如果呢？这是支撑 SpaceX 的核心问题。降低发射成本可能使这个项目以及零重力制造、太空旅游和小行星采矿等项目变得可行。</p><p>这些梦想可能永远无法在经济上具有吸引力。事实上，对马斯克而言，价值可能恰恰在于它们的虚幻性。以殖民火星为例，这促使他创立了 SpaceX。将人类送往 1.4 亿英里外、大气层不可呼吸、辐射致命且气候比南极洲更冷的世界，将极其昂贵。马斯克估计，火箭技术提高一千倍可能将价格标签降至 1 万亿美元。假设 100 年后火星价值 70 万亿美元，或大约等于今天所有美国上市公司的总价值。应用 10% 的折现率，该项目的现值大致为零。尽管如此，该项目仍可能激励工程师和部分投资者。</p><p>马斯克有说服公共市场支持未来主义想法的记录。特斯拉的价值为 1.3 万亿美元，并非因为股东预期电动汽车销量会大幅增加，而主要是因为希望马斯克能交付人形机器人和自动驾驶汽车。目前尚不清楚这两者何时会出现，或者这些市场会有多大。但特斯拉投资者愿意为前景支付溢价，并对一次次推迟视而不见。他们可能愿意对 SpaceX 也暂时停止怀疑。然而，最终，马斯克的梦想之桶里必须包含一些实实在在的东西。关注 Robert Cyran 在 Bluesky 上的动态。</p><h3>背景新闻</h3><p>SpaceX 计划从 4 月 21 日开始与分析师举行为期两天的会议。埃隆·马斯克的公司寻求在首次公开募股中出售 750 亿美元的股票，将这家卫星、火箭和人工智能公司的估值定为 1.75 万亿美元。</p><p>SpaceX 推动了进入轨道物体的数量大幅增加</p><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/xmvjqbmxapr/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="918" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/xmvjqbmxapr/chart.png"/></p><p>发射成本随时间推移有所下降</p><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/egvbeqdlnpq/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="884" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/egvbeqdlnpq/chart.png"/></p><p>(编辑：Peter Thal Larsen；制作：Maya Nandhini)</p>

马斯克旗下SpaceX计划IPO，目标估值超过2万亿美元，或将成为全球市值最高的公司之一。凭借星链的全球网络布局和太空发射的行业领先地位，SpaceX正吸引全球投资者的目光。太空探索的愿景与商业化的潜力能否支撑这一天文数字的估值？你怎么看SpaceX的未来表现？

<p>马斯克旗下SpaceX计划IPO，目标估值超过2万亿美元，或将成为全球市值最高的公司之一。凭借星链的全球网络布局和太空发射的行业领先地位，SpaceX正吸引全球投资者的目光。太空探索的愿景与商业化的潜力能否支撑这一天文数字的估值？你怎么看SpaceX的未来表现？</p>

SpaceX冲刺IPO，带飞太空经济！

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>(本文作者为路透社 Breakingviews 专栏作家。文中表达的观点纯属个人。)</p></div><p>By Robert Cyran</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Robert Cyran</p></div><p>NEW YORK, April 21 (Reuters Breakingviews) - The largest initial public offering in the universe comes with galactic question marks. Elon Musk has decided that SpaceX should be worth $1.75 trillion when it sells shares to public investors. Yet its rocket, satellite and artificial intelligence businesses at best explain a bit more than half that sum. To justify the astronomical price tag, the company and its investment bankers can only point to the tech tycoon’s imagination. SpaceX’s IPO filing is still confidential, so financial information about the company’s performance remains sparse. The basic details which have dribbled out aren’t impressive enough to justify the hoopla. Revenue exceeded $18 billion last year while the business made a net loss of $5 billion, The Information reported, citing two people familiar with the figures. In simple terms, the mooted IPO price implies a stellar multiple of about 100 times historical revenue for a company still deeply in the red. Some unusual IPO wheezes might tempt investors to climb on board. SpaceX aims to sell shares worth $75 billion, an uncommonly small proportion of less than 5% of the company’s overall value, while allocating an atypically large chunk of up to 30% of the shares to retail investors. Index providers are tweaking inclusion rules so that passive funds will add SpaceX shares to their portfolios sooner than normal, further juicing demand.</p>
<div class="lb-trans"><p>纽约，4 月 21 日（路透社 Breakingviews）——宇宙中规模最大的首次公开募股（IPO）伴随着巨大的疑问。埃隆·马斯克已决定，当 SpaceX 向公众投资者出售股票时，其价值应为 1.75 万亿美元。然而，其火箭、卫星和人工智能业务充其量只能解释这一数字的一半多一点。为了证明这天文数字般的价签合理，该公司及其投资银行家只能指向这位科技大亨的想象力。SpaceX 的 IPO 申请文件目前仍处于保密状态，因此关于公司业绩的财务信息仍然很少。流出的基本细节还不足以支撑如此大的声势。据报道，《The Information》援引两位知情人士的消息称，SpaceX 去年的收入超过 180 亿美元，但业务净亏损达 50 亿美元。简单来说，拟议的 IPO 价格意味着对于一家仍深陷亏损的公司而言，其历史营收倍数高达约 100 倍。一些不寻常的 IPO 策略可能会吸引投资者上车。SpaceX 计划出售价值 750 亿美元的股票，这是公司整体价值中极小的一部分（不到 5%），同时将异常大比例的股份（最高达 30%）分配给零售投资者。指数提供商正在调整纳入规则，以便被动基金能比正常情况下更早地将 SpaceX 股票纳入其投资组合，进一步推高需求。</p></div><p>Eventually, though, investors will decide whether SpaceX’s business and prospects justify the valuation. To tackle that question, it helps to think about the company as containing four buckets. SpaceX makes rockets, runs satellite network Starlink, and – following a merger earlier this year – owns the AI firm xAI. The fourth pail contains Musk’s imagination.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，最终投资者将决定 SpaceX 的业务和前景是否足以证明其估值的合理性。要回答这个问题，不妨将该公司想象为包含四个 “桶”。SpaceX 制造火箭，运营卫星网络 Starlink，并在今年早些时候完成合并后拥有人工智能公司 xAI。第四个 “桶” 里装的是马斯克的想象力。</p></div><p>Start with rockets. Musk claims SpaceX carries 90% of all mass currently being thrust into orbit. It has gained this position by reducing costs through efficient manufacturing and improved launch vehicles. It currently charges around $1,500 per kilo to bring an object to orbit. Musk’s goal is to lop a zero off that figure and tap new markets with its newest rocket, which is undergoing tests.</p>
<div class="lb-trans"><p>先从火箭说起。马斯克声称，SpaceX 运载了目前被送入轨道的所有质量的 90%。它通过高效的制造和改进的运载火箭降低了成本，从而获得了这一地位。目前，它将物体送入轨道的收费约为每公斤 1500 美元。马斯克的目标是将这个数字去掉一个零，并利用其最新火箭开拓新市场，该火箭目前正在测试中。</p></div><p>Putting a figure on that extra demand is tricky. While the number of launches increased by nearly a quarter last year to a record 165, most of the increase came from Musk’s own satellites.</p>
<div class="lb-trans"><p>量化这种额外需求颇具挑战性。虽然去年的发射次数增加了近四分之一，达到创纪录的 165 次，但大部分增长来自马斯克自己的卫星。</p></div><p>Lower costs may attract more would-be space explorers. But rocket revenue was perhaps $4 billion last year and SpaceX has historically run the business at around breakeven. Rival Lockheed Martin (LMT.N) is valued at two times estimated revenue. Even if the unit’s growth prospects deserve a much higher multiple of, say, five times revenue, the resulting $20 billion price tag is a rounding error in SpaceX’s valuation.</p>
<div class="lb-trans"><p>降低成本可能会吸引更多潜在的太空探索者。但火箭业务去年的收入可能仅为 40 亿美元，且 SpaceX 历史上一直将该业务的运营维持在盈亏平衡点左右。竞争对手洛克希德·马丁（LMT.N）的估值约为预估收入的 2 倍。即使该部门的成长前景值得更高的倍数，比如 5 倍收入，得出的 200 亿美元价签在 SpaceX 的估值中也只是一个零头。</p></div><p>The rocket business is, however, a critical underpinning for the company’s satellite network, which provides connectivity in hard-to-reach parts of the world. Starlink is projected to collect $20 billion of revenue this year, estimates researcher Quilty, over 50% more than it earned in 2025.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，火箭业务是公司卫星网络的关键基础，该网络为全球难以触及的地区提供连接。据研究人员 Quilty 估算，Starlink 今年的收入预计将达到 200 亿美元，比 2025 年的收入高出 50% 以上。</p></div><p>One way to think about Starlink is as a pioneer in a new communications market. Back in 1990, mobile phone operators were growing quickly and highly profitable. At the time, Vodafone was valued at about eight times revenue. The comparison is imperfect, as Starlink’s margins after accounting for satellite depreciation are unknown. Yet the unit has yet to face real competition; Amazon.com’s (AMZN.O) rival LEO service will not start until this summer. Musk may therefore have the dominant position in what could be a bigger market. Generously assume that this business merits a multiple of 32 times historical revenue and it would be worth around $640 billion. Finally there’s xAI, which last year absorbed Musk’s X social network. It burned about $8 billion in nine months of last year according to Bloomberg, though it still lags rivals like OpenAI and Anthropic. Valuing these startups is a guessing game, but assume xAI is worth the $250 billion value that Musk put on the business when he merged it with SpaceX.</p>
<div class="lb-trans"><p>一种看待 Starlink 的方式是将其视为新兴通信市场的先驱。早在 1990 年，手机运营商增长迅速且利润丰厚。当时，沃达丰的估值约为收入的 8 倍。这一比较并不完美，因为尚未考虑卫星折旧后的 Starlink 利润率未知。但该部门尚未面临真正的竞争；亚马逊（AMZN.O）的竞争对手低地球轨道（LEO）服务要到今年夏天才会启动。因此，马斯克可能在这样一个更大的市场中占据主导地位。如果慷慨地假设该业务值得 32 倍的历史营收倍数，其价值约为 6400 亿美元。最后是 xAI，它去年吸收了马斯克的 X 社交网络。据彭博社报道，它在去年九个月内烧掉了约 80 亿美元，尽管它仍落后于 OpenAI 和 Anthropic 等竞争对手。对这些初创企业的估值是一场猜测游戏，但假设 xAI 的价值为马斯克在与 SpaceX 合并时为其设定的 2500 亿美元。</p></div><p>The IPO prospectus will have up-to-date financial data, and information on margins, depreciation, and capital expenditure. Even so, those disclosures are unlikely to change the big picture, which is that SpaceX’s existing businesses explain little more than half the mooted $1.75 trillion valuation. The real excitement for investors lies in Musk’s fantastical ideas. Locating data centers in space, for example, has the appeal of limitless solar power. Musk said in January that server farms in orbit could become more cost effective than the terrestrial varieties in “two to three years”. SpaceX has filed plans with the U.S. government to operate a data center composed of up to 1 million satellites. Assume 100 kilowatts per satellite, and that’s about 10% of the world’s current data center capacity according to McKinsey estimates. If the space-based version is cheaper, there’s room for growth. Yet the cost of lifting a solar panel into space currently exceeds the value of the electricity it would generate. Google estimated in 2025 that launch costs would have to fall below $200 a kilogram for power in space to be as cheap as it is on Earth. That’s well below SpaceX’s current costs. The cost of cooling is also hefty, while the unforgiving environment means depreciation is rapid.</p>
<div class="lb-trans"><p>IPO 招股书将包含最新的财务数据，以及关于利润率、折旧和资本支出的信息。即便如此，这些披露也不太可能改变大局，即 SpaceX 的现有业务仅能解释拟议的 1.75 万亿美元估值中略多于一半的部分。投资者的真正兴奋点在于马斯克那些奇幻的想法。例如，在太空中建立数据中心具有无限太阳能的吸引力。马斯克今年 1 月表示，轨道上的服务器农场可能在 “两到三年内” 比陆地上的更具成本效益。SpaceX 已向美国政府提交计划，运营由多达 100 万颗卫星组成的数据中心。假设每颗卫星功率为 100 千瓦，根据麦肯锡的估计，这大约相当于当前全球数据中心容量的 10%。如果太空版本更便宜，那么就有增长空间。然而，目前将太阳能电池板送入太空的成本超过了其产生的电力价值。谷歌在 2025 年估计，太空电力要像地球上一样便宜，发射成本必须降至每公斤 200 美元以下。这远低于 SpaceX 目前的成本。冷却成本也很高昂，而不宽容的环境意味着折旧速度很快。</p></div><p>But what if? This is the question underpinning SpaceX. Driving down launch costs could make this and projects like zero-gravity manufacturing, space tourism, and asteroid mining feasible.</p>
<div class="lb-trans"><p>但如果呢？这是支撑 SpaceX 的核心问题。降低发射成本可能使这个项目以及零重力制造、太空旅游和小行星采矿等项目变得可行。</p></div><p>These dreams may never become economically attractive. Indeed, the value to Musk may lie in their unreality. Take colonizing Mars, which prompted him to start SpaceX. Sending humans 140 million miles to a world with a non-breathable atmosphere, deadly radiation and climate colder than Antarctica would be fantastically expensive. Musk has estimated a thousand-fold improvement in rocket technology might lower the price tag to $1 trillion. Assume in 100 years Mars is worth $70 trillion, or about the value of all listed U.S. stocks today. Apply a discount rate of 10% and the endeavor’s present value is roughly zero. Even so, the project may motivate engineers and some investors.</p>
<div class="lb-trans"><p>这些梦想可能永远无法在经济上具有吸引力。事实上，对马斯克而言，价值可能恰恰在于它们的虚幻性。以殖民火星为例，这促使他创立了 SpaceX。将人类送往 1.4 亿英里外、大气层不可呼吸、辐射致命且气候比南极洲更冷的世界，将极其昂贵。马斯克估计，火箭技术提高一千倍可能将价格标签降至 1 万亿美元。假设 100 年后火星价值 70 万亿美元，或大约等于今天所有美国上市公司的总价值。应用 10% 的折现率，该项目的现值大致为零。尽管如此，该项目仍可能激励工程师和部分投资者。</p></div><p>Musk has a record of persuading public markets to support futuristic ideas. Tesla’s value is $1.3 trillion, not because shareholders expect vastly more electric vehicle sales, but mostly due to hopes Musk will deliver humanoid robots and autonomous-driving cars. It’s unclear when either will arrive, or how big those markets might be. But Tesla investors pay up for prospect and shrug off delay after delay. They may be willing to suspend their disbelief for SpaceX. Eventually, however, Musk’s bucket of dreams will need to contain something. Follow Robert Cyran on Bluesky.</p>
<div class="lb-trans"><p>马斯克有说服公共市场支持未来主义想法的记录。特斯拉的价值为 1.3 万亿美元，并非因为股东预期电动汽车销量会大幅增加，而主要是因为希望马斯克能交付人形机器人和自动驾驶汽车。目前尚不清楚这两者何时会出现，或者这些市场会有多大。但特斯拉投资者愿意为前景支付溢价，并对一次次推迟视而不见。他们可能愿意对 SpaceX 也暂时停止怀疑。然而，最终，马斯克的梦想之桶里必须包含一些实实在在的东西。关注 Robert Cyran 在 Bluesky 上的动态。</p></div><h3>CONTEXT NEWS</h3>
<div class="lb-trans"><h3>背景新闻</h3></div><p>SpaceX plans to have a two-day meeting with analysts starting April 21. Elon Musk’s company is seeking to sell $75 billion of stock in an initial public offering valuing the satellite, rocket and AI firm at $1.75 trillion.</p>
<div class="lb-trans"><p>SpaceX 计划从 4 月 21 日开始与分析师举行为期两天的会议。埃隆·马斯克的公司寻求在首次公开募股中出售 750 亿美元的股票，将这家卫星、火箭和人工智能公司的估值定为 1.75 万亿美元。</p></div><p>SpaceX has spurred a massive increase in objects put in orbit</p>
<div class="lb-trans"><p>SpaceX 推动了进入轨道物体的数量大幅增加</p></div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/xmvjqbmxapr/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/xmvjqbmxapr/chart.png"/></p>
<p>Launch costs have been driven down over time</p>
<div class="lb-trans"><p>发射成本随时间推移有所下降</p></div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/egvbeqdlnpq/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/egvbeqdlnpq/chart.png"/></p>
<p>(Editing by Peter Thal Larsen; Production by Maya Nandhini)</p>
<div class="lb-trans"><p>(编辑：Peter Thal Larsen；制作：Maya Nandhini)</p></div>

BREAKINGVIEWS-SpaceX’s $1.75 trln hope rests on Musk imagination

Reuters

BREAKINGVIEWS-SpaceX 的 1.75 万亿美元希望寄托于马斯克的想象力