(重复周二发布的专栏内容给更多订阅者，内容无任何改动。文中表达的观点仅代表作者，其为路透社专栏作家。)作者：杰米·麦基弗 (Jamie McGeever)佛罗里达州奥兰多，4 月 21 日（路透社）——中国的人民币究竟被低估了多少？这在多大程度上推动了全球失衡的再度扩大？答案比北京巨大的盈余所暗示的要复杂得多。尽管人民币（CNY=），又称人民币，目前兑美元的名义汇率已升至三年来的最强水平，约为每美元 6.80 元，但大多数观察家仍认为，基于公认的经济基本面，其汇率应更强。去年中国官方经常账户盈余为 7350 亿美元，略高于国内生产总值（GDP）的 3%，约占全球经常账户总盈余的 30%。其官方贸易盈余达 1.2 万亿美元，约占 GDP 的 6%，几乎占全球所有贸易盈余的 40%。这些数字在名义价值上均创历史新高，对于单一国家而言，规模十分庞大。如果这些数据点是决定人民币汇率的唯一因素，那么支持汇率显著走强的论点将无可辩驳。但资金流向并非单向。近年来，随着中国经济难以摆脱历史性房地产崩盘引发的通缩困境，来自投资者、企业和机构的国内资金大量流向海外，导致中国累计资本外流规模巨大。这表明围绕中国货币的争论实际上更为微妙。被低估 30%？很难争辩说人民币没有被低估。正如国际货币基金组织（IMF）今年 2 月发布的国别报告所指出的，中国的 “外部地位强于中期基本面和理想政策所隐含的水平”。然而，由于中国通胀率低，人民币实际汇率仍出现贬值。事实上，据 IMF 经济学家称，人民币已连续四年出现实际贬值，自 2021 年以来累计贬值 14%。他们估计，中国的实际有效汇率可能被低估高达 20%。两位前美国财政部官员、关注中国的专家布拉德·塞瑟（Brad Setser）和马克·索贝尔（Mark Sobel）甚至认为，人民币可能被低估了多达 30%。塞瑟长期以来一直主张，中国官方的国际收支数据低估了该国的真实盈余，而海关数据才是更准确的衡量指标。按此标准计算，贸易盈余占 GDP 的比例将再高出一个百分点。资金流向相反虽然不可否认中国的外部盈余无论以何种标准衡量都很大，但这同时也意味着，作为经常账户镜像的金融账户下的资本外流规模也必然巨大。近年来，投资组合流出尤为强劲。对中国增长的担忧、与美国的贸易紧张局势以及中国与发达经济体之间日益扩大的利差，促使国内资本流向海外。国际金融协会（IIF）数据显示，自本十年初以来，中国累计净资本外流达 2.85 万亿美元。这一全面图景涵盖了居民和非居民的证券投资、直接投资、银行业务及其他投资流动。这表明，即使国内家庭、企业和机构因其他地区增长和回报更好，或出于分散风险的需要而继续寻求海外投资机会，中国仍能维持巨额外部盈余。IIF 的乔纳森·富图林（Jonathan Fortun）表示：“金融账户的动态变化使得论证 ‘存在非常巨大且持续的货币低估’ 变得更加困难，尽管这并未排除适度低估的可能性。”在讨论人民币公允价值时，这一点值得铭记。上周在华盛顿举行的 IMF 春季会议上，一位中国专家指出，鉴于上述情况，人民币的实际低估幅度可能更接近 15%，而非之前提到的 25%-30%。失衡的主要驱动因素？请另寻他处尽管针对北京的指责声浪很大——其中许多是正当的——指责其在巨额外部盈余面前维持被低估的汇率，但目前引发 IMF 和其他机构警告的全球失衡扩大的最大单一驱动因素似乎并非中国，而是美国。IMF、布鲁金斯学会（Brookings Institution）和经济政策研究中心（Centre for Economic Policy Research）的报告发现，美国赤字占全球贸易和经常账户总赤字的份额，远大于中国在全球总盈余中的相应份额。当全球失衡在 2006 年达到顶峰时，美国占全球经常账户总赤字的约 60%（按占全球 GDP 比例计算）。如今这一比例已接近 70%。因此，尽管围绕人民币被低估的噪音可能会越来越大，但美元的过度升值——即便在去年下跌约 10% 之后——可以说仍然是一个同样关键的关切点。(文中表达的观点属于路透社专栏作家杰米·麦基弗)记住这个日期：4 月 23 日格林尼治标准时间 13:00/美东时间上午 9 点，ROI 专栏作家迈克·多兰（Mike Dolan）和杰米·麦基弗将与伦敦证券交易所集团（LSEG）参加一场网络研讨会，主题为 “市场解密：在不确定时期重新思考避险资产”。点击此处报名。喜欢这篇专栏吗？请关注路透社《开放兴趣》（Reuters Open Interest, ROI），这是您获取全球财经评论的全新重要来源。在 LinkedIn 和 X 上关注 ROI。此外，请在 Apple、Spotify 或路透社应用程序上收听每日播客《早间竞价》（Morning Bid）。订阅即可每周七天收听路透社记者讨论市场和金融领域的大新闻。外部失衡占全球 GDP 比重 - 经济政策研究中心美国经常账户赤字占全球赤字比重 - 布鲁金斯学会中国经常账户余额2020 年以来中国金融账户外流(作者：杰米·麦基弗；编辑：玛格丽塔·乔伊)
