Web3 嘉年华于昨日在香港会议展览中心圆满落幕。与 AI 与加密货币、真实世界资产、智能硬件、以太坊应用以及创新量子计算升级解决方案等多样的新概念和叙事相比，VDX 首席执行官的一句评论给我们的团队留下了更深刻的印象：“每次我与加密世界的朋友们聚会时，都没有什么新话题；一切都发生在金融机构之间。” 与嘉年华的盛大规模形成对比的是，香港金融管理局于 4 月 10 日正式发放首批稳定币发行人许可证，标志着香港乃至亚洲数字资产监管进入一个新的高度标准化阶段。在 36 个申请中，只有汇丰银行和 Idolpoint 金融科技有限公司最终脱颖而出并获得许可。高达 94% 的淘汰率清晰传达了监管机构的核心原则：“稳定第一，零容忍风险。” 这一结果更像是精心设计的制度选择过程的结果，而非自由市场竞争的标志——香港监管者对金融创新与风险控制的权重不言而喻。今天，我们的团队将讨论为何 Web3 行业尚未进入稳定币领域。制度框架与初步结果：“严格选择” 背后的监管逻辑。正如我们之前分析的，香港的稳定币监管遵循 “同样的活动、同样的风险、同样的监管” 原则。香港财政司司长陈茂波在嘉年华的开幕演讲中也强调，去中心化和数字化并不意味着降低监管标准；相反，它们应促进更有效的合规和监督，以确保人工智能是可预测、可追溯和可控的。一个严格的合规项目正在逐步建立。其核心是将于 2025 年生效的稳定币条例。具体而言，高监管门槛体现在几个硬性维度上。首先，资本和储备要求极高。申请者必须拥有不少于 2500 万港元的实缴资本，发行的稳定币必须 100% 由现金、银行存款和短期政府债券等高质量流动资产支持，并需独立保管和每月进行第三方审计。其次，风险控制和合规标准为零容忍。审核重点非常关注反洗钱、反恐融资、客户资产保护、极端市场压力测试以及确保在一个工作日内完成的赎回机制。最后，监管机构明确禁止算法稳定币模型，仅允许法币支持的稳定币，从而消除了由于抵押品价值波动或机制设计缺陷导致的 “去锚” 风险。在这些严格的选择标准下，汇丰银行和鼎点金融的批准不再是偶然，而是监管逻辑的必然结果。香港金融管理局首席执行官余伟文明确表示，审批过程中的核心考虑是申请者是否具备 “足够的风险管理能力和具体的应用计划”。换句话说，在发放首批许可证时，监管者优先考虑的不是技术的颠覆性或市场的潜力，而是机构的稳定性、风险可控性以及其业务与实体经济之间的紧密联系。这一定位直接将稳定币从 “加密资产投机工具” 提升至 “金融基础设施” 的层面。基础设施的核心属性是安全、稳定和可信赖——这正是传统金融巨头经过一个世纪的精炼所积累的核心资本。赢家特征：为何 “银行附属机构” 主导了起步？分析这两家获得许可机构的背景可以发现一个共同的核心特征：强大的传统金融血统和稳健的综合信用支持。这并非偶然，而是监管意图的直接体现。1. 汇丰银行香港上海汇丰银行有限公司（HSBC）作为香港三家发行钞票的银行之一，本身就是香港美元信用体系的重要组成部分。它拥有顶级的国际信用评级、万亿资产负债表、成熟的全球跨境支付和结算网络，以及经过验证的反洗钱和风险管理系统。对于监管者而言，让汇丰发行稳定币相当于直接将新产品嫁接到最坚实的现有金融信用基础上，最大限度地减少公众对发行人偿付能力的担忧。其商业计划也极具务实性：计划于 2026 年下半年推出的港元稳定币将无缝集成到其已有 330 多万用户的 PayMe 支付钱包和汇丰香港的移动银行应用中。这意味着稳定币并不是从零开始培养用户习惯，而是现有庞大零售金融生态系统的功能延伸。最初，它专注于点对点转账和个人对商户支付等日常场景，实现 “发行 - 流通 - 应用” 的闭环循环。这一依赖于现有生态系统并服务于现实交易的路径，具有最低的风险和最强的可控性。2. Idol 金融科技有限公司则代表了另一种 “混合优势” 模型。其股权结构是理解其获批的关键：渣打银行（香港）有限公司（50.5% 的控股股东）、香港电信和 Animoca Brands。这一组合代表了 “金融合规 + 电信渠道 +Web3 生态” 的融合。作为香港另一家发行钞票的银行，渣打银行提供与汇丰相当的银行级合规基础、资本保管和风险控制能力；香港电信通过其 “Pay-to-Win” 支付工具，带来了庞大的本地线下商户网络和 C 端用户覆盖。Animoca Brands 作为知名的 Web3 投资和开发集团，贡献了其在区块链生态系统中的理解和连接能力。鼎点选择的 “B2B2C” 商业模式，通过授权分销商接触用户，专注于代币化真实世界资产结算和跨境支付解决方案，表明其战略并不是直接与汇丰在零售支付的红海中竞争，而是构建一个服务于机构和特定生态的金融结算层。对这一架构的监管批准可以视为在坚持 “银行主导” 发展的底线的同时，对场景创新和生态合作的谨慎容忍。这两家机构的成功指向一个共同的结论：在稳定币发展的初期阶段，香港监管者优先考虑 “信用” 和 “可控性”，而非 “创新” 和 “开放”。银行系统长期积累的资本实力、合规文化、监管沟通渠道和公众信任构成了短期内无法被技术优势超越的护城河。这本质上将稳定币的发行限制在现有金融权力结构的核心。Web3 的 “桌子” 困境：合规缺口与政策约束 与两家传统金融机构成功 “入桌” 形成鲜明对比的是，众多 Web3 原生公司和科技巨头的集体缺席令人瞩目。蚂蚁集团、京东科技和 HashKey 等之前备受瞩目的申请者并未出现在初始名单中。这一结果直接反映了 Web3 行业在当前严格的香港监管框架下所面临的系统性困境。主要困境在于合规能力的结构性缺口。Web3 概念中常常宣传的 “去中心化”、“匿名性” 和 “开放金融” 与当前的监管要求根本冲突。稳定币监管要求严格的客户识别和尽职调查，几乎使依赖匿名钱包或旨在减少中介的 DeFi 应用在当前框架下合规运营成为不可能。监管者要求稳定币发行者具备强大的交易监控系统、清晰的资金保管链和应对挤兑的赎回保障。这对许多拥有扁平组织结构和新型资产保管方式的 Web3 初创企业来说，代表了极高的运营和成本门槛。监管者正在审查可审计、可追溯和可问责的集中治理能力，而这正是许多 Web3 项目故意淡化或在技术上规避的。其次，内地政策的传导效应构成了无形的障碍。根据公开报道，出于维护货币主权和金融稳定的考虑，内地监管者对国内公司参与海外稳定币业务采取了谨慎态度，甚至提供了 “窗口指导”。这对与内地市场密切相关的科技公司构成了不可逾越的政策约束。尽管香港在 “一国两制” 原则下享有独特的金融地位，但在涉及跨境资本流动和潜在货币替代风险的重大问题上，必须充分考虑国家整体金融安全和监管方向。因此，即使这些科技公司在技术、资本和应用场景上具备实力，由于无法充分展示其与内地监管政策的兼容性，其申请可能会受到阻碍。在更深层次上，这是一场发展路径与监管之间的冲突。Web3 行业源于 “代码即法律” 和 “快速迭代、愿意尝试和失败” 的草根创新文化。金融监管，尤其是涉及货币支付功能的监管，哲学上基于 “法律高于代码” 和 “风险防范与权利保护” 的原则。香港自上而下的 “先立法后发牌” 模式，与新加坡等地较为宽松的 “沙盒优先” 模式不同，意味着只有那些能够完全适应现有监管 “插座” 的 “插头” 才能连接。对于许多 Web3 公司而言，其商业模式本身就对旧的 “插座” 标准构成挑战。转变自身以完全符合严格的银行级标准不仅成本极高，甚至可能削弱其核心创新价值。因此，Web3 行业未能成为首批 “参与游戏” 的原因并非单一因素，而是合规能力、整体政策环境和发展方法论相互作用的综合结果。这表明，在被视为数字金融基础设施的稳定币领域，单纯的 “技术优势” 或 “生态活力” 不足以打开监管之门。对传统金融监管体系的深刻理解、尊重和融入是当前阶段稀缺的资源。对普通人的影响：便利与边界并存 合规稳定币的实施将逐步但切实改变普通香港居民乃至对这一市场感兴趣的内地投资者的金融生活。其影响具体而微妙，而边界则清晰可见。积极影响主要体现在支付效率和金融可达性的提升。对于香港居民而言，稳定币首先提供了一种新的数字支付选项。汇丰将稳定币整合到 PayMe 的场景规划中，意味着用户未来可能基于稳定币实现即时、低成本的点对点转账，以及直接支付给参与商户。这并不是要取代现有的 FPS 或电子钱包，而是提供一个额外的、潜在更便捷的选项，特别是在与链上资产互动时。对于有跨境需求的个人和小商户而言，稳定币理论上可以提供比传统电汇更快、更低成本的跨境支付解决方案。渣打银行缩短跨境结算时间从 “T+3” 到接近实时的例子反映了这一愿景。然而，普通人必须意识到其中的边界和风险。首先，稳定币本身并不是存款，不产生利息；其价值完全依赖于发行人充足的高质量储备资产作为抵押及其自身的信用 worthiness。尽管有监管，“合规” 并不等于 “零风险”。在极端市场条件下，保管风险和流动性风险仍然存在。其次，应用场景的扩展将是渐进和可控的。监管者明确禁止场外交易（OTC）交易所向公众提供稳定币，显著限制了其线下流通的便利性。在短期内，稳定币的主要应用将限于获得许可的机构生态或其合作的特定场景，难以像现金或普通存款那样自由流通。最后，关于投资功能，稳定币仅仅是定价和结算工具。用它们投资代币化资产仍然面临基础资产市场波动的风险；这绝不是保证盈利。币安联合首席执行官何一也建议行业从业者配置领先资产，并遵循理性投资的原则。内地居民 “购买” 的问题：法律与政策的双重隔离 一个备受关注的问题是：内地居民能否直接购买和持有这些在香港发行的合规稳定币？根据当前法律和政策框架的分析，答案是否定的，并且存在多层次的隔离。
首先，外汇管理制度构成了第一道防线。
根据《中华人民共和国外汇管理条例》第 17 条，国内机构和个人从事境外证券的发行和交易必须按要求登记，如需向主管部门申请或备案，必须在外汇登记之前完成。虽然合规的稳定币并非传统证券，但作为在境外发行并以港元计价的金融工具，其交易涉及人民币与港元的兑换及跨境资金流动，自然属于外汇管理的范围。目前，内地居民没有合规的外汇和跨境汇款渠道可以直接购买境外稳定币。个人通过银行系统进行的正常跨境汇款需经过明确用途审核，通常不允许用于购买虚拟货币或相关产品。其次，** 内地对虚拟货币及相关业务的监管政策明确且严格。** 内地监管机构多次表示，虚拟货币相关的商业活动属于非法金融活动。尽管香港的稳定币被定义为 “合规”，其技术本质仍然基于区块链，在内地监管背景下，与虚拟货币的联系难以割裂。国内金融机构和支付机构不得为任何虚拟货币交易提供服务。因此，试图通过内地银行账户直接从持牌香港机构购买稳定币将触发反洗钱监测和合规拦截。此外，香港持牌机构自身的合规要求也会阻止其主动向内地居民销售。根据《境外直接投资人民币结算试点办法》第 18 条，银行在处理相关跨境业务时必须履行反洗钱义务并评估目的地风险。对于像鼎点金融这样的机构，其首席执行官明确表示，他们只会在一个监管良好且合规的生态系统中开展业务。鉴于内地明确的监管立场，任何主动向内地居民推广或销售稳定币的持牌机构都将面临重大合规风险，甚至可能影响其牌照状态。因此，他们必然会建立严格的地理围栏和客户识别机制，以排除内地居民在其服务范围之外。那么，内地投资者完全无法参与吗？答案是否定的，但路径是间接的。正如材料所述，市场提供了通过投资相关的经纪股票、金融科技 ETF 和其他证券产品间接分享行业增长红利的渠道。这属于在内地或通过如沪港通等合法渠道进行的证券投资活动，法律上与直接持有和交易稳定币完全不同。对于内地居民来说，理解并遵守这一界限至关重要。任何试图通过地下渠道或伪装交易跨境购买稳定币的行为，不仅没有资金安全保障，还可能违反相关国家外汇管理和反洗钱法律法规，面临财务损失和法律制裁的双重风险。总之，香港首批稳定币牌照的发放建立了一个以传统金融为主导、风险绝对可控的起始模型。汇丰和 IDP 的胜利代表了监管机构对信用、资本与现实场景整合的最终表态。Web3 力量的暂时缺席凸显了金融基础设施领域创新热情与监管理性之间仍需弥合的深刻鸿沟。对于普通人来说，稳定币将带来有限但切实的便利，同时也带来了理解新金融产品风险的必要教训。对于内地居民而言，法律界限已明确划定；持有稳定币并不违法，但直接购买可能面临障碍。至于 Web3 何时真正 “上桌”，或许在下一个狂欢节开启时，首批持牌机构的稳定币正式推出时，监管框架将经历新一轮的调整。像其他人一样，Sa Jie 团队也在静待其变。

汇丰

汇丰控股

汇丰控股有限公司

香港的 Web3 嘉年华突显了加密货币世界与稳定币之间的脱节，尽管活动取得了成功。香港金融管理局发布了首批稳定币许可证，仅有汇丰银行和 Idolpoint Financial 获得批准，这反映出一种严格的监管方式，优先考虑稳定性和风险管理。新的法规将于 2025 年生效，设定了高资本要求，并禁止算法稳定币，强调合规性和安全性。这一监管框架将稳定币定位为金融基础设施，而非投机资产，汇丰银行利用其强大的金融背景将稳定币整合到现有支付系统中

The Web3 Carnival was a resounding success, but why is the cryptocurrency world still "absent" from stablecoins?

- 香港 Web3 嘉年华成功落幕，强调监管新阶段。  
- 香港金融管理局发放首批稳定币发行商许可证，只有汇丰和 Idolpoint 获准。  
- 稳定币面临合规挑战，Web3 公司难以参与，需遵循严格监管框架。

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Web3 嘉年华取得了巨大成功，但为什么加密货币世界在稳定币领域仍然 “缺席”？