特朗普的 2000 亿美元礼物正在奏效——而标普 500 指数的创纪录表现是一个奇怪的证明

历史上最严重的石油供应冲击本应 摧毁美国消费者。

根据 AAA 的数据，周一加油站的汽油价格达到了每加仑 4.46 美元，较战争爆发前的 2.96 美元上涨。西德克萨斯中质原油的交易价格接近 107 美元。霍尔木兹海峡实际上仍然关闭，日常过境通话从危机前的 130 次以上骤降至个位数。

然而，标普 500 指数——由 SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSE: SPY) 跟踪——上周以创纪录的水平收盘，该基准指数刚刚实现自 2020 年 11 月以来最强劲的月度涨幅。

市场并没有忽视能源冲击。

他们正在定价一个恰到好处的缓冲。

藏在明面上的 2000 亿美元缓冲

这个缓冲有个名字：一项名为 One Big Beautiful Bill Act 的税收法案，由 唐纳德·特朗普 总统于 2025 年 7 月 4 日签署。

该法案使 2017 年的减税和就业法案的税率结构永久化，并增加了小费收入、加班、汽车贷款利息、6000 美元的老年人奖金的新扣除额，并将联合申报的标准扣除额提高到 31,500 美元。

它被宣传为减税。现在它的功能类似于刺激支票。

机制很重要。OBBBA 预计将 2025 年的个人所得税负担减少约 1290 亿美元，但国税局在法律通过后从未调整预扣表。工人在这一年中持续多缴税款。

他们现在正一次性收回这笔多缴的税款——在退税季节，正好在汽油账单飙升之际。

这些数字很直白。国税局报告称，平均退税比 2025 年高出 11%，最近一周的数字约为每户 3,521 美元，总退税在 4 月中旬超过 2650 亿美元。

这是一笔可观的可支配现金增长，集中在 3 月底和 4 月——正是加油价格突破 4 美元的同几周。

“我们预计家庭刺激将在 2026 年达到约 2000 亿美元，有助于超过缓冲预计 800 亿至 1000 亿美元的汽油和其他燃料支出增加，这些支出源于更高的油价，” 爱德华·琼斯的高级全球策略师安杰洛·库尔卡法斯在最近的一份报告中写道。

这一点对空头论的影响令人不安：即使 WTI 价格为 107 美元，汽油价格达到多年高点，联邦政府仍在向家庭提供超过能源冲击两倍的金额。

为什么这看起来与 2008 年或 2022 年不同

过去的石油冲击摧毁了消费者，因为它们没有缓冲。在 2008 年，汽油占家庭收入的 5%，没有财政对策。在 2022 年，疫情后的激增刺激已经基本花完。

这次不同，因为时机是机械性的，而不是任意的——OBBBA 的退税流现在正在到来，无论华盛顿是否希望如此。

根据美国银行的数据，2023 年 3 月，中低收入家庭将 4.2% 的收入用于汽油，较一年前的 3.9% 上升，超过 2019 年的水平。

大约 10% 的低收入家庭现在将超过 10% 的收入用于汽油。

但关键是，这一比例仍远低于 2022 年的峰值。

美国银行研究所的高级经济学家大卫·迈克尔·廷斯利指出了保持压力控制的机制。

“好消息是，较高的存款缓冲为家庭——即使是低收入家庭——提供了缓冲，” 他写道。

“退税季节迄今为止看到的存款增长与去年相似，” 他补充道，只有当更高的汽油和油价渗透到其他必需品如食品和公用事业价格中时，风险才会加大——尽管到目前为止对此几乎没有证据。

根据美国银行内部数据，收入低于 50,000 美元的家庭在进入这一冲击时，名义上的中位支票和储蓄余额比 2019 年高出约 70%，实际高出超过 40%。这个缓冲是真实的，即使在收入分配的底层。

股票需求来自哪里

将消费者故事转化为股票走势需要再一步。收益正在承担 OBBBA 留下的重任。

标普 500 指数在 4 月上涨了约 10.5%，是自 2020 年 11 月以来最强劲的月份。Invesco QQQ Trust (NASDAQ: QQQ) 跟踪纳斯达克 100 指数，涨幅接近 16%——是自 2002 年以来的最佳月份。iShares Russell 2000 ETF (NYSE: IWM) 上涨超过 12%，小型股加入了之前仅限于大型科技股的反弹。基准指数周五收于 7,230.12。

两种力量推动了反弹。首先，预计 AI 资本支出将为标普 500 指数的每股收益增长贡献约 40%，根据高盛的预测。超大规模支出预计在 2026 年达到 6700 亿至 7700 亿美元，未受能源冲击影响。

仅谷歌在 4 月就增加了约 1.2 万亿美元的市值。其次，能源部门——显然是 107 美元原油的受益者——并不是该指数的边际价格制定者。

能源选择行业 SPDR 基金 (NYSE: XLE) 实际上在 4 月落后于更广泛的市场，这一不寻常的结果揭示了投资者如何彻底决定这一冲击不会扩散。

收益季节正在强化这一交易。在 64% 的公司报告第一季度业绩后，标普 500 指数的收益增长同比追踪为 27.1%，是自 2021 年第四季度以来的最强加速。

可能仍会出现的裂缝

韧性并不等于无懈可击。美国银行的数据表明，低收入家庭的状况比头条数字所示的更接近边缘。

他们的信用卡利用率在所有收入群体中位于 2019 年水平之上，且达到最高水平。仅支付最低还款额的比例显著上升。

截至 3 月，低收入工人的税后工资增长仅为 1.0%，而最高三分之一的工人则为 5.6%——这是一种 “K 型” 分化，汽油价格冲击正在加剧这种分化。

“先买后付” 的使用在低收入消费者中增长最快，但美国银行发现这些用户的信用卡利用率已经显著更高。缓解措施的效果部分减弱。

Tinsley 指出的更大风险在于传导效应。如果持续的高燃料成本渗透到食品和公用事业价格中——这些类别占家庭预算的比例远高于汽油——那么缓冲的效果将迅速消失。

农业、批发和运输等小企业已经在吸收更高的燃料成本，如果油价保持高位，这些成本可能会被转嫁。目前的数据并未显示这种传导效应。

这是投资者接下来应该关注的重点。

照片来源：Shutterstock