亚历克斯·萨塞尔多特（Alex Sacerdote）并不追逐潮流。他在潮流之前进行布局，然后等待其他人跟上。他的公司鲸鱼岩资本管理（Whale Rock Capital Management）正是凭借这一策略建立了声誉——早早预测云计算的繁荣，在人工智能基础设施成为共识交易之前就进行了大量投资，并在 2024 年实现了 54% 的回报，而大多数投资者仍在争论人工智能的反弹是否具有持续性。
现在，鲸鱼岩最新的 13-F 文件揭示了萨塞尔多特在第一季度悄然购买的五只股票——这些股票都不是你从一家拥有 100 亿美元人工智能投资主题的基金中所期待的家喻户晓的名字。没有英伟达（Nvidia）。没有微软（Microsoft）。相反，萨塞尔多特正在进入被覆盖较少的基础设施层面：测试设备制造商、半导体工具供应商、DevOps 平台——这些公司虽然不常上头条，但同样不会错过上涨的机会。
这很重要，因为鲸鱼岩有着早期且正确的投资记录。当该公司建立一个新头寸时，这并不是一种多元化的策略——而是基于数千次管理会议和追溯到萨塞尔多特作为富达（Fidelity）行业投资组合经理的研究过程所建立的信念投资。这五只股票代表了华尔街上最受关注的科技投资者之一认为下一个 S 曲线开始的地方。
鲸鱼岩是谁——他们购买的东西为何重要？
很少有对集中信念投资的对冲基金能像鲸鱼岩资本管理那样体现这一理念。该公司由亚历克斯·萨塞尔多特于 2006 年创立，总部位于波士顿，凭借一项卓越的能力建立了声誉：早期识别巨大的技术变革，并积极押注于最有可能主导这些变革的公司。
萨塞尔多特并非凭空而来。在创立鲸鱼岩之前，他在富达投资公司担任分析师和行业投资组合经理，专注于科技股。在富达之前，他曾在花旗集团从事科技、媒体和电信投资银行业务，并在第一次互联网泡沫时期担任一家互联网广告初创公司的运营职务。
这一背景很重要，因为鲸鱼岩一直更像是一个专注于技术的研究机构，而不是传统的多元化对冲基金，尽管它管理着数十亿美元。该公司几乎完全专注于技术、媒体、电信、软件、半导体、互联网基础设施，以及日益增长的人工智能。随着时间的推移，鲸鱼岩扩展到仅做多和混合策略，最终发展成为一个管理约 80 亿到 100 亿美元的平台，具体取决于市场状况。
核心的知识框架是萨塞尔多特所称的 “S 曲线” 方法。技术采纳往往开始时缓慢，然后在达到临界质量时急剧加速，最终趋于平稳。关键在于在华尔街完全意识到即将到来的增长规模之前，识别出一个行业或公司在这条曲线上的位置。萨塞尔多特围绕寻找这些拐点建立了鲸鱼岩。
这一理念使鲸鱼岩进入了一些现代科技时代最大的赢家——与云计算、数字广告、电子商务、半导体、人工智能基础设施和软件平台相关的大量早期头寸，通常是在这些主题成为共识交易之前。亚马逊在萨塞尔多特意识到亚马逊网络服务（Amazon Web Services）并不是一项副业，而是现代企业计算的支柱后，成为鲸鱼岩的标志性持股之一。最近，该公司通过在英伟达、博通等人工智能基础设施公司的投资，强烈与人工智能投资周期相关联。
回报非常出色，尽管并非没有波动。《机构投资者》报道，鲸鱼岩的长线基金在 2023 年获得了 59.3% 的收益。旗舰对冲基金在 2024 年实现了约 54% 的收益，因为与人工智能相关的头寸激增，使萨塞尔多特跻身《机构投资者》年度最高收入对冲基金经理名单。
鲸鱼岩的故事并不是一个平稳复合的故事。像许多集中投资于科技的投资者一样，萨塞尔多特在 2021 年至 2022 年高增长科技股崩溃期间经历了严峻的回撤，因为利率上升压制了估值。但该公司始终坚持其对数字转型和人工智能基础设施的投资主题——当周期转变时，迅速反弹。萨塞尔多特公开辩称，每一次重大科技抛售最终都会催生另一个创新周期，而投资者在获得非凡的长期收益之前，往往需要经历痛苦的修正。
鲸鱼岩还通过研究强度来区分自己。据报道，投资团队每年与公司管理团队、供应商、客户和行业专家进行数千次会议，以识别持久的竞争优势，确保这些优势在收益预期中显现之前就被发现。
在许多方面，鲸鱼岩代表了旧有富达成长投资文化向现代人工智能时代的演变——深厚的基本面研究纪律与几乎完全专注于技术颠覆的集中对冲基金结构相结合。当萨塞尔多特和他的团队建立一个大头寸时，华尔街会给予关注。
鲸鱼岩在第一季度购买的五只股票
1. Viavi Solutions (VIAV)
Viavi Solutions 是一家技术基础设施公司，通常不会引起太多兴奋——但却悄然变得不可或缺。该公司在光网络测试设备、网络监控和通信基础设施诊断的细分领域占据主导地位。随着超大规模数据中心、人工智能集群、电信网络和云基础设施变得越来越复杂，测试和验证这些系统的需求也随之增长。
Whale Rock 对 VIAV 的兴趣反映了其许多投资中的一个主题：拥有那些提供基础设施的公司，以支持爆炸性的数据增长，而不仅仅是显而易见的面向消费者的 AI 名称。这只股票还具有复杂的成长型投资者通常欣赏的特征——利润率改善、强劲的自由现金流生成，以及对长期通信支出的杠杆，这些支出可能会随着 AI 流量对全球网络基础设施的压力而加速。
2. 高级能源产业 (AEIS)
高级能源产业处于 Whale Rock 多年来积极追求的几个长期增长趋势的中心。该公司提供用于半导体制造、工业应用、数据中心和精密制造环境的高度工程化的电源转换系统。
AI 的出现不仅推动了对半导体本身的需求激增，还推动了制造这些半导体所需的复杂制造设备的需求。AEIS 受益于不断上升的晶圆制造支出、先进封装需求以及现代计算系统的电源管理复杂性。Whale Rock 的购买信号表明对半导体资本支出仍处于由 AI 基础设施、电气化以及美国、欧洲和亚洲的主权半导体投资计划驱动的多年度周期早期阶段的信心——这正是 Sacerdote 在重大平台转型期间历史上所青睐的启用技术投资。
3. MKS 仪器 (MKSI)
MKS 仪器在 Whale Rock 的框架中自然与 AEIS 相辅相成。MKS 提供与半导体制造和工业自动化密切相关的关键工艺技术、激光、真空系统、光子组件和先进制造工具。在收购 Atotech 扩大其电子和特种制造足迹后，MKSI 更加深入地嵌入了先进电子供应链中。
该股票在过去几年遭受了周期性半导体疲软和库存调整的影响，但 Whale Rock 似乎在押注这一下滑创造了在下一个半导体上升周期之前积累股份的机会。该公司多次表现出在情绪恶化但长期需求驱动因素仍然完好的情况下，愿意购买周期性技术基础设施业务。AI 基础设施支出、先进封装增长和高性能计算需求都代表了未来几年 MKS 的潜在顺风。
4. Klaviyo (KVYO)
Klaviyo 代表了更经典的 Whale Rock 增长投资。该公司运营一个主要面向电子商务商家的营销自动化和客户数据分析平台。它受益于商业向数字平台的持续迁移，以及企业使用第一方数据个性化客户互动的日益增长的需求。在隐私限制削弱第三方广告模型的世界中，企业越来越需要自己的客户智能基础设施。
Whale Rock 在识别处于数据、自动化和经常性收入增长交汇点的软件业务方面历来表现出色。KVYO 强劲的有机增长、高毛利率和扩展的企业机会自然符合 Sacerdote 的 S 曲线投资框架。该公司还具有成长型投资者喜欢看到的运营杠杆，随着软件公司成熟和扩展。
5. JFrog (FROG)
JFrog 可能是该组中最纯粹的 “Whale Rock” 股票。该公司提供软件开发和 DevOps 基础设施工具，帮助企业管理、保护和分发在日益复杂的计算环境中软件包。随着软件开发变得更加自动化和 AI 辅助，对安全和可扩展的软件交付基础设施的需求变得至关重要。Whale Rock 在本季度大幅增加了其在 JFrog 的持仓，使其成为该公司最重要的投资组合新增项目之一。
吸引力显而易见。JFrog 位于云计算、网络安全、AI 部署和企业自动化的交汇点。该公司一直在将 AI 功能集成到其平台中，同时受益于企业对软件供应链安全日益增长的需求——这正是 Whale Rock 在更广泛市场尚未完全意识到机会规模之前，建立其声誉的长期持续增长故事。

鲸石资本管理公司（Whale Rock Capital Management）由亚历克斯·萨塞尔多特（Alex Sacerdote）领导，以早期识别技术变革而闻名，专注于较少被关注的基础设施股票。他们最近的 13-F 文件显示，他们在第一季度投资了五只鲜为人知的股票，这与英伟达（Nvidia）和微软（Microsoft）等热门股票形成了对比。鲸石资本拥有强大的业绩记录，包括在 2024 年实现 54% 的回报，强调在投资中进行深入研究和坚定信念，特别是在技术和人工智能基础设施方面

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