<p>CLSA 在一份报告中表示，自 3 月份以色列 - 伊朗冲突爆发以来，中国石化（SINOPEC CORP）（00386.HK）+0.020 (+0.445%) 空头头寸为 4769 万美元；比例 41.421% 的表现不及中国石油（PETROCHINA）（00857.HK）-0.020 (-0.182%) 空头头寸为 1.1286 亿美元；比例 31.247% 和中国海油（CNOOC）（00883.HK）+0.460 (+1.719%) 空头头寸为 2.8173 亿美元；比例 17.013% ，分别落后 29% 和 18%。这反映了在油价上涨的背景下，“三大石油巨头” 之间基础盈利的分歧。该券商预计，随着 2026 年第二季度业绩在 8 月份公布，这种分歧趋势将持续。它对中国石油巨头的偏好顺序仍然是：中国石油 &gt; 中国海油 &gt; 中国石化。</p>
<p>截至 2026 年第二季度，平均油价已达到每桶 117 美元（环比 +44%），这对中国石化的下游业务可能造成更严重的影响。其第二季度的炼油利润将受到国家发展和改革委员会对国内汽油和柴油零售价格调整缓慢的影响，这将在油价上涨时对炼油利润率施加压力。此外，霍尔木兹海峡的关闭导致超大型油轮运费急剧上涨（自 3 月份以来，平均每桶油当量为 7.2 美元，比 2025 年平均每桶油当量 1.4 美元高出 5.2 倍），在油价上涨的背景下，增加了其原油进口的额外成本。在这种情况下，CLSA 认为中国石化在 2026 年第二季度可能会出现整体亏损（不包括库存收益）。</p>
<p>CLSA 指出，这将反过来影响 2026 年的股息分配。受益于强劲的勘探和生产收益，中国石油和中国海油应记录更强的经营现金流，提供更大的空间来增加股息支付。相比之下，由于下游挑战，中国石化可能面临经营现金流的压力，可能影响其在 2026 年维持股息支付的能力。该券商指出，中国石化在 2023 年至 2026 年四年间已将资本支出削减 30%，但考虑到当前的下游经营环境，这可能仍然不足。</p>
<p>总体而言，CLSA 认为中国石油和中国海油的全年盈利预测存在上行风险，特别是中国石油，由于勘探和生产的实现价格滞后一个月，其 2026 年第一季度的盈利尚未反映油价上涨的积极影响。该券商预计即将公布的 2026 年第二季度业绩（将在 8 月份公布）将实现强劲的环比增长，进一步巩固其 2026 年的强劲盈利轨迹。相比之下，它认为中国石化的全年盈利存在下行风险，因为 2026 年第二季度的挑战可能影响市场对其 2026 年盈利和股息支付的预期。</p>
<p>CLSA 对三大石油巨头的 H 股均给予了跑赢大盘的评级，目标价为：中国石油 12 港元，中国海油 32 港元，中国石化 4.9 港元。（da/u）（香港股票报价延迟至少 15 分钟。空头数据截至 2026 年 5 月 19 日 12:25。）</p>

中国石油

中国石油股份

中国石油化工股份

中国石化

中国海洋石油

中国海油

<p>CLSA 报告称，自以色列 - 伊朗冲突以来，中国石化在表现上落后于中国石油和中国海油，反映出在油价上涨的背景下，盈利出现分化。该券商预计，中国石化在 2026 年第二季度可能会报告亏损，主要由于下游面临挑战，这将影响股息分配。相比之下，中国石油和中国海油预计将受益于强劲的现金流和增加的股息。CLSA 对这三家公司维持 “跑赢大盘” 的评级，目标价格分别设定为中国石油 12 港元、中国海油 32 港元和中国石化 4.9 港元</p>

<p>CLSA said in a report that since the outbreak of the Israel-Iran conflict in March, SINOPEC CORP (00386.HK) +0.020 (+0.445%)  Short selling $47.69M; Ratio 41.421%  has underperformed PETROCHINA (00857.HK) -0.020 (-0.182%)  Short selling $112.86M; Ratio 31.247%  and CNOOC (00883.HK) +0.460 (+1.719%)  Short selling $281.73M; Ratio 17.013%  by 29% and 18%, respectively. This reflects the divergence in underlying earnings among the &#34;three oil majors&#34; amid rising oil prices. The broker expects this divergence trend to persist as the announcement of 2Q26 results in August approaches. Its order of preference among Chinas oil giants remains PETROCHINA &gt; CNOOC &gt; SINOPEC CORP.</p>
<div class="lb-trans"><p>CLSA 在一份报告中表示，自 3 月份以色列 - 伊朗冲突爆发以来，中国石化（SINOPEC CORP）（00386.HK）+0.020 (+0.445%) 空头头寸为 4769 万美元；比例 41.421% 的表现不及中国石油（PETROCHINA）（00857.HK）-0.020 (-0.182%) 空头头寸为 1.1286 亿美元；比例 31.247% 和中国海油（CNOOC）（00883.HK）+0.460 (+1.719%) 空头头寸为 2.8173 亿美元；比例 17.013% ，分别落后 29% 和 18%。这反映了在油价上涨的背景下，“三大石油巨头” 之间基础盈利的分歧。该券商预计，随着 2026 年第二季度业绩在 8 月份公布，这种分歧趋势将持续。它对中国石油巨头的偏好顺序仍然是：中国石油 &gt; 中国海油 &gt; 中国石化。</p>
</div><p>With the average oil price reaching USD117 per barrel in 2Q26 to date (QoQ +44%), the impact on SINOPEC CORPs downstream business could be more severe. Its 2Q refining profit will be affected by the National Development and Reform Commissions slower adjustments to domestic gasoline and diesel retail prices, which will pressure refining margins as oil prices rise. In addition, the closure of the Strait of Hormuz has driven a sharp increase in very large crude carrier freight rates (averaging USD7.2 per barrel of oil equivalent since March, 5.2x higher than the 2025 average of USD1.4 per barrel of oil equivalent), adding extra costs to its crude imports amid rising oil prices. Against this backdrop, CLSA believes SINOPEC CORP could swing to an overall loss in 2Q26 (excluding inventory gains).</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 2026 年第二季度，平均油价已达到每桶 117 美元（环比 +44%），这对中国石化的下游业务可能造成更严重的影响。其第二季度的炼油利润将受到国家发展和改革委员会对国内汽油和柴油零售价格调整缓慢的影响，这将在油价上涨时对炼油利润率施加压力。此外，霍尔木兹海峡的关闭导致超大型油轮运费急剧上涨（自 3 月份以来，平均每桶油当量为 7.2 美元，比 2025 年平均每桶油当量 1.4 美元高出 5.2 倍），在油价上涨的背景下，增加了其原油进口的额外成本。在这种情况下，CLSA 认为中国石化在 2026 年第二季度可能会出现整体亏损（不包括库存收益）。</p>
</div><p>CLSA noted that this will in turn affect dividend distributions for 2026. Benefiting from strong exploration and production earnings, PETROCHINA and CNOOC should record stronger operating cash flow, providing greater room to increase dividend payouts. By contrast, SINOPEC CORP may face pressure on operating cash flow due to downstream challenges, potentially affecting its ability to maintain dividend payouts in 2026. The broker pointed out that SINOPEC CORP has cut capital expenditure by 30% over the four years from 2023 to 2026, but this may still be insufficient given the current downstream operating environment.</p>
<div class="lb-trans"><p>CLSA 指出，这将反过来影响 2026 年的股息分配。受益于强劲的勘探和生产收益，中国石油和中国海油应记录更强的经营现金流，提供更大的空间来增加股息支付。相比之下，由于下游挑战，中国石化可能面临经营现金流的压力，可能影响其在 2026 年维持股息支付的能力。该券商指出，中国石化在 2023 年至 2026 年四年间已将资本支出削减 30%，但考虑到当前的下游经营环境，这可能仍然不足。</p>
</div><p>Overall, CLSA sees upside risks to the markets full-year earnings forecasts for PETROCHINA and CNOOC, particularly PETROCHINA, whose 1Q26 earningsdue to a one-month lag in realized prices for exploration and productionhave yet to reflect the positive impact of rising oil prices. The broker expects the upcoming 2Q26 results (to be announced in August) to deliver strong QoQ growth, reinforcing their robust earnings trajectory for 2026. In contrast, it sees downside risks to SINOPEC CORPs full-year earnings, as challenges in 2Q26 may affect market expectations for its 2026 earnings and dividend payouts.</p>
<div class="lb-trans"><p>总体而言，CLSA 认为中国石油和中国海油的全年盈利预测存在上行风险，特别是中国石油，由于勘探和生产的实现价格滞后一个月，其 2026 年第一季度的盈利尚未反映油价上涨的积极影响。该券商预计即将公布的 2026 年第二季度业绩（将在 8 月份公布）将实现强劲的环比增长，进一步巩固其 2026 年的强劲盈利轨迹。相比之下，它认为中国石化的全年盈利存在下行风险，因为 2026 年第二季度的挑战可能影响市场对其 2026 年盈利和股息支付的预期。</p>
</div><p>CLSA rated the H shares of all three oil majors as Outperform, with TP at HKD12 for PETROCHINA, HKD32 for CNOOC and HKD4.9 for SINOPEC CORP. (da/u)(HK stocks quote is delayed for at least 15 mins.Short Selling Data as at 2026-05-19 12:25.)</p>
<div class="lb-trans"><p>CLSA 对三大石油巨头的 H 股均给予了跑赢大盘的评级，目标价为：中国石油 12 港元，中国海油 32 港元，中国石化 4.9 港元。（da/u）（香港股票报价延迟至少 15 分钟。空头数据截至 2026 年 5 月 19 日 12:25。）</p>
</div>

CLSA：自以色列与伊朗冲突以来，中国石化的股价表现不如同行，反映了基本面的分歧；行业首选为中国石油