<p>海通国际发布报告称，哔哩哔哩-W (09626.HK) +1.300 (+0.945%) 空头头寸为 3.8844 亿美元；比例为 23.909%。第一季度业绩符合预期。广告收入超出预期 3%；游戏收入低于预期 1%；增值服务收入低于预期 2%；调整后的营业利润率符合预期。哔哩哔哩（BILI US）的美国目标价定为 21 美元，评级为跑赢大盘。</p>
<p>报告指出，哔哩哔哩的游戏业务今年可能会继续疲软。由于基数效应，&#34;三国&#34;的全年收入预计将同比下降，而其日版和韩版的上线时间表也已推迟。对于新游戏，&#34;三国：百将&#34;预计将在 7 月上线，而&#34;三国：皇家之路&#34;和&#34;闪耀的鲁米&#34;计划在 2026 年第四季度发布。然而，券商认为这些新标题不足以抵消&#34;三国&#34;的下降。</p>
<p>2026 年第二季度/2026 财年的移动游戏收入预计为 13 亿元人民币/57 亿元人民币，同比下降 17%/11%。在直播和增值服务收入的强劲增长支持下，2026 年第二季度/2026 财年的总收入预计为 78 亿元人民币/327 亿元人民币，同比上涨 7%/8%。</p>
<p>然而，广告收入的快速增长并未转化为利润率的改善，主要是因为公司预计 2026 财年与人工智能相关的资本支出将增加约 10 亿元人民币，预计对损益表的影响约为 5 亿元人民币。此外，流量的增加导致带宽成本上升，尤其是在云服务价格上涨的情况下。2026 年第二季度的毛利率预计将保持稳定。2026 年第二季度/2026 财年的非 GAAP 营业利润预计为 6.6 亿元人民币/31 亿元人民币，同比上涨 15%/29%，营业利润率分别为 8.4% 和 9.6%。(ha/u)(香港股票报价延迟至少 15 分钟。空头数据截至 2026 年 5 月 21 日 16:25。)</p>

哔哩哔哩-W

哔哩哔哩

<p>海通国际报告称，哔哩哔哩-W 的游戏业务预计今年将保持疲软，因《三国》的收入预计将因高基数效应而下降。新游戏的推出可能无法弥补这一下降。预计 2026 年第二季度的总收入为 78 亿元人民币，同比增长 7%，但不断上升的成本和增加的人工智能相关资本支出可能会影响利润率。对哔哩哔哩的美国目标价格设定为 21 美元，评级为跑赢大盘</p>

<p>Haitong International issued a report stating that BILIBILI-W (09626.HK) +1.300 (+0.945%)  Short selling $388.44M; Ratio 23.909%  recorded 1Q results in line with expectations. Advertising revenue was 3% above expectations; gaming revenue was 1% below expectations; value-added services were 2% below expectations; and adjusted operating margin met expectations. The US TP for Bilibili (BILI US) is set at USD21, with a rating of Outperform.</p>
<div class="lb-trans"><p>海通国际发布报告称，哔哩哔哩-W (09626.HK) +1.300 (+0.945%) 空头头寸为 3.8844 亿美元；比例为 23.909%。第一季度业绩符合预期。广告收入超出预期 3%；游戏收入低于预期 1%；增值服务收入低于预期 2%；调整后的营业利润率符合预期。哔哩哔哩（BILI US）的美国目标价定为 21 美元，评级为跑赢大盘。</p>
</div><p>The report noted that Bilibilis gaming business may continue to be weak this year. Revenue from &#34;Three Kingdoms&#34; is expected to decline YoY for the full year due to a high base effect, while the launch schedules for its Japanese and Korean versions have also been delayed. For new games, &#34;Three Kingdoms: Hundred Generals&#34; is expected to launch in July, while &#34;Three Kingdoms: Royal Path&#34; and &#34;Shining Rumi&#34; are planned for release in 4Q26. However, the broker believes these new titles will be insufficient to offset the decline of &#34;Three Kingdoms.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>报告指出，哔哩哔哩的游戏业务今年可能会继续疲软。由于基数效应，&#34;三国&#34;的全年收入预计将同比下降，而其日版和韩版的上线时间表也已推迟。对于新游戏，&#34;三国：百将&#34;预计将在 7 月上线，而&#34;三国：皇家之路&#34;和&#34;闪耀的鲁米&#34;计划在 2026 年第四季度发布。然而，券商认为这些新标题不足以抵消&#34;三国&#34;的下降。</p>
</div><p>Mobile game revenue for 2Q26/FY26 is projected at RMB1.3 billion/RMB5.7 billion, down 17%/11% YoY. Supported by solid growth in live streaming and value-added services revenue, total revenue for 2Q26/FY26 is forecast at RMB7.8 billion/RMB32.7 billion, up 7%/8% YoY.</p>
<div class="lb-trans"><p>2026 年第二季度/2026 财年的移动游戏收入预计为 13 亿元人民币/57 亿元人民币，同比下降 17%/11%。在直播和增值服务收入的强劲增长支持下，2026 年第二季度/2026 财年的总收入预计为 78 亿元人民币/327 亿元人民币，同比上涨 7%/8%。</p>
</div><p>However, the rapid growth in advertising revenue has not translated into margin improvement, mainly because the company expects AI-related capital expenditure to increase by approximately RMB1 billion in FY2026, with an estimated impact of around RMB500 million on the income statement. In addition, rising traffic has led to higher bandwidth costs, particularly amid cloud service price hikes. Gross margin for 2Q26 is expected to remain stable QoQ. Non-GAAP operating profit for 2Q26/FY26 is forecast at RMB660 million/RMB3.1 billion, up 15%/29% YoY, with operating margins of 8.4% and 9.6%, respectively.(ha/u)(HK stocks quote is delayed for at least 15 mins.Short Selling Data as at 2026-05-21 16:25.)</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，广告收入的快速增长并未转化为利润率的改善，主要是因为公司预计 2026 财年与人工智能相关的资本支出将增加约 10 亿元人民币，预计对损益表的影响约为 5 亿元人民币。此外，流量的增加导致带宽成本上升，尤其是在云服务价格上涨的情况下。2026 年第二季度的毛利率预计将保持稳定。2026 年第二季度/2026 财年的非 GAAP 营业利润预计为 6.6 亿元人民币/31 亿元人民币，同比上涨 15%/29%，营业利润率分别为 8.4% 和 9.6%。(ha/u)(香港股票报价延迟至少 15 分钟。空头数据截至 2026 年 5 月 21 日 16:25。)</p>
</div>

Haitong International Expects BILIBILI-W  Gaming Biz to Remain Weak This Year

- 文章提到，BILIBILI-W（09626.HK）第一季度业绩符合预期。  
- 广告收入超出预期 3%，但游戏和增值服务收入低于预期。  
- 预计新游戏无法弥补 “ 三国 ” 收入下降，整体营收略有增长。

海通国际预计 BILIBILI-W 的游戏业务今年将持续疲软