SpaceX 期待已久的股票市场首次亮相的倒计时进入最后阶段。
十六年前，特斯拉在股票市场上市，而今天，埃隆·马斯克正准备将另一家公司上市，这家公司已经更大、更雄心勃勃，并且从估值角度来看，争议性更强。
特斯拉的首次公开募股筹集了约 2.26 亿美元，估值约为 17 亿美元。
如今，特斯拉的市值超过 1.5 万亿美元，代表着惊人的 1000 倍增长。
有趣的是，特斯拉目前的市值仍然被 SpaceX 所追求的估值所掩盖——高达 1.77 万亿美元。
这种比较是不可避免的。
对于考虑参与可能成为历史上最大 IPO 的投资者来说，特斯拉的历程既提供了灵感，也带来了警示。
然而，尽管这两家公司有着共同的领导者，但它们在公开市场的首次亮相却截然不同。
特斯拉从初创企业到全球巨头的历程
当特斯拉在 2010 年申请上市时，它仍然是一个相对不知名的初创公司。
这家公司成立仅约六年，最为人知的是售价 10.9 万美元的 Roadster 电动跑车，销量有限。
根据特斯拉的 IPO 申请，埃隆·马斯克如今的净资产超过 8000 亿美元，但他的基本年薪仅为 33,280 美元。
特斯拉的使命非常简单。它希望证明电动汽车可以与汽油车竞争，并最终成为主流。
当时，许多投资者对此仍持怀疑态度。
这家公司仅售出了几辆汽车，并准备推出 Model S 轿车，希望能大幅扩展其可服务市场。
特斯拉为 Model S 预定了约 2000 辆，这是一款起价 49,900 美元的高档四门轿车。
投资者面临的核心问题很简单：“特斯拉能否生产并销售足够的汽车以生存？”
这个命题今天看起来显而易见。
但在 2010 年，这一点绝非如此。
特斯拉成为自 1956 年福特汽车公司上市以来第一家公开上市的美国汽车制造商，正值更广泛市场对电动汽车持怀疑态度之时。
当特斯拉在 2010 年上市时，它在全球市场标准下仍然是一家微小的公司。
它的估值仅占全球 GDP 的 0.003%。
如今，市值超过 1.5 万亿美元的特斯拉大约占全球 GDP 的 1.5%。
与此同时，福特的市值仅约为特斯拉市值的 3% 到 4%。 https://twitter.com/elonmusk/status/2061699109527195862
SpaceX 从特斯拉所达到的地方开始
SpaceX 以截然不同的姿态进入公开市场。
它不是一家拥有巨大抱负的小公司，而是已经是全球最有价值的私营航天公司。
成立于 2002 年的 SpaceX 花费了超过二十年的时间建立多个业务，然后才寻求公开资本。
该公司现在运营 Starlink 卫星互联网、火箭发射服务、政府和国防合同、太空基础设施项目、xAI 和人工智能业务，以及未来的人工智能和轨道数据中心计划。
到 2025 年，收入达到约 187 亿美元，其中 Starlink 贡献约 114 亿美元。
与特斯拉的 IPO 不同，SpaceX 的发行是为了证明其估值。
投资者今天面临的问题是：“SpaceX 能否增长到足以证明 1.75 万亿美元的估值？”
估值差距巨大
当通过估值倍数来看时，这一差距尤为显著。
特斯拉的 IPO 估值暗示年销售额约为 15 倍。
而 SpaceX 寻求的估值超过 90 倍销售额。这一溢价非常惊人。
投资者并不是在为当前的盈利能力买单。
事实上，SpaceX 公开承认盈利能力可能仍然难以实现。
在其招股说明书中，该公司表示它 “有净亏损的历史，未来可能无法实现盈利。”
SpaceX 在 2025 年报告的收入为 186.7 亿美元，但净亏损为 49.4 亿美元，而前一年则盈利 7.91 亿美元。
随着对人工智能基础设施和星舰开发的支出增加，2026 年第一季度的亏损进一步扩大。
大部分估值基于未来的可能性：人工智能基础设施的主导地位、Starlink 的大规模扩展、未来的太空数据中心、太空基础设施服务以及潜在的火星相关机会。
招股说明书描述了涉及多达 100 万个低地球轨道 AI 卫星的计划，并将该项目与推动人类迈向 “卡尔达肖夫二型文明” 的雄心联系在一起。
批评者认为许多假设高度投机。
估值专家的看法
在仔细审视这些数字的人中，有纽约大学教授 Aswath Damodaran，他常被称为 “估值之父”。
在审查招股说明书之前，Damodaran 估计 SpaceX 的价值约为 1.2 万亿美元。
在分析了该文件后，他适度地提高了这一估计。
“如果我总结招股说明书对我 SpaceX 故事的影响，那就是它让这个故事变得更大，但也更不稳定，” 他说。
他修订后的估值约为 1.3 万亿美元，或每股约 100 美元。
Damodaran 还回应了对 SpaceX 高估值的批评。
“SpaceX 是一家收入微薄且亏损巨大的公司，为其支付 100 倍的收入（这将使其估值达到 1.8 万亿美元）似乎是愚蠢的，” 他说。
然而，他认为，过于坚持传统估值指标的投资者往往最终集中在成熟或衰退的企业上。
尽管如此，他并不打算在当前水平买入。
“值得记住的是，Facebook 在上市几个月后以其发行价的一半出售，而 Uber 在上市后的第一年内市值损失超过 50%，这使得这两家公司从被高估转为被低估，” 他说。
晨星的折现现金流分析将 SpaceX 的估值定为约 7800 亿美元，远低于公司提出的 1.75 万亿美元 IPO 估值，也高于近期私募市场的二级市场估值。
特斯拉也在亏损
SpaceX 的支持者指出，特斯拉在上市时几乎不是一个盈利的典范。
在 2009 年前九个月，特斯拉亏损 3150 万美元，尽管这比前一年的 5730 万美元亏损有所改善。
收入从仅 58 万美元大幅攀升至 9340 万美元。
特斯拉警告投资者，预计在 2012 年 Model S 开始大规模交付之前，将继续亏损。
特斯拉的一个决定性时刻出现在 2013 年 5 月，当时公司报告首次季度盈利，股价飙升 81%。
这一成就虽然 modest，但标志着公司最终能够建立可持续的业务。
然而，该公司直到 2018 年才实现持续盈利。
Citrine Venture Partners 的管理合伙人 Ruth Foxe-Blader 对 BBC 表示：“对于这样的项目在 IPO 时出现亏损并不令人震惊。”
为什么特斯拉可能是更安全的投资
具有讽刺意味的是，尽管特斯拉在运营上风险更高，但从估值的角度来看，特斯拉可能是更安全的投资。
当特斯拉以大约 17 亿美元上市时，潜在收益巨大。
上涨到：
<ul>
<li>170 亿美元将带来 10 倍回报</li>
<li>1700 亿美元将产生 100 倍回报</li>
<li>8500 亿美元将创造 500 倍回报</li>
</ul>
历史证明这些结果并非不可能。
如果一位投资者在特斯拉 IPO 时投入 1 万美元并持有股票，到 2025 年 6 月时将拥有近 300 万美元的股票。
同样的投资在标准普尔 500 指数中将增长到大约 57000 美元。
特斯拉的崛起创造了一个被称为 “特斯拉富翁” 的全新百万富翁阶层。
SpaceX 的起点则截然不同。10 倍回报将需要 175 万亿美元的市场价值。
五倍回报将意味着公司价值 8750 亿美元。
这些数字将超过大多数国家股市的当前市值。
如此庞大的规模为未来的回报设定了自然的上限。
历史教训
特斯拉的 IPO 故事最终很简单：“电动汽车将取代汽油车。”
SpaceX 的叙述则要广泛得多。
投资者被要求相信，通信、人工智能、卫星基础设施、轨道计算，以及人类可能的地球外扩展将汇聚到一家公司身上。
据报道，高盛估计，SpaceX 的人工智能业务到 2030 年可能每年产生超过 3000 亿美元的收入。
这些预测是否能实现仍然是围绕 IPO 的一个关键问题。
历史提供了一些谨慎的理由。
金融教授 Jay Ritter 的研究表明，在极高收入倍数下推出的 IPO 在随后的几年中往往表现不佳。
上市时销售额超过 40 倍的公司通常会显著滞后于市场。
SpaceX 寻求以超过 90 倍的 2025 年收入上市。
尽管如此，晨星分析师认为，强劲的需求可能会在公司上市初期支撑股价。
分析师表示：“在几乎所有投资银行的推动下，初始流通股较少，投资者对人工智能基础设施的强烈需求，以及在 IPO 后仅 15 个交易日内进入纳斯达克 100 指数的前所未有的路径，我们预计 SpaceX 的股价可能会在分离后生存下来，甚至向轨道上升，至少在一段时间内。”
然而，更大的考验可能是在初始兴奋消退之后。
晨星表示：“Max Q，即发射载具在大气中承受的最大压力时刻，将在 IPO 后几个月内到来，当时私募投资者和员工持有的股票将陆续进入公开市场。”
随着锁定期到期后更多股票进入市场，投资者可能会更清晰地看到对该股票的可持续需求在哪里。
分析师补充道：“我们认为，渴望参与 SpaceX 未来事业和潜在成功的长期投资者将有机会以比初始发行更大的安全边际参与。”

史上最大 IPO 落地，SpaceX 发行价 135 美元，估值逼近 1.8 万亿，上市后冲到 225.64 美元又连跌三天。星链已超 1030 万用户、连接业务真盈利，但太空和 AI 业务仍在烧钱。这种公司怎么估值？现在是上车还是等回调？聊聊你的打算。

史上最大 IPO 落地，SpaceX 发行价 135 美元，估值逼近 1.8 万亿，上市后冲到 225.64 美元又连跌三天。星链已超 1030 万用户、连接业务真盈利，但太空和 AI 业务仍在烧钱。这种公司怎么估值？现在是上车还是等回调？聊聊你的打算。

SpaceX 上市过山车，你敢上车吗？

SPCX

DXYZ

RKLB

ASTS

回声星通信

ECHO

SpaceX 正在为其首次公开募股（IPO）做准备，目标估值为 1.77 万亿美元，远高于特斯拉的首次公开募股。与已经证明其商业模式的特斯拉不同，SpaceX 希望基于 Starlink、人工智能和太空基础设施的未来增长来证明其溢价。尽管收入高企，该公司仍报告净亏损，这导致像 Aswath Damodaran 这样的专家估计其价值约为 1.3 万亿美元，理由是市场波动性和投机假设

Tesla's IPO minted 'Teslanaires.' Can SpaceX do the same?

Invezz

SpaceX

Destiny Tech100

Rocket Lab

Planet Labs

Fundrise Innovation Fund LLC

AST SpaceMobile

ECHOSTAR CORPORATION

特斯拉

福特汽车

FORD MOTOR CO 6.20% NOTES DUE 01/06/2059 USD25

FORD MOTOR CO 6.000% NOTES DUE 1/12/2059 USD25

FORD MOTOR CO 6.500% NOTES DUE 15/08/2062 USD25

特斯拉的 IPO 造就了 “特斯拉百万富翁”。SpaceX 能否复制这一成功？