<p>当中国人工智能开发商智谱 AI 和 MINIMAX 在 1 月首次亮相香港证券交易所时，投资者最初认为其中一家比另一家更具投资价值。总部位于北京的智谱在 1 月 8 日的首个交易日以 579 亿港元（74 亿美元）的市值收盘。一天后，总部位于上海的 MINIMAX 以 1067 亿港元上市，几乎是智谱市值的两倍。然而，五个月后，智谱（以知识图谱科技的名义交易）已经大幅领先。截至周一收盘，其市值达到了 5858 亿港元，几乎是 MINIMAX 的 1593 亿港元的 2.7 倍。分析师表示，这一反转反映了即将到来的解禁、AI 模型能力的增强以及投资者对企业专注型业务的偏好。分析师还警告称，未来几个月这一差距可能进一步扩大，因为 MINIMAX 面临一轮主要的股份解禁，而智谱则受益于先进的模型能力和来自股票通的新增流动性。然而，随着国内和全球竞争的加剧，两家公司预计将面临艰难的道路。根据汇丰互联网研究分析师 Ritchie Sun 的说法，智谱将在 7 月初向市场释放约 6% 的股份，而 MINIMAX 将解禁 46%。锁定期旨在通过防止主要股东在首次公开募股后立即出售股票来稳定新上市的股票。Sun 表示：“在我们看来，这意味着 MINIMAX 可能会面临比智谱更大的短期股价波动。” 智谱还可能在周一被纳入股票通后受益于 “流动性缓冲”，使其股票向内地投资者开放。由于其加权投票权结构，MINIMAX 在 8 月之前不会符合资格。分析师表示，除了流动性外，投资者还倾向于智谱的技术和更专注于企业的商业模式。今年早些时候，该公司将其应用程序编程接口（API）价格提高了 83%，但首季度请求量激增了 400%，首席执行官张鹏在 4 月的财报电话会议上表示。“由于技术积累的增强，智谱现在在推动模型变现方面拥有更强的定价权和信心，” 研究公司 Gavekal 的中国科技和工业政策分析师 Tilly Zhang 表示。智谱最新的旗舰模型 GLM-5.1 的定价为每百万个令牌 0.90 美元，综合了缓存命中、输入和输出成本。相比之下，MINIMAX 最新的 M3 模型的定价为每百万个令牌 0.22 美元。Gavekal 的 Zhang 表示，MINIMAX 的成本效益方法可能相对于其他公司并未提供 “足够差异化” 的竞争优势。她表示，这种方法使其在提高价格和变现方面相对企业专注型竞争对手更加犹豫和缓慢。智谱的编码能力也吸引了投资者。Sun 表示，该公司的模型能力，特别是其编码性能，被 “投资者普遍认可为一项突出优势”。但 Jefferies 的分析师在周一发布的一份报告中表示：“智谱的优势看起来被夸大了”，行业联系人 “普遍” 认为 Claude 是全球最佳编码模型，而阿里巴巴集团控股的 Qwen 和 DeepSeek 是最常提到的中国替代品。阿里巴巴拥有《南华早报》。尽管定价较低，研究公司认为 MINIMAX 的 M3 在成本效益上优于 GLM-5.1。在 DeepSWE 编码基准测试中，MINIMAX 的旗舰产品排名第 10，领先于智谱的 GLM-5.1 两位。两家公司的收入来源也有所不同。智谱的业务围绕其模型即服务平台展开，通过 API 或本地部署为机构客户提供服务。MINIMAX 虽然提供企业服务，但在消费者应用方面依赖较重，包括视频生成平台 Hailuo AI 和 AI 伴侣应用 Talkie，分析师表示这使其议价能力较弱。智谱的潜力 “更容易理解”，莲花资产管理公司的管理合伙人兼首席投资官 Hong Hao 表示。两家公司都可能面临逆风。即将上市的美国领先 AI 公司——包括 SpaceX、Anthropic 和 OpenAI——可能会对估值施加压力，Sun 表示，MINIMAX 和智谱 “相对于美国同行的交易溢价”。他补充道，国内竞争对手如 DeepSeek 也带来了定价挑战。智谱和 MINIMAX 没有立即回应置评请求。周一，两只股票被纳入恒生科技指数，成为首批进入该城市基准科技指数的纯 AI 公司。尽管它们的初始权重较小——智谱为 0.53%，MINIMAX 为 0.36%——摩根士丹利在 4 月估计这两家公司最终可能合计占基准的 5% 到 7%。该银行还计算出，如果这两家公司在首次公开募股时被纳入，该指数的年初至今回报将高出 5 个百分点。</p>

智谱

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<p>智谱 AI 的市值已飙升至 5858 亿港元，几乎是 MiniMax 的三倍，这得益于其更强的企业专注、先进的模型能力以及纳入港股通。分析师将估值差距的扩大归因于 MiniMax 即将解禁的股份和以消费者为导向的模型，这限制了其定价能力。尽管智谱受益于流动性和技术积累，但两者都面临来自美国同行和国内竞争对手 DeepSeek 的竞争</p>

<p>When Chinese artificial intelligence developers Zhipu AI and MiniMax made their debuts on the Hong Kong stock exchange in January, investors initially saw one as a better bet than the other. Beijing-based Zhipu closed its first trading day on January 8 with a market capitalisation of HK$57.9 billion (US$7.4 billion). A day later, Shanghai-based MiniMax listed at HK$106.7 billion, almost twice as large. Five months on, however, Zhipu – traded as Knowledge Atlas Technology – has surged ahead. At the market close on Monday, its market cap stood at HK$585.8 billion, nearly 2.7 times higher than MiniMax’s HK$159.3 billion. The reversal, analysts said, reflected looming share unlocks, stronger AI model capabilities and investor preference for enterprise-focused businesses. Analysts also warned the gap could widen further in the coming months, with MiniMax facing a major round of share lock-up expiries and Zhipu benefiting from advanced model capabilities and fresh liquidity from the Stock Connect programme. Both firms, however, are expected to encounter bumpy roads ahead amid intensifying domestic and global competition. In early July, Zhipu will release about 6 per cent of its shares to the market, while MiniMax will see 46 per cent unlocked, according to Ritchie Sun, internet research analyst at HSBC. Lock-ups are designed to stabilise newly listed stocks by preventing major shareholders from selling immediately after an initial public offering. “In our view, this means MiniMax is likely to see more near-term share price volatility [than] Zhipu,” Sun said. Zhipu could also benefit from a “liquidity buffer” after being added to the Stock Connect programme on Monday, opening its shares to mainland investors. MiniMax, because of its weighted voting rights structure, would not qualify until August, according to Sun. Beyond liquidity, investors gravitated towards Zhipu’s technology and a more enterprise-focused business model, analysts said. Earlier this year, the company raised its application programming interface (API) prices by 83 per cent, yet requests jumped 400 per cent in the first quarter, CEO Zhang Peng said in an April earnings call. “Due to stronger tech accumulation, Zhipu now has more pricing power and confidence in pushing model monetisation forward,” said Tilly Zhang, China technology and industrial policy analyst at research firm Gavekal. Zhipu’s latest flagship model, GLM‑5.1, is priced at US$0.90 per one million tokens, blending cache hit, input and output costs. MiniMax’s newest M3 model, by contrast, came in at US$0.22 per one million tokens, according to Artificial Intelligence. MiniMax’s cost-effective approach may not offer a “sufficiently differentiated” competitive advantage relative to other firms, according to Gavekal’s Zhang. This approach left it more hesitant to raise prices and slower to monetise compared with enterprise-focused rivals, she said. Zhipu coding capabilities have also been a draw. Sun said the company’s model capabilities – particularly its coding performance – were “widely acknowledged by investors as a stand-out strength”. But Jefferies analysts said in a note published on Monday that “Zhipu’s edge looks overstated”, with industry contacts “universally” citing Claude as the best global coding model, while Alibaba Group Holding’s Qwen and DeepSeek were the most mentioned Chinese alternatives. Alibaba owns the South China Morning Post. Despite the lower pricing, the research firm judged MiniMax’s M3 more cost‑effective than GLM‑5.1. On the DeepSWE coding benchmark, the MiniMax flagship ranked 10th, two spots ahead of Zhipu’s GLM‑5.1. The two firms’ revenue streams also differ. Zhipu’s business revolves around its model-as-a-service platform, serving institutional clients via API or local deployment. MiniMax, while offering enterprise services, leans heavily on consumer-facing apps, including video generation platform Hailuo AI and AI companion app Talkie, which analysts said carried less bargaining power. Zhipu’s potential was “easier to understand”, said Hong Hao, managing partner and chief investment officer at Lotus Asset Management. Both may face headwinds. Coming listings of leading US AI leaders – including SpaceX, Anthropic and OpenAI – could pressure valuations, with both MiniMax and Zhipu “trading at a premium to US peers”, Sun said. Domestic rivals such as DeepSeek also posed pricing challenges, he added. Zhipu and MiniMax did not immediately respond to requests for comment. Both stocks were added to the Hang Seng Tech Index on Monday, the first pure-play AI firms to enter the city’s benchmark technology gauge. Although their initial weightings were small – 0.53 per cent for Zhipu and 0.36 per cent for MiniMax – Morgan Stanley estimated in April that the pair could eventually make up 5 to 7 per cent of the benchmark combined. The bank also calculated that had the two firms been included at the time of their initial public offerings, the index’s year-to-date return would have been 5 percentage points higher.</p>
<div class="lb-trans"><p>当中国人工智能开发商智谱 AI 和 MINIMAX 在 1 月首次亮相香港证券交易所时，投资者最初认为其中一家比另一家更具投资价值。总部位于北京的智谱在 1 月 8 日的首个交易日以 579 亿港元（74 亿美元）的市值收盘。一天后，总部位于上海的 MINIMAX 以 1067 亿港元上市，几乎是智谱市值的两倍。然而，五个月后，智谱（以知识图谱科技的名义交易）已经大幅领先。截至周一收盘，其市值达到了 5858 亿港元，几乎是 MINIMAX 的 1593 亿港元的 2.7 倍。分析师表示，这一反转反映了即将到来的解禁、AI 模型能力的增强以及投资者对企业专注型业务的偏好。分析师还警告称，未来几个月这一差距可能进一步扩大，因为 MINIMAX 面临一轮主要的股份解禁，而智谱则受益于先进的模型能力和来自股票通的新增流动性。然而，随着国内和全球竞争的加剧，两家公司预计将面临艰难的道路。根据汇丰互联网研究分析师 Ritchie Sun 的说法，智谱将在 7 月初向市场释放约 6% 的股份，而 MINIMAX 将解禁 46%。锁定期旨在通过防止主要股东在首次公开募股后立即出售股票来稳定新上市的股票。Sun 表示：“在我们看来，这意味着 MINIMAX 可能会面临比智谱更大的短期股价波动。” 智谱还可能在周一被纳入股票通后受益于 “流动性缓冲”，使其股票向内地投资者开放。由于其加权投票权结构，MINIMAX 在 8 月之前不会符合资格。分析师表示，除了流动性外，投资者还倾向于智谱的技术和更专注于企业的商业模式。今年早些时候，该公司将其应用程序编程接口（API）价格提高了 83%，但首季度请求量激增了 400%，首席执行官张鹏在 4 月的财报电话会议上表示。“由于技术积累的增强，智谱现在在推动模型变现方面拥有更强的定价权和信心，” 研究公司 Gavekal 的中国科技和工业政策分析师 Tilly Zhang 表示。智谱最新的旗舰模型 GLM-5.1 的定价为每百万个令牌 0.90 美元，综合了缓存命中、输入和输出成本。相比之下，MINIMAX 最新的 M3 模型的定价为每百万个令牌 0.22 美元。Gavekal 的 Zhang 表示，MINIMAX 的成本效益方法可能相对于其他公司并未提供 “足够差异化” 的竞争优势。她表示，这种方法使其在提高价格和变现方面相对企业专注型竞争对手更加犹豫和缓慢。智谱的编码能力也吸引了投资者。Sun 表示，该公司的模型能力，特别是其编码性能，被 “投资者普遍认可为一项突出优势”。但 Jefferies 的分析师在周一发布的一份报告中表示：“智谱的优势看起来被夸大了”，行业联系人 “普遍” 认为 Claude 是全球最佳编码模型，而阿里巴巴集团控股的 Qwen 和 DeepSeek 是最常提到的中国替代品。阿里巴巴拥有《南华早报》。尽管定价较低，研究公司认为 MINIMAX 的 M3 在成本效益上优于 GLM-5.1。在 DeepSWE 编码基准测试中，MINIMAX 的旗舰产品排名第 10，领先于智谱的 GLM-5.1 两位。两家公司的收入来源也有所不同。智谱的业务围绕其模型即服务平台展开，通过 API 或本地部署为机构客户提供服务。MINIMAX 虽然提供企业服务，但在消费者应用方面依赖较重，包括视频生成平台 Hailuo AI 和 AI 伴侣应用 Talkie，分析师表示这使其议价能力较弱。智谱的潜力 “更容易理解”，莲花资产管理公司的管理合伙人兼首席投资官 Hong Hao 表示。两家公司都可能面临逆风。即将上市的美国领先 AI 公司——包括 SpaceX、Anthropic 和 OpenAI——可能会对估值施加压力，Sun 表示，MINIMAX 和智谱 “相对于美国同行的交易溢价”。他补充道，国内竞争对手如 DeepSeek 也带来了定价挑战。智谱和 MINIMAX 没有立即回应置评请求。周一，两只股票被纳入恒生科技指数，成为首批进入该城市基准科技指数的纯 AI 公司。尽管它们的初始权重较小——智谱为 0.53%，MINIMAX 为 0.36%——摩根士丹利在 4 月估计这两家公司最终可能合计占基准的 5% 到 7%。该银行还计算出，如果这两家公司在首次公开募股时被纳入，该指数的年初至今回报将高出 5 个百分点。</p>
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Zhipu vs MiniMax: what’s driving the widening valuation gap in Hong Kong

南华早报

MINIMAX-W

汇丰控股

汇丰

阿里巴巴-W

阿里巴巴

OpenAI

恒生科技指数

摩根士丹利

HSBC 5xShortSG241213

汇丰控股有限公司

阿里巴巴-WR

Alibaba HK SDR 5to1

MORGAN STANLEY DEP SHS EA REP 1/1000 SHS NON CUM PFD O

MORGAN STANLEY DEP SHS REPSTG 1/1000TH PFD SER Q

MORGAN STANLEY DEP SHS REPS 1/1000 7.125% PFD E

MORGAN STANLEY NON-CUM DEP SH REP 1/1000 PFD SER I

MORGAN STANLEY 4.875 DEP SHS REP 1/1000 NCUM PFD SR L

MORGAN STANLEY 6.5%DEP SHS REPSTG 1/1000 NON CUM SER P

MORGAN STANLEY DEP SHS REPS 1/1000 PFD SER 'A'

MORGAN STANLEY DEP SHS REPR 1/1000TH INT PFD SER 'F' FX

MORGAN STANLEY DEP SHS REP 1/1000 NON-CUM PFD STK SER K

智谱与 MINIMAX：是什么因素导致了香港市场上估值差距的扩大