中国存储芯片巨头排队进行首次公开募股——如何抓住投资机会

作者：Tanner Brown；来源：Barron's

自 2010 年以来，A 股市场最大的 IPO 正迎来一个绝佳的上市窗口：人工智能引发了内存芯片的短缺，导致芯片价格飙升，而这个以周期性波动著称的行业再次获得巨额利润。

长鑫存储科技（CXMT）计划在上海证券交易所的科创板上筹集 579 亿元人民币，约合 86 亿美元。如果超额配售选择权完全行使，筹集的总金额可能达到 667 亿元人民币，约合 98 亿美元。

此次发行使长鑫存储科技的估值约为 850 亿美元，其股票将于 7 月 27 日在上海科创板上市交易。

... 另一家领先的中国内存芯片公司长江存储（YMTC）也已进入正式的 IPO 准备阶段，但尚未公布上市时间表。这两家公司共同标志着中国在全球内存芯片 “小圈子” 中的最强劲尝试，同时也给投资者带来了困境：一方面，他们可以押注于 AI 对内存芯片的无限需求；另一方面，这些 IPO 筹集的资金可能会助长产能过剩，从而结束当前的繁荣。长鑫存储是中国领先的动态随机存取内存（DRAM）制造商。DRAM 使计算机和服务器能够快速读取信息。长江存储生产 NAND 闪存，用于智能手机、固态硬盘和数据中心的长期存储。AI 系统对这两种内存芯片的需求极为庞大。高带宽内存（HBM，包装有 AI 处理器的高端 DRAM）尤其稀缺。这使得美光科技、三星电子和 SK 海力士能够提高价格并报告暴涨的利润。短缺现象正在蔓延到数据中心之外。苹果一直在游说特朗普政府，确保长鑫存储不被列入美国商务部的 “实体清单”，因为苹果希望在中国销售的设备中使用长鑫存储的芯片。内存成本的上升已经推高了一些 MacBook 和 iPad 的价格。这使得长鑫存储不再仅仅是依赖补贴的挑战者：它已成为一家美国最大科技公司可能真正需要的供应商。尽管长鑫存储在高端产品（尤其是 HBM）方面仍落后于行业领导者，但在通用 DRAM 方面进展迅速，预计到 2025 年其全球市场份额将达到 7.7%，排名全球第四。该公司第一季度的收入同比激增 719%，达到 508 亿元人民币（约合 71 亿美元）。诺穆拉证券大中华区的半导体分析师 Donnie Teng 在接受香港媒体采访时表示：“长鑫存储将成为 A 股市场历史上最伟大的 IPO 之一。” 此次 IPO 筹集的资金将用于产能扩张和研发。对于现有供应商而言，这里是风险开始的地方。内存芯片是商品：短缺导致价格飙升；制造商随后扩大产能；一旦供应赶上，价格就会下跌。在国家资金的支持下，并受到鼓励用国内技术替代外国技术的影响，中国制造商可能比目前享受经济上升周期的三大巨头更不受约束。长鑫存储的影响可能首先在个人电脑和消费电子的 DRAM 领域显现，而不是在高端 AI 内存领域。出口管制仍然限制其获取先进制造设备，导致其在高端产品上落后于美光及其韩国竞争对手。但即使在低端市场，影响同样深远。如果长鑫存储能够满足更多中国自身的需求，现有供应商将在其他市场上面临更激烈的竞争，可能会打破全球内存行业的三足鼎立格局。投资者在周三已经感受到了这一点，因与长鑫存储 IPO 相关的抛售，美光的股价下跌了 8%，至 904.28 美元。美光仍控制着约 22% 的 DRAM 市场份额，并在高带宽内存方面遥遥领先，但长鑫存储的市场份额在一年内已翻了一番。对于大多数美国投资者而言，直接购买长鑫存储将是困难的。沪港通允许海外投资者投资部分 A 股，但科创板股票仅对机构专业投资者开放，长鑫存储在上市后可能不会立即满足纳入标准。一个更可行的路径可能是通过 KraneShares SSE STAR Market 50 ETF，该 ETF 跟踪科创板市值最大的 50 家公司。考虑到长鑫存储的规模，它未来可能成为指数成分股；然而，纳入并不保证，时机取决于指数规则。各种广泛的中国半导体基金或 A 股基金也可能增加该股票，但外资投资准入规则、基金投资限制和地缘政治风险偏好各不相同。地缘政治风险持续升级。美国国防部已将长鑫列入其军事相关公司名单，而长江存储自 2022 年以来一直在商务部的实体清单上。本周，两名美国立法者敦促白宫出台新规则：禁止美国公司从这两家制造商购买产品，将长鑫加入实体清单，并收紧对长江存储的限制。虽然美国财政部关于外资投资的规则通常不限制普通股的交易，但特定的制裁政策可能迫使基金和指数机构清算其在相关股票中的持仓。目前，美光仍然是美国股市 “押注内存芯片短缺” 的最直接投资目标，也是如果中国缓解这一短缺而受到影响最大的公司。问题不在于长鑫存储能否在短期内超越美光——它无法做到。问题在于近 100 亿美元的新融资、庞大的国内市场以及像苹果这样的潜在大客户是否会使中国成为全球内存芯片行业的永久 “第四极”，从而决定该行业当前利润能持续多久。