我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。凯雷 2026 年中期展望指出五只关键股票：WM、伊顿、丰田汽车、Ares Capital 和德意志银行。报告认为通货膨胀是一个政治问题，可能导致政府干预和长期高利率。因此，废品管理（WM）被强调为首选股票，因为其提供的基本服务、定价能力以及在高成本环境中保护利润的能力
每家大型投资公司都会发布市场展望。
大多数展望都是精美设计的经济预测、谨慎的预测和解释公司现有头寸几乎肯定正确的图表的集合。它们通常作为门挡非常有用，并且在助眠方面也相当有效。
凯雷的 2026 年中期展望有所不同。
凯雷没有猜测标准普尔 500 指数将在年底以 6,900、7,200 还是其他任何能产生最多电视曝光的数字收尾，而是提出了五个重要问题：
可负担性危机对美联储政策意味着什么？
人工智能支出是否挤占了其他投资？
日本的债券和货币市场在告诉我们什么？
投资者是否担心错误的信贷繁荣？
欧洲能否最终将其巨额储蓄池投入生产性使用？
这些问题识别出可能超越下一个通胀报告或美联储会议的趋势。它们还引导我们考虑五只值得关注的股票：WM、Eaton、丰田、Ares Capital 和德意志银行。
凯雷的简史
凯雷集团成立于 1987 年，位于华盛顿特区，由威廉·康威（William Conway Jr.）、丹尼尔·达尼埃洛（Daniel D’Aniello）和大卫·鲁宾斯坦（David Rubenstein）创立。
该公司最初作为一家小型私人投资合伙企业，发展成为全球最大的另类资产管理公司之一，业务涵盖私募股权、私人信贷、基础设施和投资解决方案。
其华盛顿的根基始终使凯雷与传统华尔街人群区分开来。该公司在政府、国防、工业和全球政策圈内建立了深厚的关系。
这并不意味着凯雷是无懈可击的。没有任何投资公司是无懈可击的，无论有多少前内阁官员参加其会议。
这意味着凯雷倾向于研究资本、政治和经济权力之间的互动，而不仅仅是预测下个季度的收益。
这种视角在现在是非常有用的。
通胀是一个政治问题
凯雷的第一个主要观点是，通胀已经不仅仅是一个经济统计数据。它现在是一个政治问题。
华尔街通过电子表格和每月的政府报告体验通胀。如果消费者价格指数低于预期的十分之一个百分点，大家都会庆祝，一位策略师在金融电视上宣布胜利。
实际选民在杂货店、保险办公室、药房和水电费账单中体验通胀。
他们并不关心月度增长率是否放缓。他们知道价格仍然比几年前高出许多。
凯雷估计，自疫情以来，消费者价格累计上涨了约 30%。杂货价格远高于过去十年建立的趋势。
这会产生政治后果。
报告提到纽约市承诺投入 7000 万美元建立五家公有杂货店。无论该提案是否成功，选民对价格管制、公有制和直接政府干预的接受度正在提高。
通胀持续高企的时间越长，政治家干预市场、利润和资本配置的风险就越大。
美联储似乎理解这一危险。
凯雷指出，美联储 6 月的预测显示，政策制定者对核心通胀的乐观程度降低。据报道，一些官员愿意考虑逆转去年 75 个基点的降息。
该报告提出了我今年看到的最佳观察之一：货币政策鸽子的定义已经改变。
年初，鸽子希望有三到四次降息。
到年中，鸽子是指愿意保持利率不变的人。
市场仍然希望相信美联储正朝着低于 3% 的利率迈进。凯雷并不相信这一路径是预定的。
这引导我们关注第一只股票。
粘性通胀股票
我在高通胀环境下的首选股票是 废品管理 (NYSE: WM)。
垃圾收集不是可选的。没有人会因为利率太高而决定在车库里存放六个月的家庭垃圾。
WM 拥有一个必不可少的、重复性的业务，具有地方市场密度、宝贵的填埋场资产、合同定价权和强劲的现金生成能力。
这正是我在劳动力、燃料、保险和设备费用保持高位时所希望的。
吸引力并不在于 WM 在统计上便宜。它通常并不是。优质企业在每个人都意识到其质量后很少保持便宜。
吸引力在于该公司提高价格和保护利润的能力，而较弱的企业则在不断上涨的成本和不情愿的客户之间受到挤压。
这不是能让你在鸡尾酒会上看起来聪明的股票。这是一种可以在其他人争论最新 CPI 报告是否看涨时悄然复合的业务。
我更愿意在市场大幅回调时购买 WM，而不是在强劲上涨后追逐它。
这个论点很简单：如果通胀保持粘性，而美联储保持高利率，拥有一家具有真正定价权的必需品企业。
人工智能几乎吞噬一切
凯雷最具挑衅性的论点涉及人工智能。
该公司并不是说人工智能是虚假的或即将消失。它提出了一个更重要的问题。
所有的钱、设备、电力和熟练劳动力将从哪里来？
预测显示，到 2030 年，可能会在与人工智能相关的基础设施上花费超过 5 万亿美元。凯雷将这一金额与美国每年约 9500 亿美元的净固定投资进行比较。
这一暗示是非同寻常的。
数据中心可能在未来几年内消耗美国经济几乎所有的净资本形成。
与去年相比，科技相关投资增加了约 30%，而非科技领域的投资则有所下降。计算机支出已攀升至现代历史上国内生产总值的最高份额。
这就是人工智能故事离开云端，与物理世界碰撞的地方。
数据中心需要电工、工程师、变压器、冷却系统、电网连接、铜、钢、半导体和大量电力。
分配给人工智能校园的每个变压器都无法用于其他工业项目。
资源是有限的，即使华尔街分析师更希望不是这样。
人工智能基础设施股票
我对这一趋势的首选股票是 Eaton Corp. (NYSE: ETN)。
Eaton 提供电气设备，使电力能够被分配、管理和保护。这使得公司直接处于数据中心扩张的路径上，而不需要我们猜测哪个人工智能模型或超大规模云服务商最终会胜出。
数据中心可以推迟购买办公家具。
但它无法推迟电气基础设施的建设。
Carlyle 指出，半导体制造商的表现超越了超大规模云服务商，增幅达 56%，提醒我们控制瓶颈的公司往往能捕获比支出公司更多的价值。
Eaton 就位于这些瓶颈之一。
该公司向数据中心、公用事业、工业设施、航空航天和更广泛的电气化项目销售电力管理设备。它并不完全依赖于人工智能，这在当前支出热潮降温时显得尤为重要。
这种风险是真实存在的。
Carlyle 估计，未来几年预计的人工智能资本支出中，超过 80% 可能需要外部融资。内部产生的现金流已不再足够。
债务投资者可能会要求更高的收益率。股东可能会反对稀释。投资组合经理可能会决定他们已经通过美国的每个指数基金拥有足够的人工智能敞口。
即使增长放缓，对电气基础设施的需求仍应保持相当可观，因为 Eaton 还受益于电网现代化、工厂自动化和电气化。
风险在于估值。投资者已经发现了这个故事。
理论：不要试图识别最终的人工智能之王。拥有向每个竞争者销售关键电气基础设施的公司。
日本正在正常化，而不是崩溃
疲软的日元和上升的日本政府债券收益率通常被视为日本正在崩溃的证据。
Carlyle 得出的结论几乎是相反的。
几十年来，日本债券市场由日本银行、国内人寿保险公司和养老金基金主导。这些买家对价格并不特别敏感，因为通货紧缩使得即使是微小的名义收益率也变得有吸引力。
这种结构正在消失。
在过去两年中，日本银行对日本政府债券（JGB）的持有比例下降了 19%。其资产负债表迅速收缩，而日本保险公司和养老金基金也减少了对 JGB 的持有比例。
更具价格敏感性的投资者已取而代之。
这意味着更高的收益率和更大的波动性，但这也意味着日本的债券市场正在重新成为一个市场，而不是一个政府管理的储存设施。
Carlyle 认为，1% 的政策利率仍然过低，无法触发日本资本的大规模回流。货币干预可以减缓日元的无序下跌，但无法创造持久的强势。
疲软的货币也支持出口商、企业利润和商业投资。与去年相比，人工智能相关出口增长了 43%，而企业信心达到了八年来的最高点。
日本股票
我对这一趋势的股票是 Toyota Motor Corp. (NYSE: TM)。
丰田是全球主导制造商之一，其生产和销售遍布日本、北美、欧洲和亚洲。疲软的日元支持出口竞争力，并增加海外收益的换算价值。
丰田拒绝加入行业急于宣称电池电动汽车将在下周四取代所有其他交通方式的行列，这一决策显得愈发明智。
该公司保持了多元化的战略，包括混合动力车、插电式混合动力车、电池电动汽车、氢技术和传统发动机。
几年前，这种做法在互联网专家看来显得无比过时。
而现在，这看起来可疑地像是常识。
丰田还提供了对日本公司改革的敞口。公司面临着越来越大的压力，要求提高资本回报、解除交叉持股、提高股息和回购股票。
风险显而易见。汽车行业是周期性的。关税、监管、劳动力成本和货币波动可能会压倒良好的执行。
尽管如此，丰田提供了全球规模、制造实力以及对日本正常化的直接敞口。
理论：如果日本正在改善而不是崩溃，那么拥有一家受益于竞争性货币和更好资本纪律的全球主导出口商。
投资者可能在关注错误的信贷繁荣
私人信贷已成为华尔街最受欢迎的恶棍之一。
每隔几周，就会有另一位策略师宣布私人信贷是下一个次贷危机。这些声明大多包含更多戏剧性而非分析。
Carlyle 认为批评者在关注错误的信贷繁荣。
私人信贷贷款通常由长期债务和永久股本融资。资产是流动性差的，但负债通常结构化，使得投资者无法在明天早上要求全部资金回笼。
金融危机发生在短期负债融资长期资产时，贷方突然拒绝续贷。
Carlyle 认为更大的脆弱性在于支持公共市场的短期杠杆。
FINRA 的保证金债务在 5 月份达到了 1.42 万亿美元，比去年增长了 54%。对冲基金也通过主要经纪商获得了巨大的杠杆。
对冲基金已成为主要的国债买家，通过隔夜回购协议和相对较少的股本融资超过 2 万亿美元的国债头寸。
想想这个结构。
长期国债头寸正在通过隔夜融资。
没有什么可能出错。
当然，实际上已经出错了。
私人信贷股票
我对这一趋势的股票是 Ares Capital (NASDAQ: ARCC)。
ARCC 是最大的上市商业发展公司，并受益于与 Ares Management (NYSE: ARES) 的关系，这是全球最有经验的私人信贷组织之一。
这种关系提供了广泛的交易来源、深厚的行业知识、重组专业知识和资本获取渠道。
会有坏贷款。会有违约。一些私人信贷经理会发现他们的承保标准并不像市场部门所声称的那样严格。
然而，信用损失并不等同于系统性脆弱性。
一个永久资本工具可以随着时间的推移吸收损失。它不必因为投资者要求立即赎回而清算其投资组合。
这就是为什么我更喜欢与大型、经验丰富的平台相关联的 BDC。
ARCC 提供可观的当前收入，并接触到企业贷款从传统银行转移的持续趋势。股息应被视为预期回报的重要组成部分。这不是我们因为期待它在圣诞节前翻三倍而购买的股票。
风险在于信用恶化。必须密切关注股息覆盖和不计息贷款。
论点是：如果私人信贷证明比头条新闻所暗示的更具韧性，拥有与最强信用平台之一相关联的最大 BDC。
欧洲可能终于开始利用其储蓄
欧洲花了多年时间诊断其经济问题。
这个大陆的投资太少，官僚主义太多，资本市场分散，生产力弱，全球竞争力的科技公司太少。
欧洲已经就这些问题产生了足够多的报告，可以让布鲁塞尔整个冬天取暖。
凯雷认为情况可能终于有所改变。
在 5 月份，六个最大的欧盟经济体达成了关于资本市场整合的协议。E6 框架可能允许最大的成员国在不等待欧盟条约完全重写的情况下向前推进。
欧洲的问题不是缺乏储蓄。
而是这些储蓄发生了什么。
欧洲家庭在银行存款中持有的财富大约是美国家庭的四倍。凯雷估计，资本市场的协调可能将多达 8 万亿欧元引导向更具生产性的投资。
欧洲需要更深的股票市场、资产管理、私募股权、私人信贷和跨境融资。
欧洲改革股票
我对这一趋势的股票是德意志银行。
德意志银行 (NYSE: DB) 不是最干净或最优雅的欧洲金融机构。
这正是其吸引力的一部分。
这家银行多年来就像一个每次管理层修理屋顶时，总有人发现地下室在漏水的金融等价物。
如今，业务更健康了。
德意志银行提供对企业银行、投资银行、固定收益和货币交易、证券发行、财富管理和通过 DWS 的资产管理的接触。
如果欧洲将家庭储蓄从存款转向证券和生产性商业投资，德意志银行应该在这一过程中参与多个环节。
我更喜欢它而不是传统的国内贷款机构，因为凯雷的论点不仅仅是欧洲贷款增长改善。它是欧洲变得不那么依赖银行资产负债表，并发展出更深的资本市场。
风险包括政治瘫痪、监管，以及欧洲令人印象深刻的能力将一个简单的提案变成涉及 14 个委员会的十年谈判。
这种执行风险是机会存在的原因之一。
论点是：如果欧洲终于开始利用其储蓄池，德意志银行应该从更多的发行、交易、融资和资产管理活动中受益。
最终阵容
凯雷的展望为我们提供了一个有用的路线图。
WM 在粘性通胀环境中提供定价权和基本需求。
伊顿拥有 AI 建设所需的关键基础设施。
丰田提供对日本企业正常化和竞争性货币的接触。
Ares Capital 提供高当前收入和接触持久的私人信贷平台。
德意志银行为欧洲资本市场改革提供了运营杠杆。
我不会在不考虑价格的情况下购买所有五只股票。
WM 和伊顿可能变得昂贵。丰田面临周期性和货币风险。ARCC 必须监控信用恶化和股息覆盖。德意志银行仍然是一家欧洲投资银行，这意味着不愉快的惊喜并不被公司政策所禁止。
重要的一点是，每家公司都与一个真实的经济趋势相连，而不是一个季度的收益猜测。
这就是我喜欢投资的方式。
识别资本流动的方向。
找到瓶颈。
确定谁拥有定价权。
避免依赖友好资本市场生存的企业。
在估值提供安全边际时买入。
华尔街可以在今年剩下的时间里猜测美联储在下次新闻发布会上会说什么。
我们将专注于拥有能够赚钱的企业，无论主席使用哪个形容词。