韩国股票在你的新兴市场基金中并不占重要地位。人工智能改变了这一现状

作者：金大顺

你的新兴市场基金是否意外地押注于人工智能？这两只 ETF 的回报显示了原因所在。

SK 海力士和其他韩国人工智能股票使得一些新兴市场基金变得更加风险。

人工智能的崛起将关于韩国标签的陈旧辩论转变为今年回报的最大驱动因素之一。

假设你已经对美国股票有了相当大的投资。在美国市场又一个强劲的年份后，你决定通过购买新兴市场交易所交易基金来进行国际多元化。两个显而易见的选择是该类别中最大的基金：贝莱德的 iShares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG，交易代码为"IEMG"，以及先锋的 FTSE Emerging Markets ETF VWO，交易代码为"VWO"。

乍一看，这两只基金几乎是相同的。两者都持有成千上万的公司，覆盖新兴市场。两者的费用都非常低。两者管理的资产均超过 1500 亿美元。大多数投资者会期望它们提供几乎相同的长期回报。

但事实并非如此。从 2025 年下半年开始，这两只基金的表现明显分化。从 2025 年 1 月的共同起点来看，IEMG 在 2026 年 6 月中旬的峰值时超越 VWO 多达 25 个百分点。

尽管随着科技股的回落，两只基金之间的差距缩小，但在 7 月中旬仍超过 15 个百分点——这是两只本应执行相同任务的基金之间几乎闻所未闻的差距。在同一时期，韩国的人工智能领军企业——SK 海力士（KR:000660）和三星电子（KR:005930）经历了一场壮观的反弹，随后又出现了急剧的回调。

原因与聪明的选股无关。关键在于多年前做出的一个看似技术性的决定：韩国是否被视为 “新兴” 市场或 “发达” 市场。

这个决定带来了一个令人惊讶的教训。指数投资并不像听起来那么被动。每个指数的构建都基于判断，而这些选择可以影响资金流动。

一个有后果的分类

MSCI 仍将韩国标记为 “新兴”，而 FTSE Russell 则称其为 “发达”。

韩国是世界上最先进的国家之一，但它在全球股票指数中的位置多年来一直存在争议。根据通常的经济标准——如收入、行业和技术——它看起来完全发达，经济合作与发展组织和世界银行也这样对待它。

指数提供商使用不同的视角。他们还考虑外国人在市场中交易的便利性、资金流动的自由度以及货币的可兑换性。从这个角度来看，这两大提供商意见不一：MSCI 仍将韩国标记为 “新兴”，而 FTSE Russell 则称其为 “发达”。（在 6 月，MSCI 重申了 “新兴” 标签，理由是韩国货币的严格管控。）

这种技术上的分歧悄然重塑了这些基金。由于贝莱德的 IEMG 跟踪 MSCI，它将大约 5% 到 10% 的资产分配给韩国股票。相比之下，先锋的 VWO，跟随 FTSE 基准，几乎没有对韩国的投资。

多年来，这种差异鲜有关注。新兴市场的回报主要受到中国增长周期、商品价格和全球金融条件的驱动。投资组合是否包含韩国股票对整体表现的影响仅为适度。

当人工智能成为全球主导的投资主题时，这种情况发生了变化。

韩国的人工智能投资

一只恰好包含韩国的 ETF 突然获得了比不包含韩国的 ETF 更大的人工智能硬件敞口。

如今，韩国不再符合传统新兴市场通过低成本劳动力和标准化制造出口竞争的模式。相反，其领先企业通过创新竞争，生产高度差异化、技术密集的组件，这些组件在全球人工智能供应链中占据关键位置。

三星电子和 SK 海力士是全球领先的先进内存芯片生产商，特别是高带宽内存，这是用于人工智能加速器和数据中心的关键组件。随着对人工智能基础设施投资的增加，这些公司成为全球科技繁荣的受益者。

对投资者而言，后果是显著的。一只恰好包含韩国的 ETF 突然获得了比不包含韩国的 ETF 更大的人工智能硬件敞口。

到 2026 年初，三星电子和 SK 海力士共同占 IEMG 投资组合的约 5.5%。与台湾半导体制造公司（TSMC）结合，这些公司代表了该基金最大的敞口来源之一：TSMC（13.47%）、三星电子（6.30% 加 0.72% 无投票权）和 SK 海力士（5.85%）在 2026 年 7 月。

实际上，购买 IEMG 不再仅仅是对新兴市场的简单押注。它在很大程度上变成了对全球继续投资人工智能的押注。许多购买这只 ETF 的人并不打算做这样的押注。他们只是想拥有一部分发展中国家的广泛投资。

多元化不再如昔日那般

拥有美国科技股和充满韩国芯片制造商的新兴市场基金的投资者，可能远没有他们想象的那么多元化。

这指出了为任何构建投资组合的人带来的更大问题。

许多美国投资者购买新兴市场基金正是为了远离美国科技股。但芯片行业是无国界的。Nvidia（NVDA）在美国设计人工智能处理器。TSMC 在台湾制造许多处理器。三星和 SK 海力士提供使其运行的内存。

这些公司位于不同的国家和不同的指数中，但它们都为同一台机器提供支持。它们的涨跌都取决于同一件事：对人工智能的支出。因此，拥有美国科技股和充满韩国芯片制造商的新兴市场基金的投资者，可能远没有他们想象的那么多元化。将资金分散在地图上并不等同于分散风险。

真正的教训

了解一个指数包含哪些股票以及它是如何构建的非常重要。

IEMG 和 VWO 之间的差异表明，指数投资从来不是完全不需要干预的。

每个指数都反映了诸如哪些国家符合资格、如何定义行业、什么被纳入以及何时进行再平衡等决策。大多数时候，这些决策几乎不会被注意到，这就是为什么投资者会忽视它们。但重大的经济结构变化可以将一个模糊的判断转变为真正的收益或损失来源。人工智能的崛起正是如此，将关于韩国标签的陈旧辩论变成了今年回报的最大驱动因素之一。

这个结论远远超出了这两个基金。了解一个指数包含哪些股票以及它是如何构建的非常重要。被动投资并没有消除主动决策，而是将这些决策交给设计指数的人。

大多数时候，你可能不会注意到。但偶尔——通常是在环境变化最快的时候——那些看不见的选择决定了你的回报。

金大洙是安德森金融与经济研究所的学者。

-金大洙

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（完）道琼斯新闻通讯

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