独家：为什么 Tema Memory ETF 在不出售美光科技的情况下购买中国的内存冠军
我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。TEMA ETF 在其首次公开募股后将中国的 CXMT 作为其最大持股，尽管市场对美光等竞争对手存在担忧。TEMA 首席投资官 Yuri Khodjamirian 认为这并不是直接威胁，指出行业基本面强劲，预计供应在 2028 年之前将低于需求。他区分了商品级 DRAM，CXMT 仅提供适度折扣，以及高带宽内存（HBM），西方公司在这一领域保持技术壁垒。Khodjamirian 认为市场低估了长期由人工智能驱动的内存需求
中国最新的内存冠军——长鑫存储科技 (CXMT)——终于在上海市场上市。
投资者立即认为这意味着 美光科技公司 (NASDAQ: MU) 和 闪迪公司 (NASDAQ: SNDK) 这两家在今年标准普尔 500 指数中表现最好的公司将面临更多麻烦。
在 CXMT 令人瞩目的 466% 首日表现后，华尔街几乎抛售了所有内存股票。
市场传达的信息很简单：中国的崛起威胁到整个行业。
这个结论可能过于简单化。
在 CXMT 完成其轰动的上海 IPO 当天，TEMA ETF 将这家中国 DRAM 生产商纳入其 Tema Memory ETF (NYSE: DISK) 的最大持股，分配了 10.56% 的投资组合给该股票。这一举动使得该 ETF 在美国上市的基金中对 CXMT 的敞口最高。
然而，TEMA ETFs 的首席投资官 尤里·霍贾米里安 并不认为投资者应该将 CXMT 的崛起视为对美光 AI 内存业务的直接威胁。
“目前行业基本面非常强劲，”霍贾米里安 在接受 Benzinga 独家采访时表示。
“这是一个到 2028 年仍然供不应求的市场。”
中国的内存繁荣并不是为了压低价格
许多投资者认为 CXMT 将通过向市场投放廉价 DRAM 来赢得市场份额。
霍贾米里安对此表示不同意见。
“市场的看法是他们是一个更便宜的参与者，” 他说。
“但如果你看看他们的 DRAM 的平均售价，只有大约 5-10% 的折扣。”
TEMA 自己的研究也指出，CXMT 的产品价格仅略低于可比的韩国和美国内存芯片，这表明客户越来越将该公司视为一个可信的供应商，而不仅仅是一个低成本替代品。
相反，CXMT 正进入一个需求仍然远远超过供应的行业。
根据 TEMA 引用的 SemiAnalysis 预测，随着 AI 基础设施支出继续吸收新产能，内存市场可能在 2028 年前保持结构性供不应求。
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美光的 HBM 护城河暂时安全
他指出，更大的误解是认为中国在商品 DRAM 的进步自动转化为在高带宽内存方面的领导地位。
HBM 已成为半导体中技术要求最高的产品之一。
“美光的 HBM 认证花了很长时间，” 霍贾米里安说。“这并不容易。”
这种复杂性创造了商品内存所没有的护城河。
霍贾米里安预计，中国生产的 HBM 不会直接与美光或 SK 海力士公司 (NASDAQ: SKHY) 在 Nvidia 驱动的 AI 服务器中竞争，而是主要留在中国的国内 AI 生态系统中，为字节跳动和本地云服务提供商服务。
“我认为美国的 AI 构建者不会使用来自中国的 HBM，” 他说。
中国自身的需求已经超过了 CXMT 的生产能力，这意味着该公司制造的几乎每一颗芯片都在国内消费。
这并不意味着该公司对美光无关紧要。
随着中国的 PC 制造商、智能手机制造商和云服务提供商越来越多地从国内供应商采购内存，他们从海外生产商那里购买的芯片减少。随着时间的推移，这种进口替代改变了全球供需平衡。
“他们的产能影响市场，因为这是一个全球价格——就像石油市场一样，” 霍贾米里安说。
为什么华尔街仍然不相信内存繁荣
尽管创纪录的收益，内存股票仍然以单数字的前瞻性市盈率交易。
根据霍贾米里安的说法，投资者仍然相信行业正接近另一个周期性高峰。
TEMA 对此表示不同意见。
“我们认为市场低估了这些公司与客户签订长期协议的程度，以及行业的转变程度，” 他说。
“没有内存，这些模型实际上是行不通的，” 他补充道。
他还认为，代理 AI 的崛起正在加速这一趋势，因为自主 AI 系统需要比传统聊天机器人工作负载显著更多的内存。
“我们认为市场低估了这些公司与客户签订长期协议的程度，以及行业的转变程度，” 尤里说。
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