中金：美国通胀进入 “换挡期”

智通财经 APP 获悉，中金发布研究报告称，美国 7 月 CPI 季调后环比上涨 0.1%，同比 3.4%，核心通胀环比 0.2%，同比 2.5%，均符合市场预期。能源价格继续回落，但 8 月以来国际油价重新走高，增加未来能源价格不确定性。核心通胀方面，商品偏强，服务偏弱，尤其是计算机、软件等信息技术产品价格持续上涨，反映 AI 资本开支扩张带来的供需错配正逐步向消费端传导。中金认为，美国通胀或已进入新的阶段，其驱动力正由关税、油价等供给冲击，逐步转向 AI 投资带来的需求扩张，通胀持续的时间可能相应延长。

中金主要观点如下：

总 CPI 通胀环比上涨 0.1%，能源价格延续上月的回落趋势。7 月能源价格季调后环比下降 1.5%，其中，汽油和燃油价格分别环比下跌 2.9% 和 1.7%，为通胀压力的缓解提供了缓冲。尽管受霍尔木兹海峡局势影响，7 月国际油价整体回升，但平均来看仍低于 6 月，因此在环比上并未增加通胀压力。不过，进入 8 月后，国际油价呈现震荡走高，如果这一趋势延续或者油价保持不变，汽油和燃油价格将实现环比上涨。7 月食品价格整体温和，环比上涨 0.1%，同比上涨 3.0%，其中家庭食品价格环比微降 0.1%，外出就餐价格环比上涨 0.3%。

核心通胀环比上涨 0.2%，结构上呈现商品偏强，服务偏弱。核心商品价格环比上涨 0.2%，为今年以来的最高值。其中新车价格环比上涨 0.1%，二手车和卡车上涨 0.4%，反映随着油价回落，此前居民被抑制的购车、用车需求正在回升。AI 热潮下，信息技术商品价格环比上涨 1.4%，其中计算机、外设和智能家居助手价格环比上涨 3.5%，涨幅为 2021 年以来最高;计算机软件及配件价格环比上涨 0.5%，同比上涨 21.2%，涨幅为历史最高。这表明，强劲的 AI 资本开支带来供需错配，仍在对消费品价格产生推升作用。

相比之下，房租价格环比上涨 0.1%，与上月持平，其中住宿中的酒店住宿价格环比下跌 3.3%，为主要拖累项。非房租核心服务通胀环比上涨 0.2%，总体温和。医疗服务 (0.6%)、教育与通信服务 (0.5%) 价格环比小幅回升，机票价格上涨 2.2%，但机动车保险 (-0.3%) 等分项走弱限制了服务通胀的上行。

整体来看，中金认为，美国通胀或已进入一个新的阶段，其驱动力正由供给侧逐步转向需求侧。

过去一年，美国通胀主要受到两类供给冲击影响：一是关税带来的进口成本上升，二是油价上涨推高能源及运输成本。其中，关税冲击主要集中在 2025 年，随着基数效应逐步消退，其对通胀的边际影响正在减弱。油价冲击则始于今年 3 月，虽然近期有所缓和，但地缘政治风险仍未完全消除，8 月以来国际油价再度反弹，意味着能源价格仍可能对通胀形成扰动。

与此同时，一个新的通胀来源正在逐渐显现——AI 资本开支带来的需求冲击。2025 年以来，美国科技企业持续扩大 AI 投资，对芯片、存储、高端服务器、网络设备等硬件需求快速增长，造成这些产品价格大幅上涨，并逐步向电子消费品、计算机软件产品价格传导。与关税、油价等外生供给冲击不同，这类通胀本质上源于投资需求扩张，只要 AI 资本开支保持高位，供需矛盾不缓解，其价格压力就可能持续存在。

对于美联储而言，这份通胀数据在一定程度上缓解了短期加息的压力，部分此前对加息持开放态度的官员 (如沃勒) 可能选择继续观望。然而，沃什领导下的美联储已弱化前瞻指引，这意味着，未来若出现强劲的就业或通胀数据，就可能迅速重新引发市场对于加息的预期。从更长的时间维度来看，如果未来通胀的主要来源由供给冲击转向需求扩张，那么通胀持续时间也可能相应延长。相较于供给推动型通胀，需求拉动型通胀也更需要决策者加以关注。