京东的业绩超出预期，但投资者仍然抛售了该股票

这家电商巨头已经减轻了其进入食品配送领域的痛苦，但疲软的零售销售和竞争激烈的新战场表明，其下一个增长引擎仍然难以捉摸

图片来源：Bamboo Works

关键要点：

• 京东超出了预期，并在第二季度改善了利润，但投资者关注的是其自 2014 年纳斯达克上市以来的首次季度收入下降
• 该公司年轻的食品配送业务的亏损正在缩小，但疲软的零售销售和激烈的竞争表明，它需要一个更具说服力的增长故事

电商巨头 JD.com Inc. (NASDAQ: JD) (9618.HK) 给投资者带来了利润恢复。然而，他们仍然抛售了该股票。

在公司报告自 2014 年纳斯达克上市以来的首次季度收入下降后，股价下跌，收入同比下降 2.9%，至 3464 亿元人民币（约合 511 亿美元），根据上周四发布的 最新财报。调整后的净利润增长 20.8%，达到 89 亿元人民币。这两个数字都超过了许多分析师的预期。但销售下降对投资者来说更为重要，导致其在香港和纳斯达克上市的股票下跌约 9%。

这一反应引发了一个更大的问题：当京东的中国电商增长故事不再吸引投资者时，这样的公司会变成什么？

三个月前，担忧是京东在进入中国新的食品配送战争中付出了沉重的代价。在第二季度，这种压力有所缓解。该公司的营销费用在此期间下降了 24.8%，至 203 亿元人民币，主要是因为京东减少了对新业务的促销支出。其新业务板块（包括食品配送）的亏损缩小至 98.5 亿元人民币。

但同一板块的收入暴跌 47.6%，至 72.6 亿元人民币，部分反映了将一些按需配送收入转移到其京东物流（2618.HK）部门的情况。这帮助京东物流成为本季度的亮点。但对于母公司京东来说，情况并不那么乐观，因为其新的消费投资尚未产生明显的第二增长引擎。

京东以中国可靠的在线商店而闻名，尤其是在电子产品、家电和快速配送方面。但中国的电商市场不再有如此清晰的边界。阿里巴巴 (NYSE: BABA) (9988.HK) 和 PDD Holdings (NASDAQ: PDD) 运营着相对类似的传统电商网站。但也有一些不那么传统的新兴竞争者，如 字节跳动 的抖音，它允许用户将短视频转化为购物渠道，以及 美团 (OTC: MPNGY) (OTC: MPNGF) (3690.HK)，在食品配送市场中处于领先地位。

电子产品的困境

京东的第一个问题领域是它最熟悉的领域。其著名的电子产品和家电业务的收入在第二季度下降了 11.8%，至 1579 亿元人民币，导致整体产品收入下降 5.4%。一般商品销售和服务仍在增长，但不足以抵消电子产品的疲软。

首席执行官 Sandy Xu 在财报电话会议上表示，电子产品和家电受到去年因政府以旧换新补贴而激增的销售高基数的影响，以及由于原材料成本上升导致的电子产品价格上涨。

但投资者似乎正在超越这一暂时的影响，关注一个更基本的问题：中国消费者在疲软的经济中仍然谨慎，越来越多的互联网平台在为同一钱包而激烈竞争。京东曾经承诺的快速交付正品商品已不再足够。PDD 的拼多多平台可以压低价格。抖音可以将娱乐转化为冲动购物。阿里巴巴可以更深入地进入本地服务。而美团可以在不到一个小时内将几乎任何东西送到消费者的门口。

对外国读者来说，食品配送可能听起来像是一个有潜力的副业。但现实是，它已成为中国 “即时零售” 更大斗争的一部分，消费者期望餐食、杂货、药品和日常用品几乎立即送达。

在电话会议上，京东高管表示，食品配送业务的订单量在最新季度持续增长，亏损同比缩小超过 50%，每单补贴减少，佣金和广告开始贡献收入。他们还表示，该业务正在将新用户、本地商家和按需配送能力引入京东更广泛的零售系统。

防御措施

这一改善表明，京东已经度过了其食品配送业务补贴活动的最激进阶段。但目前，食品配送更像是保护其整体流量的一种方式，而不是一个经过验证的新增长引擎。

中国的即时零售战争对最强的参与者来说也十分残酷。美团也受到补贴战的影响，导致公司去年陷入亏损。阿里巴巴在 12 月退出了其外卖品牌饿了么，并将其重新品牌化为淘宝即时商业，将食品和其他本地配送更直接地纳入其核心的淘宝电商业务。北京也对无休止的折扣造成的损害变得更加警觉，在 6 月发布了草案规则，以遏制过度的食品配送补贴和价格战。

同样对新增长的追求也推动了京东走向海外。京东高管告诉分析师，Joybuy，其欧洲在线零售业务，在两个季度内收入翻了一番，现在为超过 4000 万名主要欧洲城市的客户提供当日或次日配送。这一策略发挥了京东在仓储、供应链控制和更快、更可靠配送方面的传统优势。

但欧洲并不是一个等待京东到来的空白市场。Amazon.com（AMZN）已经扎根，当地零售商在线下购物中仍然很重要，而与中国相关的平台如 Temu、AliExpress 和 Shein 已经让许多欧洲消费者习惯于超低价格。京东通过依靠其在电子产品、家电和本地履行方面的传统优势走上了不同的道路，但这条道路代价不菲。

其拟议的 25 亿美元收购德国 Ceconomy（MediaMarkt 和 Saturn 连锁店的拥有者）可能为其提供一个有价值的线下立足点。但这一收购曾被视为已成定局，然而在欧盟委员会在 5 月提出对该交易可能涉及不公平外国补贴的担忧后，这一交易的前景变得不确定。此案表明，中国电子商务公司现在在海外面临政治和监管障碍以及当地竞争。

技术是京东试图提升竞争优势的另一个领域，尽管这个故事更多的是关于效率而非新的增长来源。其研发支出在第二季度增长了 37.7%，达到 73 亿元人民币，因为它继续投资于人工智能和自动化。创始人刘强东承认，京东在大模型研究方面并不是最强的参与者，同时指出其物流和仓储数据是优势。

京东已经显示出可以减缓补贴的步伐，以缓解其利润压力。这在其昂贵的食品配送扩张之后是有用的。但减少支出并不等同于再次增长。下一个考验是中国最可靠的在线零售商能否找到新的理由让消费者和股东回归。

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