我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。9 月 25 日，Deribit 平台上约有 160 亿美元的比特币期权和 21 亿美元的以太坊期权到期，标志着今年规模最大的季度结算之一。此次到期是对比特币当前涨势的一次压力测试，市场持仓偏向乐观（看跌/看涨期权比率介于 0.69 至 0.76 之间），且大量实值看涨期权推动了做市商的对冲资金流。结算完成后，这种机械性买盘支撑的消失可能引发波动率上升及潜在的价格重置，而同期发布的美国经济数据和芝加哥商品交易所（CME）期货到期将进一步放大这一影响
每隔几个月，加密货币衍生品市场就会对比特币价格进行一次实质性的压力测试。9 月 25 日，这场测试将正式到来，届时 Deribit 平台上将有约 159 亿美元的比特币期权和另外 21 亿美元的以太坊期权于 UTC 时间 8:00 到期。这是今年规模最大的季度结算之一，其结果将为交易员提供大量信息，帮助他们判断当前的涨势在结构上是否稳健，还是主要源于一旦合约清算便会消散的做市商对冲资金流。
此次到期背后的数据值得稍作审视。这 159 亿美元约占 Deribit 比特币总未平仓合约的 37%，目前该总量估计为 435 亿美元。
临近结算，市场持仓明显偏向乐观。即将到期的合约中，看跌/看涨期权未平仓合约比率介于 0.69 至 0.76 之间，这意味着交易员建立的上涨押注远多于下行保护头寸。在计划到期的 94 亿美元看涨期权中，鉴于比特币近期交易区间约为 85,000 美元至 86,300 美元，目前约有 55% 处于实值状态。
这种实值看涨期权的集中具有特定的机械性影响。当做市商向交易员出售看涨期权时，他们会通过在现货或期货市场买入比特币来对冲风险敞口。随着比特币价格攀升并突破这些看涨期权的行权价，做市商需买入更多比特币以维持对冲，从而进一步推高价格。分析师认为，这一动态是比特币在最近几个交易日突破 80,000 美元至 87,000 美元区间的重要推动因素。
此次到期日的最大痛点价格（即最多期权作废、期权卖方损失最小的价格水平）介于 75,000 美元至 76,000 美元之间。目前比特币的交易价格比该水平高出 10,000 多美元。
比特币到期合约总量中约有三分之一具有内在价值，且几乎全部来自看涨期权一侧。相比之下，看跌期权大多处于虚值状态，这表明购买下行保护的交易员正持有已到期或即将到期且未产生收益的对冲头寸。
一旦合约结算，做市商便无需再维持其对冲头寸。这意味着曾助推比特币上涨的机械性买盘可能会突然停止。Deribit 首席执行官 Luuk Strijers 和首席商务官 Jean-David Péquignot 均指出，结算完成后市场波动率可能增加，交易区间可能出现重置。
未平仓合约在高行权价处的集中，特别是在 85,000 美元至 100,000 美元区间，加剧了这种担忧。交易员已激进地布局持续上涨行情，如果本轮涨势有基本面驱动因素支撑，这固然没有问题。
此外，外部时机因素使得此次到期比典型的季度换月更为敏感。此次结算恰逢美国经济数据发布以及芝加哥商品交易所（CME）比特币期货合约到期。CME 期货是通过受监管的美国平台运营的机构交易员使用的主要工具，因此它们的同步结算放大了市场出现剧烈双向波动的可能性。